【华创|马金龙】新兴铸管：铸管龙头受益水利爆发增长（华创房地产研究院马燕）

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摘      要

1、央企控股的全流程球墨铸管、钢材综合企业。公司由中央企业——新兴际华集团控股，是球墨铸铁管及管铸件龙头和在国内有较强竞争力的钢材生产企业。公司具备钢铁冶炼到加工全流程生产能力，具备320万吨铸管及管件、500万吨钢铁生产能力。

2、全球球墨铸管龙头，领头羊地位明显。公司2020球墨铸管产量295.55万吨，占比全球产量的35%，占我国产量的42%。另外，公司通过多基地布局生产，市场响应快，产能发挥效率高，产品规格全覆盖，销售网络遍布全球。新品种研发领先市场，领头羊地位明显。

3、水利投资爆发，球墨铸管发展新机会。公司离心球墨铸铁管下游主要是水利工程、市政水网（供水、排水、污水、热力）管道。

4、水利投资已成为增长重要手段：2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年，为稳定宏观经济大盘、促进经济回稳向上作出重要贡献。

5、国家水网建设有望带动大口径长距离管道需求维持长期增长。我国水利资源不平衡问题突出，十九届五中全会决策部署实施国家水网重大工程作为水利投资中长期方向。2022年已完成投资4179亿元，加快建设国家水网仍然是水利部2023年重点工作之一。我们认为，国家水网建设是国家重大工程，持续时间长，投资力度大，对大口径引调水管道需求形成长期支撑，需求或将提前得到释放。

6、城市更新带动市政管道需求保持持续增长：随着我国城镇化发展，早期发展起来的城镇基础设施老化明显，环境污染、安全事故不断。2021年12月，习近平总书记在中央经济工作会议会议上指出，十四五期间须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓。市政管网投资有望迎来新一轮的加速。

除铸管产品外，公司钢材产品在2023年有望迎来复苏机会。公司钢材产品主要应用于基础设施建设领域。我们认为，经济复苏背景下，今年钢材需求有望恢复。需求端的增加有望为公司在2023年带来利润回升。

投资建议：公司下游需求在2023年有望释放，产品盈利能力进一步增强，公司进入新一轮景气周期。我们预计，公司2022-2024年实现营业收入503、545、581亿元，同比增长-5.7%、8.5%、6.6%，实现归母净利润16.4、22.1、26.2亿元，同比增长-18.5%、35%、18.4%，对应EPS为0.41、0.55、0.66元。现价对应PE为10、7、6倍。参考公司自身历史估值情况，给予公司2023年10倍目标市盈率，对应市值221亿，目标价5.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示

政策落地不及预期，水利施工投资不及预期，上游原材料价格大幅上涨，环保政策风险。

投资主题

报告亮点

1、深度梳理2022年以来，水利投资自上而下政策端导向，明确水利投资的重要意义和必要性。

2、深度分析目前我国国家水网、市政管网等领域的情况，存在的问题，以及公司球墨铸管在该领域的优势。

投资逻辑

公司层面：公司是全球离心球墨铸铁管龙头企业，具备320万吨产能，同时产能利用率高，在铸管行业产销领先。公司产品主要应用于水利、市政水网建设。下游行业正快速推进。2022年，水利投资首次超万亿大关，但受疫情影响，施工缓慢。对于管道的采购或将在2023年体现。同时，2023年仍有大量水利工程推进开工，需求有望快速增加，为公司产品价格，利润率水平带来提升动能。

另外，公司还有500万吨建筑钢材生产能力。2023年，经济复苏推动下，投资仍然为主要抓手，基建端发力有望带动建筑钢材需求恢复。公司钢铁产品盈利有望快速回升。

行业层面：

2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年，为稳定宏观经济大盘、促进经济回稳向上作出重要贡献。

在国家水网重大工程实施方向，2023年水利重点工作之一是加快建设国家水网，今年我国将以联网、补网、强链为重点，加快建设国家水网，着力提升水利基础设施网络效益。国家水网建设是国家重大工程，持续时间长，投资力度大，对大口径引调水于管道需求形成长期支撑或将提前得到释放。

