信雅达vs东方通，相信跨境支付的东方不败么？

共情是不容易的

你身上的切肤之痛

或许只是他人眼中的矫情

不必太过苛求所谓的理解

因为，

每天发生在自己身上99%的事情

对于别人而言根本毫无意义。

世间皆苦，悲喜唯有自渡，

倘若心有余力

也给这世界添一把善意的火

照亮一两个孤独的灵魂

人类的悲欢并不相通

理解自己，理解别人，理解这个世界吧

今儿的大盘，两大亮点，地产和大医药，地产是因为金融16条，医药是因为卫健委的20条，所以说中国股市是政策市，毋庸置疑，炒股要听党的话，指哪打哪才对

元宇宙是另外半个亮点吧，之所以称之为半个，是因为，在元宇宙内部分化严重，亢奋的亢奋，萎靡的萎靡，比如本来想周末写的俩票，三湘印象和力盛体育，分别是10cm和-7cm, 可惜周末因为数据源的原因没能写成，今儿元宇宙的另外一个分支是跨境支付，今儿看看信雅达和东方通，质地如何, 姑且算作元宇宙系列之五吧

言归正传

01

—

认识信雅达和东方通

信雅达, 坐标杭州, 2002年上市

公司主要从事金融科技业务服务，主要业务是为以银行业为主的金融机构，提供基于端到端的专业解决方案和产品

经过二十多年的发展，公司已形成四大成熟的业务板块：金融软件板块，金融科技运营板块， 金融设备板块以及金融科技服务板块，可为银行客户提供IT咨询、规划、建设、营运、产品创新以及市场营销等一揽子解决方案服务

信雅达在运营条线上的两大行业龙头产品——集中运营和远程银行，现已战略会师，全面地以数字化视角、全流程视角打通升级，形成端到端的超级数字化运营大平台，为国内金融业客户创造极致的用户体验和产品使用价值

公司已形成遍布全国的销售网络和覆盖全国的区域交付服务中心，为中国人民银行、三大政策性银行、六大国有商业银行、十二家全国股份制银行、二十余家外资银行以及数百家城市商业银行、农村信用社和民营银行，以及保险等金融客户提供了专业化、完整的解决方案和服务。目前，公司银行客户覆盖率达90%以上，保险客户覆盖率达50%，产品出口俄罗斯、印度、阿联酋、阿根廷、老挝、以色列等40多个国家和地区

中国银行业的经营环境正发生深刻变化，在数字化转型全面推进的环境下，银行机构需要通过技术路线转型进而支撑业务创新转型，所以在IT建设改造方面的投入决心与力度出现明显提升，对软件和信息技术服务表现出非常旺盛的需求。随着银行业经营状况和IT投资均迎来转机，银行IT整体规模及IT解决方案市场有望获得持续增长。同时，金融科技的顶层部署不断完善，如中国人民银行印发《金融科技(FinTech)发展规划（2019-2021年）》，为金融科技发展指明了方向和路径，对金融科技发展具有重要和深远的意义

2021年研发投入4.2亿, 研发营收占比27%, 属于实实在在的的软件开发行业，远超过5%的优良线

东方通, 坐标北京, 2014年上市

东方通创始业务是为企业级用户提供基础软件中的中间件产品及相关技术服务

中间件是一种应用于分布式系统的基础软件，在整个软件技术体系中起到关键支撑作用，搭建了操作系统、数据库等系统软件和应用软件之间的连接桥梁，主要用于解决分布式环境下数据传输、数据访问、应用调度、系统构建和系统集成、流程管理等问题，是分布式环境下支撑应用开发、运行和集成的平台

公司上市以来，一方面继续在中间件产品领域深挖市场需求，改善产品性能，提升用户体验，巩固国产中间件行业领先地位；另一方面，通过新设投资、收购等资本手段，拓展新业务，完善在网络信息安全、大数据、人工智能、5G通信等新技术、新业态、新模式的布局，为用户提供基础软件产品及技术服务，同时继续为政府、电信运营商等行业用户提供领先的信息安全、网络安全、数据安全、智慧应急、政企数字化转型等产品及解决方案

