【国金晨讯】先导智能:龙头启航,战略布局新增长；杰瑞股份:Q3业绩超预期,受益页岩气大开发；上调深南电路盈利预测（金晨最新）

资讯 sddy008 2023-02-13 00:19 243 0

今日报告

【机械军工】先导智能深度：全球锂电设备龙头启航，战略布局新增长极

【机械军工】杰瑞股份Q3业绩预告点评：三季报业绩大增140%-155%超市场预期；受益页岩气大开发、压裂设备成长性好

【基础化工】雅本化学：新项目布局强化医药业务，合理把控复产节奏，带动业绩逐步回升

【电子】深南电路Q3业绩预告点评：Q3同比大幅增长，量价齐升逻辑正在兑现

先导智能深度：全球锂电设备龙头启航，战略布局新增长极

高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵玥炜

投资建议

我们预计公司2019-2021年营业收入为48/62/90亿元，同比增长23%/30%/46%；归母净利润为9.4/12.7/18.2亿元，同比增长26%/35%/44%，三年复合增速为39%；摊薄EPS为1.06/1.44/2.06元。采用分部估值法，给予公司综合PE 30倍，2020年合理市值396亿元，6-12个月目标价45元。首次覆盖，给予“买入”评级。

投资逻辑

主营非标自动化设备，现阶段锂电设备驱动业绩高增长，股权激励彰显信心1）非标自动化设备龙头，产品应用于锂电池、光伏等战略性领域。受益于下游锂电厂商扩产加速，公司业绩持续高增长，近5年营收、归母净利润CAGR为89%、83%，平均ROE为23%。

2）2019年股权激励计划设定19-21年营收相对18年增长率不低于20%、40%、60%，加权平均ROE不低于20%的业绩考核目标，彰显信心。

锂电设备成长空间大，2020年将重回高增长，海外规模、增速大于国内1）需求空间广阔。2019-2025年全球动力电池需求对应锂电设备累计投资额为2547亿元，中国、海外分别为1072亿元、1475亿元；从电池厂扩产规划看，现有扩产计划对应2019-2025年共1981亿元设备投资。

2）2020年显现高增长拐点，海外设备投资规模、增速高于中国。我们测算，动力电池需求将于2020年迎来向上拐点，下游电池扩产项目推动有望加快；2018-2025年海外市场设备投资CAGR为29%，较中国高10pct。

全球锂电设备龙头，深入绑定国际一线电池厂商，新增订单饱满、可持续1）中、后段锂电设备处于国际领先水平，是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商，深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。

2）订单饱满且可持续。预计2018、2019H1新增订单41亿元、26亿元；2019-2021年仅CATL、BYD与Northvolt三家核心客户预计采购设备累计金额达143亿元，为业绩提供向上支撑力。

具有平台型公司潜力，以“深度+广度”战略构建“能力圈”，打造新增长极

从深度与广度两个层面拓展业务线，有节奏、有规划地构建资源“能力圈”，在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。

风险提示：

下游电池扩产项目进程不及预期；新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛；动力电池产能过剩风险；竞争加剧；其他战略业务拓展不及预期。

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杰瑞股份业绩预告：三季报业绩大增140%-155%超市场预期；受益页岩气大开发、压裂设备成长性好

高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/朱荣华

投资建议

公司为油服装备龙头，受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏，具“周期+成长”属性。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础，压裂设备需求大增，成长性好。国家能源安全战略推动下，油服景气向上。

预计公司2019-2021年净利润达12.3、18.0、23.6亿元，同比增长100%、46%、31%；EPS为1.29、1.88、2.46元；对应PE为24、16、12倍。给予公司 2020 年 20倍估值， 6-12 月目标价37.6元，维持“买入”评级。

业绩预告

公司发布2019年三季度业绩预告，1-9月公司实现净利润8.71~9.25亿元，同比增长140%~155%，去年同期盈利3.63亿元。

点评

公司业绩实现高增长的因素我们认为是：核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。根据公司中报披露子公司“杰瑞石油装备公司”（钻完井设备业务）上半年营收12.2亿元，同比增长89%；净利润3.2亿元，同比增长222%。子公司“杰瑞能源服务公司”上半年营收7.07亿元，同比增长24.1%；净利润1.27亿元，同比增长422%。我们判断三季度设备及服务板块业绩持续增长。

新增订单持续高增长：上半年公司新增订单34.73亿元（不含增值税），同比增长31%，其中高毛利率核心业务：钻完井设备新增订单增幅超100%。

下游页岩气开采如火如荼，压裂设备需求旺盛：9月29日，中国石油发布公告，在非常规油气领域勘探取得重大成果。鄂尔多斯盆地发现10亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7400亿立方米，累计探明1.06万亿立方米。

根据国务院发文要求，我国要力争2020年天然气产量达到2,000亿方以上，页岩气是勘探开发主要发力点，2020年页岩气产量目标300亿方，而我国截至 2018年页岩气的产量仅约为110亿方，压裂设备的需求旺盛。