城市早期发展起来的城镇基础设施老化明显，环境污染、安全事故不断。随着我国经济不断增长，管道的长度及其对应的固定设施投资仍保持增长。而我国目前仍然面临着水资源分布不均，欠发达地区供水普及率较低，老旧管道年久失修带来安全隐患等情况。在管道漏损率居高不下，老旧管道年久失修，及完善基础设施带动经济复苏的背景下，市政管网投资有望迎来新一轮的加速。

公司作为全球球墨铸管龙头企业，未来将充分受益水利投资增长，国家水网建设，城市更新等领域大发展机会。

盈利预测与投资建议。

关键假设：随着水利工程对管道采购加速，公司铸管产品销量、价格稳步提升。预计2022-2024年，铸管及管件销量为270万吨、300万吨、320万吨；平均售价为5500元、6000元、6500元。钢铁产品产量550万吨、530万吨、530万吨左右，价格中枢稳步恢复。公司2022-2024年实现营业收入503、545、581亿元，同比增长-5.7%、8.5%、6.6%，实现归母净利润16.4、22.1、26.2亿元，同比增长-18.5%、35%、18.4%，对应EPS为0.41、0.55、0.66元。现价对应PE为10、7、6倍。

参考公司自身历史估值情况，2018年至今，公司市盈率均值为9.74倍。我们认为，水利投资景气度上升，且投资周期较长。公司作为我国球墨铸铁管龙头，未来在水利、市政管网、城市更新用管方面将充分受益，结合公司历史估值水平，给予公司2023年10倍目标市盈率，对应市值221亿，目标价5.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。

目录

正文内容

一、央企控股的全流程球墨铸管、钢材综合企业

新兴铸管股份有限公司是经中国人民解放军总后勤部批准筹建、由新兴际华集团独家发起并经证监会批准向社会公开发行记名式人民币普通股而募集设立的股份有限公司。

公司作为国资委监管中央企业——新兴际华集团所属核心企业，是全球领先的球墨铸铁管及管铸件研发制造商和国内竞争力较强的钢铁产品研发制造商。

（一）红色央企基因

公司始建于1971年铁道兵兴建的年产10万吨钢铁联合企业，即新兴铸管的前身，中国人民解放军第二六七二工程指挥部。公司于1993年生产出第一支离心球磨墨铸管，打破了国际垄断，于1996年改制为国有独资有限公司，于1997年在深交所上市挂牌交易。

2000年-2020年公司进入快速扩张期，生产基地分布全国，产能产量持续增长。公司通过技术创新和管理创新并进的方式，迅速发展，抢占行业和市场制高点，投资组建了一系列公司。多基地的布局一方面使得公司产品更贴近市场，减少物流成本；另外，公司产品由于规格种类多，可以更合理排产，提高生产效率。 

公司由国务院国资委所属中央企业—新兴际华集团有限公司控股。公司控股和参股多个专业铸管生产单位，包括覆盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光华铸管有限公司、邯郸新材料，覆盖华东、中南的芜湖新兴铸管有限责任公司、桃江新兴管件有限责任公司、湖北新兴全力和黄石新兴管业有限公司，覆盖西南的四川省川建管道有限公司，覆盖西北的新兴铸管新疆控股集团有限公司和覆盖华南的广东新兴铸管有限公司。

（二）钢铁冶炼及压延加工一体化，球墨铸铁管是主力产品

新兴铸管的主营业务为离心球墨铸铁管及配套管件、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管、钢铁冶炼及压延加工等。

公司拥有上游的钢铁冶炼到加工的全流程工艺。原材料为铁矿石/铁精粉、炼焦煤，再高炉冶炼出铁水，部分铁水经过转炉吹炼产出铁水，再经连铸、连轧制成钢材，主要产品是螺纹钢和棒线材，以及部分优特钢。另一条线路，铁水在电炉中加入镁硅合金球化剂进行球化孕育，由离心铸造机浇筑成毛坯管，再进行热处理、精整、喷涂制成铸管产品，部分铸管产品进一步深加工成管件和铸件。公司的两条线路可以保证公司根据市场情况灵活组织安排生产，一方面增强了公司的盈利能力，同时提高了公司盈利的稳定性。

