股价翻倍，市值千亿，小康股份究竟有多少投资价值？（小康股份还能走多高）

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自2021年与华为合作以来，在新能源领域寂寂无名的小康股份，迅速成为领涨市场的黑马，当年最大涨幅超过500%。

今年春天腰斩之后，小康的股价又一路震荡上扬，近期高点较年初低点上涨超过140%，市值达到1100亿。

是什么带来了小康股价如此剧烈的波动?

飙升的市值，究竟是不是泡沫，值得深思。

一

华为的余承东说，小康和早年的华为很像，非常有拼搏精神。

小康确实是一家非常典型的中国制造企业。

1986年，23岁的张兴海拿出8000元家当，创办了一家叫巴县凤凰电器弹簧厂的小作坊，为长安微车生产座椅弹簧。十年后，张兴海创办渝安减震器公司，以过硬的产品质量获得了长安、东风、嘉陵等汽车和摩托车厂家的认可

2002年，张兴海开始制造和销售摩托车，随后创立重庆渝安集团，多年来一直为东风集团供应零部件。

本着诚信务实的理念，张兴海在多年的合作中以良好的产品质量赢得了东风集团的信任。

2003年，渝安集团与东风汽车公司、东风实业有限公司三方合资，组件了东风渝安车辆有限公司，生产东风小康微车。

值得称道的是，这次合作是我国历史上第一次国有大型汽车集团与民营企业联手。

在与东风合作的过程中，小康一直坚持钻研核心技术，以欧盟标准作为自身要求，2007年，东风小康成为我国第一家通过欧盟技术标准认证的微车制造企业。

2010年，小康微车销量及市场占有率进入行业前三。

2016年，小康股份在A股上市。

2017年，小康旗下的金康新能源公司获得全国第九张新能源生产资质，进入电动化时代。

不久之后，小康收购了美国汽车解决方案集成供应商AM General的民用汽车工厂，两年之后，发布了金康塞力斯的首款电动汽车。( 有意思的是，今天晚上7月11日，小康股份发布公告称，公司中文名称拟变更为“赛力斯集团股份有限公司”;证券简称拟变更为“赛力斯”。)

二

小康汽车最大的优势，在于拥有20余年完整的汽车制造工程能力，在整车领域搭建起了成熟有效的成本控制体系。

早在2014年，小康就开始进行新能源产业研究，在三电领域都颇有建树。在电机领域实现交流异步+永磁同步双覆盖，在电控领域正介入IGBT研发，并有自主开发75kw和90kw增程产品，储备全链条专利技术近3000件，拥有雄厚的技术基础。

目前，赛力斯是增速最高的国内新能源汽车品牌，进入本土新能源车企8强。

截止6月底，小康新能源汽车全年累计产量47714辆，同比增幅255.12%;销售45622辆，同比增幅204.51%。

其中赛力斯今年累计产量22629辆，同比增幅1302.91%，销售21581辆，同比增幅884.98%。

从摩托车零配件供给商，到内燃机整车制造商，再到电动化和智能化汽车厂商，从摩托车到微车再到SUV，小康一直在顺应时代发展带来的市场需求变化，几乎抓住了一切发展机会。

小康的轮值董事长张正萍曾在内部信中提到，小康的三次创业，是三次面对历史的抉择，每一次都不是人云亦云，亦步亦趋，是我们敢于抓住时代潮流，踏对发展节奏，大胆创新的结果。

在不断改变自身方向的过程中，却又坚持着自主研发与开放协作，小康展现了一种属于中国制造业的实用智慧。

三

谈到小康股份，就必须承认一个事实：小康市值的飙升，甚至股价的波动，都与华为概念密切相关。

尽管坊间一直有华为要造车的传言，但早在2019年，华为就宣称自己研发智能汽车解决方案只是为了"帮助车企造好车"，华为绝不会入局造车，2020年，任正非甚至签发文件称"谁再建言造车，干扰公司，可调离岗位"。

在汽车领域，华为采用的是两条腿走路的模式。

一是效仿英特尔的"Intel inside"，华为希望能开创"Huawei inside"，为车企提供全套智能汽车解决方案;二是由华为全程主导设计研发，再提供销售渠道。