公司“电驱压裂”成套产品，有望进一步降低页岩气开采成本。公司电驱压裂成套装备，可进一步降低页岩气的开发成本，从而促进页岩气大开发。

风险提示：

页岩气开发低于预期、补贴下调风险；油价大跌风险；海外业务风险。

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雅本化学：新项目布局强化医药业务，合理把控复产节奏，带动业绩逐步回升

资源与环境研究中心-化工蒲强/杨翼荥

投资建议

上半年两基地意外停产影响公司正常生产，但如东基地复产节奏良好，原募投项目和上虞基地两大医药项目将为公司提供持续动能，带动公司业绩持续提升，保守预测 2019~2021 年公司EPS 分别为 0.10/ 0.22/0.24元，目前股价对应 PE 分别为43/19/17倍，维持“买入”评级。

事件

10月10日，公司拟使用12.5亿元投资建设酶制剂及绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目；此前公司公告，预计 3季度归母净利润为4016–5016万元，同比变动-7.85%-15.10%。

投资建议

新基地、新项目强化医药板块业务，高盈利产品布局带动公司长久发展：2016年公司并购颐辉生物开始布局生物酶业务，2019年上半年公司生物酶业务实现营收1482万元，净利率在50%以上，公司已经在生物酶领域奠定了较为良好的基础；此次公司拟投资4.5亿元，计划2年建设酶制剂及绿色研究院项目，将现有生物酶业务进行产能扩展和下游产品延伸，大幅提升公司高盈利产品体量；同时公司将投资8亿元，以3年时间建设年产500吨左乙拉西坦等原料药项目，结合现有的产品布局和新产品的研发实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速拓展。

此次公司两大项目落户在国家级化工园区——杭州湾上虞经济技术开发区，开辟了公司第五大生产基地，高级别的园区选址和高盈利的医药产品产线布局，有望在未来推动公司医药板块业绩持续快速增长，同时有效分散生产经营风险。

合理把控复产节奏，加快修复公司业绩。

上半年，由于盐城、如东两大基地意外停产，公司生产受到较大影响，三季度以来，公司积极把控如东基地的复产节奏，迅速恢复生产力，开工率提升至8成。根据三季度业绩预期，除尚在停工的盐城基地外，三季度其他基地业绩明显修复，受益于公司同富美实长期高端定制农药中间体的合作，如东基地业绩同比迅速回升，待到4季度，开工负荷进一步修复，公司四季度业绩有望实现进一步增长。

风险提示：

全球中间体外包趋势低于预期；江苏省环保整治大幅度影响公司生产及新建项目；公司滨海园区复产时间推迟风险。

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深南电路三季报业绩预告：Q3同比大幅增长，量价齐升逻辑正在兑现

创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远/鲁洋洋/邓小路

投资建议

考虑到公司单价边际持续大幅改善，我们认为此前对公司做出的盈利预测低估了公司真实的价值，因此我们上调公司2019~2021年盈利预测，归母净利润预测至11.9亿元、16.8亿元和21.3亿元，对应上次预测分别上调12.4%、8.3%和5.8%。

目前股价对应PE为43X\30X\24X，我们仍维持明年43X的合理估值预期，上调目标价至213元（对应上次预测上调8.3%），继续维持“买入”评级。

业绩预告

公司发布三季报预告，预告显示公司前三季度实现归母净利润7.8~8.7亿元，同比增长65%~85%，其中第三季度单季实现盈利3.1~4.0亿元，同比增长61%~110%，增速中枢达到85%。

投资逻辑

保守预测PCB产品均价环比增41%，量价齐升逻辑正在兑现：公司三季度单季实现盈利3.1~4.0亿元，对应单月盈利1~1.3亿元，考虑到公司南通一期产能利用率提升，我们按净利率10%（19H1是9.84%）、PCB营收占比73.6%（参考19H1），可保守估算出公司PCB产品单月产值为7.4~9.6亿元。结合公司龙岗90万平方米/年、无锡50万平方米/年和南通一期接近40万平方米/年产能满产计算，公司PCB产品单价已经达到4900~6400元/平方米，价格中枢为5650元/平发米。

5650元/平方米的单价水平相对公司2018年以前约3000元/平方米的单价已经提升了88%，相对我们预估的2019上半年近4000元/平方米的单价环比增长41%，可见公司产品结构持续改善并且还在边际向好变化，5G及IDC等下游驱动的量价齐逻辑正在兑现。

5G及服务器类订单加速导入，产能持续开出享受高增红利：

订单方面，三季度来自通信龙头设备商的订单饱满、5G类订单持续提升改善盈利能力，服务器相关订单也在持续开出，需求端景气；产能方面，公司南通一期产能利用率持续提升，并且二期产能正在加快建设、最快明年年初能够试产，可见供应端也正在加快布局。PCB产品供需两端发展顺利，加之封装基板产能布局顺利、需求回暖，公司高增长之势基本确定。

风险提示：

5G基站建设量不及预期；公司市占率不及预期。

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