目前公司拥有钢材产能500万吨、铸管及管铸件产品320万吨。

产量方面：根据公司2021年年报数据，公司完成铸管、管件及铸件产量295万吨，与2020年基本持平；完成优特钢产量207万吨，同比增加30%；完成普通钢材产量374.65万吨，同比减少2.85%；完成钢格板产量8.82万吨，同比增加37.81%。从产量结构上看，公司在保持主力铸管产品生产稳定的同时，在普钢部分积极向高附加值方向推进。

2022年受下游开工受阻，发货不畅等原因影响，预计全年产销有所减少。但考虑到2022年全年水利投资大幅增长，同时2023年仍有水利项目开工，今年公司订单有望回暖。

营收方面：2022年前三季度，公司营业总收入384.78亿元，比上年同期减少8.49%。其中，2022年上半年，公司铸管及管铸件产品收入77.57亿元，占营业收入28.77%；普钢收入67.33亿元，占营业收入24.97%；优特钢收入60.52亿元，占营业收入22.45%。整体来看，2022年上半年铸管、普钢产品收入有所下降，但优特钢产品同比增加。在2022年上半年疫情影响发货、下游开工情况下，影响一定时间的收入确认。预计22年下半年产销情况及23年全年收入端有望恢复。

毛利率方面：2022前三季度，公司整体毛利率7.85%，较2021年有所下滑。其中，截至2022H1，铸管及管铸件产品毛利率为10.58%，较2021年增加0.33个百分点；普钢产品毛利率为8.75%，较2021年减少4.75个百分点；特优钢毛利率为5.76%，较2021年减少4.45个百分点。预计2023年，随着经济逐步复苏、需求释放，公司盈利能力有望增强。

公司产品的品牌影响力和企业竞争力进一步增强。目前拥有五大产品系列，分别是新兴铸管、新兴钢材、新兴铸造、新兴管材、新兴格板，其中离心球墨铸铁管生产规模、生产技术、产品质量居世界首位，钢格板生产规模居世界首位。公司连续六年蝉联中国钢铁企业综合竞争力评级 A+；连续七年蝉联“亚洲品牌 500 强”；获得中国钢铁企业较强专利创新力第八名，全球第十二名；铸管产品凭借优异的产品质量、先进的制造工艺，在国家工业和信息化部与中国工业经济联合会发布的第五批国家级制造业单项冠军名单中，被评为“国家级制造业单项冠军产品”。

二、全球球墨铸管龙头，领头羊地位稳固

球墨铸铁管是铸铁管的一种，是指使用18号以上的铸造铁水经添加球化剂后，经过离心球墨铸铁机高速离心铸造成的管材，简称为球管、球铁管和球墨铸管等。主要用于自来水的输送，是自来水管道理想的选择用料。

质量上要求铸铁管的球化等级控制为1-3级（球化率≥ 80%），因而材料本身的机械性能得到了较好的改善，具有铁的本质、钢的性能。退火后的球墨铸铁管，其金相组织为铁素体加少量珠光体，机械性能良好，防腐性能优异、延展性能好，密封效果好，安装简易、主要用于市政、工矿企业给水、输气，输油等。在铁素体和珠光体基体上分布有一定数量的球状石墨，根据公称口径及对延伸率的要求不同，基体组织中的铁素体和珠光体的比例有所不同，小口径的珠光体比例一般不大于20%，大口径的一般控制在25%左右。

公司离心球墨铸铁管生产规模、生产技术、产品质量居世界首位：

（一）生产规模全球领先

公司是我国球墨铸铁管行业绝对龙头，行业竞争格局相对稳定，进入壁垒较高。公司现有铸管及管铸件年产能达320万吨，是国内最大的球墨铸铁管生产企业。同时，公司也是国内唯一一家多基地生产的球墨铸铁管企业，利于公司合理将不同规格产品分布生产，提升生产效率。