东方通的产品及解决方案广泛服务于国内数千个行业及相关业务领域，拥有电信、金融、政府、能源、交通等行业领域5,000多家企业级用户和2,000多家合作伙伴

行业信息

国际中间件市场经历了长期的市场化竞争和发展，以IBM和Oracle为代表的软件行业巨头企业通过自身在软件行业的技术优势，并通过收购兼并进行产业布局，逐渐占据了国际中间件市场份额的前两位。

国内中间件行业发展初期，国外厂商IBM、Oracle等占据竞争的绝对主导地位，国产品牌处于相对弱势。随着国内中间件厂商技术水平的不断提升，以东方通为代表的国产厂商在金融、政府、电信、军工等行业客户中逐渐打破IBM和Oracle的垄断，与国外厂商之间的技术差距逐渐缩小。

从国家信息安全需求和发展信息技术应用创新产业考虑，中间件一直是国家主管部门重点发展的软件领域，在此背景下，金融、政府、电信等行业领域的国产化进程有望继续加快，虽然单一国内品牌的市场份额依然无法超过国外厂商，但是国内厂商的总体份额逐年增长

营收权重方面, 基础软件营收占比近4成, 毛利率95%; 安全产品营收占比近3成, 毛利率68%; 智慧应急营收占比近2成, 毛利率68%; 政企数字化转型营收占比1成左右

2021年研发投入2.4亿, 研发营收占比28%, 与信雅达接近，同样远超过5%的优良线

信雅达财报数据

2021年营收15.4亿, 过去5年营收复合增长率3%, 过去10年营收复合增长率8%, 10年涨了2倍的营收, 2021营收增长21%，2022Q3 YTD营收增长22%, 2021年以来开始提速

毛利率而言, 2021年以前中位数为51%, 2021年毛利率45%, 2022Q3 YTD又回升到52%

2021年自由现金流为2.5亿，2020年是0.6亿，过去10年自由现金流正负互现，波动较大

2021年底金融资产12.6亿, 然后就没有然后了，金融负债基本可以忽略

东方通财报数据

2021年营收8.6亿, 过去5年营收复合增长率24%, 过去10年营收复合增长率19%, 2021营收增长35%，2022Q3 YTD营收增长-24%，应该是2022年以前营收增速一直在线

毛利率而言, 2021年以前中位数为85%, 2021年毛利率77%, 2022Q3 YTD更是下滑到68%

2021年自由现金流2.3亿 创了年度历史记录,总体挣钱能力还是挺强的

2021年底金融资产3.3亿, 金融负债0.1亿, 另有1个亿的长期股权投资，总体还是不差钱

02

—

信雅达和东方通估值

对于信雅达, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下：

对于东方通, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%，估值如下:

解读:

信雅达和东方通，前者属于金融IT行业，主要是为银行业提供各种专业解决方案和产品，包括跨境支付分支，后者主要提供中间件产品及网络安全服务等，而中间件是分布式环境下支撑应用开发、运行和集成的平台，直接联想到区块链技术

信雅达，我们以2021年自由现金流作为估值基数，鉴于过往10年8%和2021年以来20%左右的营收复合增长率，谨慎起见，我们假定未来10年的复合营收增长为10%，对应的估值在12元附近，12元上浮30%也就是15元附近应该是一个小的极限值，当下而言

东方通，同样基于2021年自由现金流，主要考虑到2022年以前的营收情况，5年复合营收增速24%以及2021年35%，我们假定未来10年复合营收增速为25%，对应的估值在30元附近，30元上浮30%达到40元附近应该是东方通的一个小的极限值

从行业的角度，信雅达和东方通，说它们属于元宇宙也好，属于信创板块也罢，国产替代，信息安全的概念毋庸置疑，集多重概念与一身的俩明星票，在当下的资本市场而言，会给我们带来什么样的惊喜呢（但愿不是惊吓），拭目以待

银行IT相关的票还有前几天写的赢时胜，以及宇信科技，广电运通等，但貌似今天都没有随信雅达的10cm而躁动，今后如何，走走看

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/11/14