为什么分析师的股票预测，99%都是错的？（股市为什么难预测）

人们总是喜欢请人来为他们预测未来。——查理芒格

这是屠夫的第499篇原创，全文2400字

金钱永不眠，屠夫问候各位早安。

前两天聊熊市恐惧症和牛市多动症，提到詹姆斯蒙蒂尔的《行为投资学手册》。全书列举的16种“投资病”，两种都和“预测”有关，这是全书着墨最多的部分。

蒙蒂尔这么写，自然是有原因的。

不知道大家有没有这种感觉：预测经常被打脸，但人们就是爱听。

分析师们写的报告里，没几个人在意分析逻辑，却很关注预测（或者展望）。无论事后是得到印证还是啪啪打脸，都能成为茶余饭后的话题。

下面这个“教屠夫怎么做资产配置”的例子，就让几位朋友笑足两年，前几天被他们提醒就又想起这事：

没人愿意当小丑，但人们总爱看小丑，尤其是爱预测的跳梁小丑。

今天，我们就从行为金融学的角度聊聊“预测”这件事。

虽到但迟的预测

我们常说正义是“虽迟但到”（虽然会迟到，但从不缺席），而预测正好反过来：虽然从不缺席，但永远迟到。

是的，分析师们的预测总是慢半拍，由盛转衰时积极唱多，走出底部时一味看空。

与其说预测，不如说他们只是复述刚发生的事情。

不信？看看下面这张图吧。

上图描绘了公司实际盈利和分析师预测盈利的差异变动趋势，图中的差异以美元/股为单位。

不难看出，分析师的预测总是比现实慢半拍。

他们的所谓“预测”根本没有半点预见性，只是根据刚刚发生的事情进行修正。

更糟糕的是，连这个修正的过程都慢半拍，因为分析师的建议调整永远是渐进式的：

买入增持持有减持卖出

哪怕情况突变，已经意识到预测错了，他们也绝对不会出现从“买入”直接改成“卖出”的。

他们内心的真实声音是：如果一下子改过来，岂不是显得我之前的预测很水？（其实本来就很水）

噢对了，当他们终于给出“卖出”评级时，反而刚好回到了应当买入的时间点。

现在你该明白过来了——

某些券商的分析师精准如反指，就是这么来的。

反应不足和反应过度

人类特别不善于识别变化，许多研究表明：

面对不稳定环境里的转折信号时，人们往往反应不足而面对稳定环境中的噪声信号时，人们却经常反应过度

这也解释了为什么经济学家和分析师往往会错过市场的转折点——

他们太过执着于可预期的稳定。在这种环境下，哪怕是对趋势毫无影响的噪声，都会被他们放大。

但是，当市场开始变得不稳定时，他们又会对预期之外的重要事件反应迟钝，丝毫未察觉趋势已经变了。

2008年是这种预测迟钝的一个典型案例。

当时蒙蒂尔还在投资银行工作，研究主观把他的一些研究成果展示给分析师们，让他们意识到自己的预测总是滞后于现实，激励他们改变这种保守风格。

分析师们十分感动，马上去和自己跟踪的公司沟通。

可是，有哪家公司愿意承认自己会受经济衰退的影响，愿意接受分析师下调预测呢？

访问结束，分析师齐刷刷地表示：我们不能调低预测。

这让屠夫想起巴菲特的一句话：

永远别问你的理发师你需不需要理发。

根源在于“沉没成本”

为什么分析师在改变观点的时候这么谨慎？预测迟钝的根源是什么？

答案是：沉没成本。

屠夫曾在《成本思维》中介绍过：

沉没成本是指发生在过去，将来也无法收回的支出，包括时间、精力和金钱。

很多时候，人类的固执己见，仅仅因为自己在形成最初观点时耗费了时间和精力。

分析师在撰写报告时，毫无疑问投入了大量的时间和精力，所以对于自己得出的结论和建议，有着天然的“保护”心态。

保护这种观点被人们所接受，抗拒外界的质疑和挑战，哪怕环境变了也是如此。

考虑一下这个场景吧——

作为一家航空公司的总裁，你在一个隐形飞机的研发项目上已经投入了900万美元。

当项目进展到90%时，你的竞争对手已经在市场上推出这种隐形飞机了。

更令人头痛的是，竞争对手的飞机比你正在研发的机型更快、更经济。

问题来了：

你应该继续投入最后10%的资金，来完成这个研发项目吗？

让我们再换一个场景——

作为一家航空公司的总裁，你在努力提高公司的竞争力，抢夺更多市场份额。

你的下属建议你投100万美元开发一种隐形飞机，推出市场后一定可以大获全胜。

不巧的是，竞争对手刚好开始向市场推出这种飞机，还比你能研发出来的机型更快、更经济。

现在的问题是：

你应该投入这100万美元的研发资金，开发这种隐形飞机吗？

蒙蒂尔的调查结果是：

对于第1个问题，超过80%的受访者回答“愿意投入”对于第2个问题，只有不到20%的人回答“愿意投入”

仔细想想——

抹掉“已经投入的900万”，只考虑“还要投入100万”，两个问题其实是等价的。

但是，在那900万的沉没成本面前，大部分人会给出不一样的答案。

从空仓开始每一天

刚开始投资时，屠夫也曾犯过“浮盈品种随便卖，浮亏品种死死拿”的错误。

结果是，浮盈品种卖完还在涨，浮亏品种越亏越多，最后不得不低位割掉。

心理学把这种现象称为“处置效应”：浮亏品种一旦卖出，亏损就坐实了，出于损失厌恶心理，普通人是不愿意这么干的。

这个浮亏从何而来呢？

还不是因为之前投进去的沉没成本。

但是，沉没成本在未来是不可能收回的，我们不应当让它影响后续的决策。

怎么克服沉没成本带来的影响呢？

你可以拿出一张白纸，想象自己现在空仓，然后问自己：

以目前所了解的情况，我需要建仓吗？

如果得出肯定的答案，而且和现有持仓一致，那就保持现状；

但是，如果答案是否定的，你应该果断调整持仓。

对冲基金界的传奇人物迈克尔斯坦哈特在自传里写道：

我努力做到每天或者不定期地审视投资组合……我会打电话给高盛或所罗门兄弟公司，要求全部清仓。……很快我就会有一份干干净净的头寸清单。

斯坦哈特做法听起来有点极端，却能让他从鸡肋品种中解脱出来，把资金投入到真正有价值的品种上。

我们不需要每天都清仓，但可以每天都带着空仓心态重新审视自己的投资组合，摆脱沉没成本的束缚。

写在最后

为什么分析师的股票预测99%都是错的？

因为他们只敢描述刚发生的事，对变化反应迟钝。

为什么分析师会反应迟钝？

因为他们舍不得上一份报告中投入的时间和精力，尽管这些都是沉没成本。

怎么避免沉没成本影响投资决策？

每天以空仓心态审视投资组合，想象自己从零开始建仓，作出理性判断。

今天的内容灵感源自詹姆斯蒙蒂尔的《行为投资学手册》，感谢读完。

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