根据公司《新兴铸管股份有限公司2021年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)募集说明书》公告，2020年全球铸管的年产量在900万吨左右，其中我国产量853万吨；全球离心球墨铸铁管的年产量约850万吨，其中我国产量约700万吨。公司现有铸管、管件及铸件产能320万吨，2020年球墨铸管产量295.55万吨，占比全球产量的35%，占我国产量的42%。

经过近五十年的发展成长，公司生产基地分布于全国各大区域和“一带一路”沿线国家，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，产品出口世界120多个国家。铸管产品国内市场和出口市场具有显著优势。形成了战略布局优势、销售终端优势、生产成本优势、品牌价值优势、科技创新优势和企业文化优势六大核心竞争力。联合信用综合评定长期为AAA级别，蝉联冶金企业“竞争力极强A+”评级，蝉联“亚洲品牌500强”。

公司通过战略合作、兼并收购、资产重组等多种方式，目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，有效覆盖华北、华南、华东、中南、西南、西北等地区。具体包括覆盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光华铸管有限公司、邯郸新材料，覆盖华东、中南的芜湖新兴铸管有限责任公司、桃江新兴管件有限责任公司、湖北新兴全力和黄石新兴管业有限公司，覆盖西南的四川省川建管道有限公司，覆盖西北的新兴铸管新疆控股集团有限公司和覆盖华南的广东新兴铸管有限公司，综合物流及生产成本和协同保供效率优势突显。

公司拥有遍布全国各地的25个销售分公司，产品出口至世界120多个国家和地区，掌控国内市场销售终端，主导国际市场销售渠道。2022年上半年借助多基地协同供货、新兴技术和新兴方案，全力参与山东威海、福建泉州、漳州、辽宁营口、上海等5个应急抗疫设施的保供；在极度恶劣的物流条件下全面保供泰安引黄入泰工作、山西阳泉龙华口调水工程等国家重点项目；郑州非开挖修复项目圆满成功，解决了城市主干管网结构性修复问题，为非开挖结构性修复提出了新兴方案；同时，公司奋力开拓海外市场，为客户提供技术支持和全流程供货方案，实现了公司销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，形成了跨区域、全球性的营销服务网络，能够更为便捷、快速、全面的为客户提供产品咨询、培训、售后等各项服务。

（二）公司技术水平领先，业内具有绝对话语权

公司有效专利数量1800余项，其中发明专利380余项，PCT14项。离心球墨铸铁管关键技术及装备荣获中国专利金奖。公司是离心球墨铸铁管国家标准的主起草单位，主持参与30项标准制修订，其中，国际标准9项、国家标准13项、行业标准6项、团体标准2项。通过主导制修订ISO10804、ISO8180、ISO21052等国际标准，逐步进入铸管领域国际标准化工作核心圈。被冶金工业信息标准研究院评为“球墨铸铁管”领域企业标准“领跑者”。

三、水利投资爆发，球墨铸管发展新机会

（一）水利投资已成为稳增长重要手段

2022年我国水利投资开始加速。2021年12月中央经济会工作提出，为稳增长要适度超前开展基础设施投资。2022年1月10国务院常务会提出，加快实施“十四五”规划《纲要》102项重大工程项目和专项规划重点项目。对列入规划、条件具备的项目简化手续，特别是已论证多年的重大水利项目要抓紧实施。自此我国开始启动大规模水利设施建设。

