欧普康视三季报--周记74（欧普康视业绩说明会）

观点 sddy008 2022-10-27 14:13 262 0

上周五盘后，欧普康视发布了2022年三季度报告：

2022年前三季度公司实现营业收入约12亿元，较上年同期增长21.58%；

实现归属于上市公司股东的净利润约5.1亿元，较上年同期增长14.06%，

实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.6元，较上年同期增长20.43%。

现金流方面：

经营活动现金流入12.6亿元，现金流出7.2亿元，净流入5.6亿；

跟净利润完全能对应上：净利润5.1亿元和银行利息0.4亿元；

公司资产方面：

货币资金14亿元，交易性金融资产11亿元，应收账款2.3亿元，存货1.2亿元，商誉3.1亿元，股权资产3.3亿元，其它因为占比太小，数目繁琐，就不列举，总之，目前公司的资产大约50亿元，PB值约为8。

我的结论就是公司目前除了估值有点贵之外，其它数据都非常漂亮。

本报告期营业收入增长主要原因是主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道中，公司产品销量和营销服务终端收入仍在增加；同时，公司主营业务随着疫情波动而波动，发生疫情的区域普遍采取限制甚至停止眼科和眼视光服务机构正常营业的防控措施，直接影响了公司前三季度的产品销售和视光服务收入。尤其是今年3、4月份，不少区域发生较严重疫情，这些区域及周边区域实施了较长时间的管控措施，公司镜片订单在这二个月出现负增长，5月份部分区域管控放松后订单同比基本持平，6月份基本恢复正常重新回到正增长。但8月下旬以来，尤其是9月份又有不少区域因疫情反复实施管控措施对公司主营产品的销售和视光服务收入产生阶段性的影响。

公司的营收基本是“闻疫起舞”，疫情管控一放松，业绩立马反弹，疫情管控趋严，营收立马大幅萎缩，只能寄希望于疫情早点过去，让一切恢复正常。

我在《大胆算一卦：本垒打的机会即将出现--周记70》第三事项中预估过欧普康视未来5年的可能营收空间，数据如下：

那么对应每一年可能的营收是这样的(四舍五入)：

2022年14亿元，净利润约6.3亿元；

2023年18亿元，净利润约8.1亿元；

2024年35亿元，净利润约15.8亿元；

2025年46亿元，净利润约20.7亿元；

2026年58亿元，净利润约26.1亿元；

前三季度营收已经达到了12亿元，净利润5亿元，目前来看会超过我的预期，这是好事，不过我认为这是很正常的事情，我本来就按非常保守，或者说用比较悲观的预期来推算公司的经营数据的，这样一来，只要公司一公布经营情况，我就会一直得到惊喜，欧耶！

我这里再把对欧普康视未来经营情况的预测逻辑温习一遍：

欧普康视在其2021年年报中第40-41页披露了其2022年的经营计划，其中一条是要在2022年新增100家视光终端，而2022年半年报披露上半年增加了29家，受疫情影响非常大。

这里之所以要单列出视光终端，是因为目前其营收占比已经超过公司营收的50%了，见2022年8月5日投资者关系活动记录表。

而公司2022年6月2日到账的募集资金15亿元，其中约11亿元将在5年内新建1348家视光服务终端。原计划是募集约22亿元，然后用16亿元建视光服务终端，但不幸碰上熊市，资金募集额低于计划，后续不足部分将用公司自有资金筹建。根据半年报，公司账上有二十多亿现金，所以不愁钱不够。

截止2021年底，合并报表的子公司有290家，现在假设其全部在2022年上半年疫情严重干扰下都贡献了营收6.8亿，全年假设13.6亿元，那么平均468万/家/年，如果在正常年份下，这个数字大概率是严重低估的，但这里暂时采用这个严重低估的数字，这样估算出以后的业绩，才不会太乐观。

这里需要说明一下，新建的合资公司或者独资公司，尤其是新建视光服务终端和医院，通常都是先亏损后盈利，公司的说法是一年会比一年好，经营得好，估计两年左右回本，快的一年，后面盈利，经营的不好的，有可能亏钱或者只能保持盈亏平衡。

假设一切顺利，1348家视光服务终端全部在5年内建设完毕。

我是这么分配的，2022年原计划是100家，2023年为5年计划的元年，到2027年12月31日截止，五年需要建设1248家服务终端，每年就是250家，有些年份可能会多些，有些年份可能会少些，取平均值。那么届时公司在视光服务终端这一块营收就是62亿元(四舍五入)，可能会在第六或者第七年实现。

具体是这样的：

2021年：290家。

2022年：290+29+71(原计划就是2022年100家)=390家。

2023年：390+250=740家。

2024年：740+250=990家。

2025年：990+250=1240家。

2026年：1240+250=1490家。

2027年：1490+250=1740家。

假设第一年建设完毕的视光服务终端在次年才开始贡献营收，这符合经营常识，而且可能有点激进了，实际可能会超过这个时间，但因为我们营收已经采取了非常保守的估算，这里就先乐观一点。

那么对应每一年可能的营收是这样的(四舍五入)：

2022年14亿元；

2023年18亿元；

2024年35亿元；

2025年46亿元；

2026年58亿元；

现在的问题是欧普康视建这么多的视光中心，市场需求有这么多吗？而且，未来5年真的能完成计划吗？

关于第一个问题，我觉得不需太担心，市场空间是非常大的，到底多大，没人能提前预知，只能相信常识：眼科疾病的治疗几乎就是刚需。

现在欧普康视除了OK镜，还发展了视光服务和眼科医疗产品，后两者占比和增速会越来越大，也给公司的未来业绩扩大了想象空间。

这家公司的估值一直不便宜，就算今年有7亿的净利润，对应当前的估值也有58PE了。

我从2018年开始跟踪她，发现她的估值从没有低于60PE的，所以去年在估算22年-24年的业绩时，刻舟求剑地给了24年60PE，然后大家就看到了22年股市的情况了，被捶打的不要不要的，不过我个人认为，这是股市正常现象，给予乐观的报价，无非就是买贵了点而已，只要公司经营正常，一直在真金白银挣钱，完全会给予投资者应得的回报，无非就是时间长点而已。

不过，我还是在周记70的时候，把之前稍微乐观的报价修正一下，给一个保守一点的估值，但逻辑和估值体系完全没问题，当前不需要做任何改动。

至于第二个问题，未来五年能否如期完全1348家视光中心的建设，我个人认为有点悬，你看2022年就没有完成，不过我觉得这问题也不大，无非就是往后拖延一段时间而已。

投资周记20221023

本周账户净值基本与上周持平，2022年收益为-15.7%。

其中周涨跌幅：洋河股份-7.81%，健帆生物+5.30%，兆易创新-1.45%，欧普康视+4.26%。

本周医疗器械继续上涨，而洋河股份继续下跌，一来一去，导致洋河让出了第一重仓股的地位，被健帆生物夺取。

至于欧普康视，理论上三季报公布完毕，第四季度之后就应该切换成明年的估值了，也就是买卖点应该用2025年的预估业绩来确定，不过鉴于在周记70已经更改过一次，我不想这么快又变动，所以仍然按下面表格里的数值来定买卖，如果后面涨到62元，我会选择卖出一部分。

兆易创新原本上周就计划买入的，但由于穷的原因，故拖到这一周买入，这个价位，我认为是“天予不取必受其咎”，当然，意思不是说不买的话会遭到上天的归咎，而是说，这个价位有点变态的便宜了，我如果不在这个价位尽可能多买点股权，将来我会非常后悔。

2022年持仓收益情况