在第二条路上，小康成为了华为选中的幸运儿。

对小康来说，与华为的合作可以弥补它在汽车智能化上的短板，而对华为来说，小康深厚的整车制造技术积累，及工业4.0的智能工厂，能快速地为它进攻汽车市场提供助力。

2021年4月，小康发布了首款"华为智选"版赛力斯SF5，采用华为智能座舱方案HiCar，在华为手机零售渠道售卖。

与此同时，小康在二级市场也开始了飞升之路，一个月之内，股价翻了两倍多。

虽然双方都寄予厚望，但华为品牌加持之下的SF5，本质还是小康2020年发布的老产品，发布当年销量仅为732台，本就不受到市场欢迎。

在短暂的订单热潮过后，消费者迅速回归理性，这款车2021年只卖出了8169辆，并没有引起市场反响。

小康与华为的合作没有就此折戟沉沙，八个月后，二者再度联手推出新品牌"AITO"，这一次，从设计到研发，全程由华为主导。

在2021年底的华为消费者业务新品发布会上，华为消费者业务集团CEO余承东隆重地介绍了首款鸿蒙汽车——AITO的首款车型"问界M5"。

问界M5被认为"能装上华为零部件的地方全都装了进去"，消费者戏称其是"华为的亲儿子"。

就此来看，实际上华为已经做好了造车的一切准备。

市场对此非常敏锐。作为代工厂的小康股份，在问界M5发布当天，股价大跌7.8%。接下来的16个交易日一泻千里，市值蒸发40%。

四

对小康来说，与华为的合作是一把双刃剑。

今年3月，小康股份在投资者互动平台上答复称，赛力斯不是华为代工厂，车的销售收入属于小康股份。小康股份通过与华为主流商圈核心地段门店合作，进入华为渠道销售，由手机门店改为汽车门店，大大减少公司前期的销售费用投入。

当然，每卖出一辆车，华为会提取相应的销售服务费用。

然而，在现实中，问界M5销售的推销主要围绕华为展开，对于小康赛力斯很少提及。

甚至有消费者会将赛力斯的车标扣掉，贴上"中国华为"的标志，并称"换标后，简直是注入了灵魂"。

在这场合作中，小康承担原材料及生产制造成本，还要承担交付售后等环节产生的各种开销，重资产而薄利润。出售智能技术及品牌溢价的华为则是典型的轻资产运营模式。

小康选择把短期利润都出让给华为，无疑是希望能依托华为系统的巨大吸引力，用更低的成本提供更加优质的产品与服务，用规模效应抵消重资产带来的劣势，在规模上来之后再分享利润。

这是一条很理想的道路，但能否走下去，却需要打一个问号。

要知道，在华为著名的不造车内部文件末尾，还有一行小字：本文自发文之日起生效，有效期三年。

这封文件的发布时间是2020年底，也就意味着，2023年将到期。

被制裁后，华为手机严重缺货，经销商无货可卖。此时，售卖汽车是一种弥补经销商损失的紧急手段。因此，华为选择了由小康提供成熟的原型车。

但随着汽车业务的深入发展，未来华为很有可能亲自下场造车，届时，小康也将失去华为代理商所带来的估值溢价。

更值得警惕的是，小康的智能化合作商只有华为，但华为的合作车企名单却有很长一串，包括上汽、广汽、长安、长城等。

在这场合作中，小康很难高枕无忧。

五

自2020年转型新能源车以来，因为加码技术投资，小康亏损越来越严重。2020年净亏损17.29亿，2021年净亏损18.24亿，2022年一季度净亏损由去年同期的5.32亿，扩大到了8.39亿。

何时能扭亏为盈?依然不得而知。

2022年6月，小康估值1100亿人民币左右。虽然不到蔚小理平均市值的一半，但小康股份的主要新能源产品其实是微车，对标五菱宏光MINI，与造车新势力并不在同一个赛道竞争，因此很难用造车新势力来做估值对比。

此外，也不可忽略，目前的估值有着很大程度的"华为概念"加成，而未来新生产的问界M5将不会贴上华为尾标，不愿做代工厂的小康，正在尝试"去华为化"。

尽管7月4日新上市的问界M7发布两小时就订单破万，但这份战绩却不能视为小康股份的成功。未来一旦与华为分手，小康的独立新能源轿车业务能走多远，可就要打个大大的问号了。