2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年，为稳定宏观经济大盘、促进经济回稳向上作出重要贡献。2022年，重大水利工程开工数量全年开工47项、投资规模4577亿元，均为历史最多。其中，总投资超100亿元的有13个项目，南水北调中线引江补汉等34项工程基本建成开始发挥效益，观景口水利枢纽等20项工程竣工验收。全国完成水利建设投资首次突破1万亿元，广东、云南、浙江、湖北、安徽等12个省份超500亿元。民生水利项目全面提速建设，新开工水利项目2.5万个，新增投资规模1.23万亿元，累计实施水利项目4.1万个。其中，实施病险水库除险加固3500多座，开展主要支流和中小河流治理1605条、治理河长1.4万公里；完工农村供水工程18169处，全国农村自来水普及率提高到87%；实施大中型灌区建设和改造529处，完成淤地坝除险加固622座，治理水土流失面积6.3万平方公里。水利投融资改革取得明显成效，累计落实水利建设投资11564亿元，较2021年增长44%，其中利用地方政府专项债券2036亿元、金融信贷和社会资本3204亿元，有力保障大规模水利建设资金需求。水利基础设施建设规模、强度、投资、吸引金融资本和社会资本等均创新中国成立以来最高纪录，为稳定宏观经济大盘作出了突出贡献。

习近平总书记在2022年12月15日中央经济工作会议上指出，通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设，加强区域间基础设施联通。水利投资是我国基建投资的重要组成部分，且国家重点项目以中央财政资金为主，项目落地效果好，是稳增长重要手段，水利管道核心受益。

（二）国家水网建设带动大口径长距离管道需求维持长期增长

我国地理气候条件特殊，降雨的时空分布极不均匀，由此带来水旱灾害多发、频发、重发。我国水资源总量占全球约6%，但需满足全球约20%的人口用水。另外，我国水资源地区分布差异性极大。由于降雨时空分布严重不均，水资源总量的81%集中分布于长江及以南地区，其中40%以上又集中在西南五省区，我国北方属于资源型缺水地区，而南方地区水资源虽然比较丰富，但由于水体污染，部分地区水质型缺水问题也相当严重。

我国水资源供需失衡问题突出，供水保障体系目前仍存在短板，部分地区供水可靠性差、保障程度不高，结构性、区域性、水质性缺水问题并存。全国大部分建制城市和县城供水水源主要依靠径流保障程度不高的中小河流供水，这些地区大多水源不足且径流丰枯变化大，难以满足城镇化进程中用水增长的需求。农村地区规模化供水管网覆盖程度低，40%的灌溉面积水源保障程度不高。实施国家水网重大工程，对于加快破解水资源供需失衡问题，提高供水安全保障水平具有重要意义。我国经济发展结构尚不均衡。西部欠发达地区及乡村地区供水普及率较城市仍有差距。推进农村供水工程建设，实施大中型灌区续建配套与现代化改造，打牢乡村振兴水利基础、保障国家粮食安全等目标将在未来一段时间为水务建设带来较大增量。

为加快构建“系统完备、安全可靠，集约高效、绿色智能，循环通畅、调控有序”的国家水网，着力推动新阶段水利高质量发展，十九届五中全会决策部署实施国家水网重大工程。

据水利部介绍，国家水网主要建设内容以及实施方案包括：

一是实施国家水网之“纲”——推进重大引调排水工程建设。针对我国夏汛冬枯、北缺南丰，水资源时空分布极不均衡的基本水情特点，聚焦国家发展战略和现代化建设目标，准确把握南水北调东线、中线、西线三条线路的各自特点，加强顶层设计，优化战略安排，科学有序推进南水北调东、中线后续工程建设，深入开展南水北调西线工程前期论证，适时推动建设。聚焦流域区域发展全局，加快推进一批重大引调排水工程建设，发挥重大引调排水工程在国家与区域水资源空间均衡配置和水旱灾害防御中的基础作用。

二是织密国家水网之“目”——加强区域河湖水系连通，推进供水灌溉工程建设。结合国家、省区水安全保障需求，加强国家重大水资源配置工程与省区重要水资源配置工程互联互通，推进省区水资源配置工程建设，开展水源工程间、不同水资源配置工程间水系连通建设。结合国家骨干网和省市县级网，沟通多种水源，构建多源互补、互为备用、集约高效的城市供水水源格局。优化农村供水工程布局，大力推动农村供水规模化发展，推进城乡供水一体化，提升农村供水标准和保障水平。以粮食生产功能区、重要农产品生产保护区和特色农产品优势区为重点，在东北三江平原、黄淮海平原、长江中下游地区、西南地区等水土资源条件适宜地区，结合国家骨干网的水源工程和输配水工程，改善灌区水源互联互通互济条件，推进大型灌区续建配套与现代化改造。

