事件：公司公告2019年年报及20年一季报。19年营收302.6亿元，同比增长9.2%，归母净利润24.7亿元，同比增长287.6%，利润分配方案为每10股派2.58元。20年一季度营收69.5亿元，同比增长44.6%，归母净利润8.8亿元，而去年亏损1.0亿元。评论：1、19年净利高成长，净现金流和ROE提升。公司19年营收302.6亿元，同比增长9.2%；归母净利润24.7亿元，同比增长287.6%，对应EPS为0.62元；扣非归母净利润20.1亿元，同比增长602.5%。其中Q4单季营收96.6亿，同比增长10.8%环比增长4.6%；归母净利13.6亿，同比增长418.0%环比增长7.5%；扣非归母净利11.5亿，同比增长450.5%环比增长6.0%，业绩此前超出市场预期。19年全年经营活动现金流净额达72.5亿，同比增长48.8%，加权ROE 14.0%，同比提升10.3个百分点，改善明显。公司在年报中提到19年推进内部管理提升：1）全面推行厂长经营责任制，授予更大经营管理决策权；2）优化采购体系，且提高原辅材料、耗材的自制比例，将采购认证模式由各园区分别认证改为集团统一认证，节约认证成本；3）加强费用控制：与下游客户加强协调提前规划需求，节约人力资源和招聘成本；加强非生产部门预算与绩效考核，压缩费用开支。2、各品类盈利能力同比明显提升，尤其下半年环比改善明显。公司各品类盈利能力均有明显提升，1）中小尺寸防护玻璃19年营收达213亿元，同比增长10%，毛利率25.4%，同比提升3.1个百分点；其中H2营收134亿，同比增长15%，毛利率29.6%，同比提升7.0个百分点，环比提升11.3个百分点，毛利率大幅提升，源于新品创新力度大，公司引领工艺研发，单价、良效率及盈利能力佳；2）大尺寸防护玻璃19年营收38亿元，同比增长39%，主要源于平板份额提升以及汽车中控玻璃增量；毛利率22.1%，同比提升15.2个百分点；其中H2营收21亿，同比增长24%，毛利率23.8%，同比增长16.3个百分点，环比增长3.8个百分点；3）新材料及其他产品营收48亿元，同比增长8%；毛利率25.8%，同比提升6.0个百分点。19全年，中小尺寸玻璃、大尺寸玻璃、新材料及其他产品毛利润增量贡献分别在10.9、6.5、3.6亿，而下半年增量分别在13.3、3.8、1.5亿元，下半年手机贡献占比提升。我们在前期快报点评中亦分析过原因：1）摄像头凸台一体化玻璃后盖方案获iPhone 11全系列采用，价值量大幅提升；平板业务份额和盈利改善；瀑布式玻璃、幻影效果玻璃后盖等高门槛产品亦获安卓客户采用，细分领域份额及竞争力进一步扩大；2）生产效率、产品良率、综合成本等指标显著提升，前期自动化改造具成效。此外，公司19年研发投入16.4亿元，同比增长10%，营收占比在5.4%较去年略提升，19年资本开支45.2亿元，较17年60.4亿、18年90.9亿减少，公司于低谷期储备高性价比厂房、经历前期理顺，带来上行期的良效率先行优势。3、一季度营收及利润均超预期，份额提升、良效率优化及补贴汇兑是主因。公司一季度营收69.5亿元，同比增长44.6%；归母净利润8.8亿元，而去年亏损1.0亿元；扣非归母净利润7.1亿元，而去年亏损2.6亿元；一季度营收及利润均超预期。毛利率26.7%，环比较四季度旺季仅降2.0个百分点，同比提升8.5个百分点。三费比率12.9%，环比较旺季仅降1.2个百分点，同比下降11.9个百分点，财务费用1.2亿元，减少近1.5亿，源于汇兑损失减少以及转债利息费用减少，扣非净利率10.3%，同比提升15.0个百分点，盈利能力提升较为显著，淡季不淡。我们在前期一季度业绩预告点评中亦分析超预期原因：1）高价值量凸台后盖方案在iPhone进一步渗透，SE独供；2）疫情以来快速反应，优于同行开工水平亦助力了份额提升；3）居家办公、教学背景下平板需求旺盛，公司平板玻璃盖板需求上行；4）公司良效率延续三季度以来高水平，稼动率同比提升显著，驱动利润释放；5）政府与大客户针对疫情的补贴，以及汇兑收益增量。4、疫情不改后续5G换机+创新趋势，21年大年可期。尽管疫情会给整体行业Q2-3需求端带来压力，但客户库存策略拉长、SE独供备货和平板旺销望助力公司稼动率，竞争对手份额在Q2虽会有所恢复但公司仍占据相对优势，公司二季度仍望维持不错盈利水平。手机市场也有望伴随大客户5G手机在Q4上市和促销策略得到恢复。此外，iPad及非A平板仍处相对紧缺状态，iPad除mini外其余系列官网订购仍需约2周发货，公司亦受益平板盖板需求提升。而看21年，疫情20年延缓需求望给21年带来更大弹性。从苹果来看，5G手机在20年四季度发布后，将在21年迎来全年放量且21年创新依然较大，而手表亦将在21年持续大改，因而苹果链在21年的确定性较高，安卓及其他下游领域亦同理。公司除深度参与手机、平板，亦大份额供应Apple Watch玻璃、蓝宝石、陶瓷组件及触控贴合。此外，公司与众多汽车品牌建立深度合作关系，参与特斯拉供应链，供应中控显示产品及B柱模块。公司此前于4月11日公告拟增发150亿元用于项目扩建，该增发方案目前处于董事会预案阶段，从项目投向来看，融资规模合理性仍需市场进一步消化。公司在年报中亦提到，垂直化整合、一站式产品服务为公司重要战略，我们亦将持续关注项目进展。5、维持“强烈推荐-A”评级，目标价25元。短期行业疫情影响不改5G升级大势，后续创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率和份额提升，均驱动业绩向好；可穿戴、汽车电子多点开花。考虑20年疫情及需求对收入的影响、公司份额及盈利能力提升，我们预测20/21/22年归母净利润为34/42/48亿，暂不考虑潜在增发摊薄，对应EPS0.78/0.96/1.09元，对应PE 22.8/18.5/16.2倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价25元。风险因素：疫情负向影响大于预期，新品渗透低于预期，新业务布局低于预期，竞争加剧。
参考报告：
1、蓝思科技（300433）：一季度预告超预期，份额提升及管理优化驱动盈利-20200408
2、蓝思科技（300433）：四季度业绩达预告上限，优异良效率及盈利延续-20200228
3、蓝思科技（300433）深度报告：视窗与外观功能组件龙头，开启新一轮成长-20200119
4、蓝思科技（300433）新股报告：苹果盖板核心供应商，2015迎接业绩拐点-20150317
招商电子团队简介
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，11年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名，11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名，10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2名，18-19年最具价值金牛分析师。
王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，覆盖消费电子/LED/港股及海外等。2016年在安信证券，2017年加入招商电子团队，任电子行业分析师。
张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB/汽车电子/设备等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队。
招商电子团队荣誉
11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3名，
11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子行业第2/5/1/2/3/3/2/3名，
10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/5/3/3/3/2名
18-19年最具价值金牛分析师
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