三是打牢国家水网之“结”——推进控制性调蓄工程建设。加快推进具有重要水资源调配功能的重点水库工程建设，提高重点区域和城乡供水保障能力。充分挖掘现有工程的调蓄能力，通过推进有条件的水库实施清淤疏浚或加高扩容，扩大流域水系水库群联合调度，提升现有工程的供水能力。同时综合考虑规划依据充分、生态环境争议小、前期工作基础较好、地方建设积极性高等要求，重点加快长江乌东德、白鹤滩、两河口、双江口、三河口，黄河东庄，珠江大藤峡等在建工程建设，加快推进黄河古贤等工程的前期工作，争取尽快开工建设。

2021年底水利部印发《关于实施国家水网重大工程的指导意见》，水利部办公厅印发《“十四五”时期实施国家水网重大工程实施方案》，明确了加快推进国家水网重大工程建设的主要目标，重点围绕完善水资源优化配置体系，系统部署各项任务措施。《指导意见》要求，到2025年，建设一批国家水网骨干工程，有序实施省市县水网建设，着力补齐水资源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护、水网智慧化等短板和薄弱环节，水安全保障能力进一步提升。在完善水资源优化配置体系方面，建成一批重大引调水和重点水源工程，新增供水能力290亿立方米，水资源承载能力与经济社会发展适应性明显增强；城乡供水保障水平进一步提高，农村自来水普及率达到88%；大中型灌区灌排骨干工程体系逐步完善，新增、恢复有效灌溉面积1500万亩；数字化、网络化、智能化和精细化调度水平有效提升。《指导意见》还展望了到本世纪中叶的目标。

在国家水网重大工程实施方向，2022年已完成投资4179亿元，建设项目包括重大引调水、灌区新建和改造、农村供水等。建设和改造的529处大中型灌区，改造项目完工后就可新增恢复灌溉面积370多万亩，改善灌溉面积3000多万亩。在河湖生态环境复苏方向，国家2022年已完成投资2132亿元，建设内容包括重要河湖综合治理与生态修复、地下水超采区综合治理、水美乡村建设等。

水利部部长李国英1月16日在2023年全国水利工作会议上表示，今年水利重点工作之一是加快建设国家水网，今年我国将以联网、补网、强链为重点，加快建设国家水网，着力提升水利基础设施网络效益。为加快推进2023年重大水利工程前期工作，水利部和发改委研究提出了2023年重点推进前期工作重大项目清单。水利部继续支持各地统筹推进列入清单的重大水利项目的前期工作，锚定2023年内开工的目标，尽全力多开、早开。还要突出抓好战略性骨干工程前期工作，要确保黄河古贤水利枢纽等工程开工建设，推动甘肃白龙江引水等重大引调水工程尽快开工建设，加快推进一批大型灌区工程建设，为实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动提供支撑。并且着力抓好前期工作进度和质量，前期工作各阶段要紧密衔接、压茬推进，按照确定的时间表，确保工作进度，要保障重大项目前期工作质量。

加快重大水利工程建设，是贯彻落实党中央、国务院重大决策部署的需要，是推动新阶段水利高质量发展的需要，是落实国家水网建设规划的需要，在保障国家水安全中有着不可替代的基础性作用。国家水网建设是国家重大工程，持续时间长，投资力度大，对大口径引调水管道需求形成长期支撑。

（三）城市更新带动市政管道需求保持持续增长

1、老旧管网改造发力，释放新的管道需求

随着我国城镇化发展，城镇化率大幅提升，通过城镇化率提升拉动投资效果越来越不明显。但是早期发展起来的城镇基础设施老化明显，环境污染、安全事故不断。2021年12月，习近平总书记在中央经济工作会议会议上指出，十四五期间须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓。

2022年6月10日国务院办公厅下《国务院办公厅关于印发城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）的通知》，对城镇管网改造实施进行了统筹安排，明确到2025年前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。

2022年12月中央经济工作再次提出，要支持城市群和都市圈建设现代化基础设施体系，实施城市更新行动、乡村建设行动。

一般而言，电力、通信、通讯等，可以在地面以上敷设和在地面以下敷设外，其他如热力只局部地上，燃气局部地上，其余主干管均在地下，给排水管道全在地下。

市政管道工程包括：给水管道、排水管道、燃气管道、热力管道、电力电缆。

（1）给水管道：主要为城市输送供应生活用水、生产用水、消防用水和市政绿化及喷洒用水，包括输水管道和配水管网两部分。

（2）排水管道：主要是及时收集城市生活污水、工业废水和雨水，并将生活污水和工业废水输送到污水处理厂进行处理后排放，雨水就近排放。以保证城市的环境卫生和生命财产的安全。

（3）燃气管道：主要是将燃气分配站中的燃气输送分配到各用户，供用户使用。

（4）热力管道：供给用户取暖使用，有热水管道和蒸汽管道。

（5）电力电缆：为城市输送电能。按功能可分为动力电缆、照明电缆、电车电缆等；按电压的高低可分为低压电缆、高压电缆和超高压电缆。

中国城市供水管道的应用落后于西方发达国家，灰铁管和水泥管是过往输水工程采用的主要管材，遇地质条件、外载条件变化时易发生管体脆断、错位事故，同时还存在着漏损率高、寿命短、工程造价高等问题，球墨铸管能够解决上述问题。随着我国城镇化率的提升，球墨铸管企业不断加大扩产进度。根据住房和城乡建设部统计数据，2022年1-10月，全国各地在改造中、规整和更新改造水电气热信等老旧管线5.16万公里。

近年来，随着城市现代化进程的不断加快、城市化水平的不断提高，城市供水管网也不断地扩大规模。同时，城市供水管网逐渐成为城市文明和现代化水平的重要体现，但相较与发达国家，中国供水管网漏损率较高。2022年1月，住建部、国家发改委发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025年全国城市公共供水管理漏损率力争控制在9%以内，其中明确提出“采用先进适用、质量可靠的供水管网管材。直径100毫米及以上管道，鼓励采用钢管、球墨铸铁管等优质管材；直径80毫米及以下管道，鼓励采用薄壁不锈钢管；新建和改造供水管网要使用柔性接口。”截至2021年，我国城市管网漏损率为12.75%。2021年8月，国家发改委、住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，提出建立以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，降本增效、降低管网漏损、提高水务公司管理效率。伴随我国城市化率的提升和相关政策导向的推动，球墨铸管行业有望保持良好的增长态势。

2、城镇环保提升带动市政管网需求增长

排水管道指汇集和排放污水、废水和雨水的管渠及其附属设施所组成的系统。是城市排水系统中的重要组成部分，在实行污水、雨水分流制的情况下，排水管道收集污水送至污水处理厂处理后，雨水径流再由排水管道收集，排入就近水体。

随着我国城市人口越来越多，城市待处理污水不断增加，加大环保和节能减排管理，提升人居环境，是提高城市治理能力的主要方向。截至2021年底，我国城市排水管道长度为872283公里，相比2020年增长8.67%，全国城市和县城建成污水处理厂近4600座，年污水处理量达700亿立方米左右。

截至2021年末，污水处理厂处理能力2.1亿立方米/日，同比增长7.8%，污水处理率97.89%，比上年增加0.36个百分点；城市生活污水集中收集率68.6%，比上年增加3.8个百分点，但农村生活污水治理率仅为28%左右。生态环境部将深入打好农业农村污染治理攻坚战，加快补齐短板。力争到2025年，全国农村生活污水治理率达到40%。

《“十四五”节能减排综合工作方案的通知》提出，全面推进城镇绿色规划、绿色建设、绿色运行管理，推动低碳城市、韧性城市、海绵城市、“无废城市”建设。推进城市生活污水管网建设和改造，实施混错接管网改造、老旧破损管网更新修复，加快补齐处理能力缺口，推行污水资源化利用和污泥无害化处置。到2025年，新增和改造污水收集管网8万公里，新增污水处理能力2000万立方米/日。

3、市政管网投资空间巨大

2021年，供水、排水、污水处理的城市市政公用设施建设固定资产投资额分别为770.56亿元、2078.76亿元、893.75亿元。十年维度看，各项投资额度保持较高增速，2011-2021年供水、排水、污水处理用于城市市政公用设施建设固定资产投资额年复合增速分别为5.96%、10.44%、11.42%

随着我国经济不断增长，管道的长度及其对应的固定设施投资仍保持增长。而我国目前仍然面临着水资源分布不均，欠发达地区供水普及率较低，老旧管道年久失修带来安全隐患等情况。在管道漏损率居高不下，老旧管道年久失修，及完善基础设施带动经济复苏的背景下，市政管网投资有望迎来新一轮的加速。

三、盈利预测与估值

（一）盈利分析

产能产量方面：2022年全年水利投资首次破万亿大关。但全国疫情爆发，尤其在上半年，下游开工及发货受阻，施工进度有所放缓。我们认为，去年释放的水利项目对于管道的采购将结转至今年。同时，今年仍有新开工水利项目。“22年结转+23年新开工”需求有望带来铸管需求旺盛。根据公司目前产能情况，预计公司2022-2024年铸管销量为270万吨、300万吨、320万吨。钢材产品：公司具备500万吨钢材生产能力，预计公司钢铁产量为550万吨、530万吨、530万吨。

售价方面：铸管产品价格有望受到旺盛需求拉动，铸管价格持续提升。预计2022-2024年公司铸管均价约为5500元、6000元、6500元，钢材产品均价为4200元、4500元、4600元。

毛利率方面：铸管产品在需求端支撑下，叠加公司充分议价能力，预计2022-2024年铸管毛利率为11%、12%、13%。钢材在经济复苏背景下，盈利能力有望恢复，预计2022-2024年钢材毛利7.5%、8.5%、9%。

因此，我们测算，公司业绩在2023年有望迎来增长机遇。预计公司2022-2024年实现营业收入503、545、581亿元，同比增长-5.7%、8.5%、6.6%，实现归母净利润16.4、22.1、26.2亿元，同比增长-18.5%、35.0%、18.4%，对应EPS为0.41、0.55、0.66元。现价对应PE为10、7、6倍。

（二）估值分析

参考公司自身历史估值情况，2018年至今，公司市盈率均值为9.74倍。我们认为，水利投资景气度上升，且投资周期较长。公司作为我国球墨铸铁管龙头，未来在水利、市政管网、城市更新用管方面将充分受益，公司有望实现业绩增长，结合公司历史估值水平，给予公司2023年10倍目标市盈率，对应市值221亿，目标价5.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。

五、风险提示

政策落地不及预期：管道行业由政策驱动逐步向下游需求传递。若政策落地效果不及预期，可能导致管道需求不强，进而导致产品价格上涨缓慢。

水利施工投资不及预期：公司铸管需求水利占比较大，若水利工程项目施工缓慢，对于公司铸管产品采购或有拖延，影响公司产品收入。

上游原材料价格大幅上涨：公司产品原材料主要为铁矿石、煤炭等大宗商品。若上游原材料价格大幅上涨，将吞噬公司产品利润空间。

环保政策风险：公司总部位于河北。若环保政策加严，或将压缩公司产品产量。

华创金属团队

马金龙 majinlong@hcyjs.com

刘   岗 liugang@hcyjs.com

马   野 maye@hcyjs.com

巩学鹏 gongxuepeng@hcyjs.com

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