十年百倍的蓝色光标，为何不受资本市场待见（十年百倍 鼎级）

4月27日，蓝色光标发布2020年度报告显示，2020年，公司实现营业收入405.27亿元，同比增长44.19%；实现归母扣非净利润5.89亿元，同比增长29.79%；经营性现金流净额增加至13.10亿元，同比大幅增长87.38%，创造继2018年之后的历史第二好成绩。

同日，蓝色光标发布了2021年一季度业绩报告，报告期内，实现营业收入103.91亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润3.63亿元，同比大增78.48%。经营性现金流净额为1.73亿元，同比增加45.95%，创造了蓝色光标历史上最好的单季度纪录。

十年营收复合增速超55%，位居创业板前三。如果从今年一季报103亿的应收看，2011年蓝标一季度营收仅仅1亿元，可谓达到惊人的10年百倍恐怖业绩，这在A股市场乃至全球市场也是极其难遇的牛逼公司。然而就是这样一家业绩爆表的公司，在资本市场上的表现却让人不尽人意。自2015年6月9创下25.33元（复权后）新高后，股价一路下滑最低3.69元，最高回撤高达85.5% 。蓝色光标做为广告营销的龙头企业，业绩连年增长，特别是2020年以来各类茅股价暴涨的情况下，蓝标的表现实在是惨不忍睹。

蓝标十年营收复合增速超55%，位居创业板前三，如此惊人的业绩为何近年不受资本市场待见，下面小编为你揭开蓝标难涨的秘密。

一、蓝标的ROE太低，ROE是什么意思。ROE的英文全称是Return on Equity，意思是净资产收益率，又称为股东权益回报率。它衡量的是公司对于股东投入资本的利用效率是高还是低，反映了公司长期的真实的盈利能力。我们通常可以用杜邦公式来表示ROE，ROE=净利润率*资产周转率*(1+财务杠杆率)。

下图为蓝色光标的ROE

下图为贵州茅台的ROE

ROE低于15%的公司在所有公司中占据最大的比例，代表的就是大多数较为平庸的公司，这部分公司盈利能力较差，即使投入大量的资本也很难取得良好的回报。我们看到蓝标的ROE2017年后就一直徘徊在10%以内，按如今资本市场极其看中企业ROE的情况下，蓝标自然很难入得了资本市场的青睐。ROE如果在15%~30%，这样的公司一般比较少，是属于很优秀的公司。这样的公司经营稳定，盈利能力较强，本身在所处的行业也居于领先地位。ROE高于30%的公司更是凤毛麟角，这类公司创造利润的能力极强，本身可能在行业居于垄断地位，在产品定价上有很强的议价能力。那么我们看到贵州茅台ROE长年就保持在30%以上，自然而然受到资本市场的追捧。

二、公司现金流持续紧张，应收账款周转率太低。

蓝标的现金流情况一直不是很好，又因广告行业是应收账款巨多的行业，且随时有出现坏账的可能。应收账款周转率越高越好,而应收账款周转率下降，表明公司收账速度减慢，平均收账长短，坏账损失增加，资产流动变慢，偿债能力降低。2016-2019年蓝色光标应收账款周转率分别是2.87、2.74、3.82和4.18，虽然呈逐年上升的趋势，但是通过对比同行业省广集团、分众传媒和华媒控股，可以发现蓝色光标的应收账款周转率偏低，公司回款相对较慢。而且蓝标的股权质押一直较高，让市场也有不少担忧。

三、商誉高企，让投资机构望而却步。

蓝标的营收高增长很大一部分是靠收购实现，但也带来了一个重要的问题，那就是巨大商誉，自2018年后，蓝标的商誉/净资产占比始终在50%以上。这些年A股的商誉巨额减值让无数投资者踩雷损失惨重，对蓝标的巨额商誉的存在自然心有余悸。

四、蓝标的大小非减持不断。

蓝标自2010年登录创业板市场以来，公司5位创始人和高管就减持不断，曾经更是因为5位创始人解除一致行动人，而震惊市场。而后各类投资机构也是进进出出，减持不断，让投资者颇感无奈。

那么对于这样的蓝标，那么值不值得投资呢？小编认为蓝标虽然有不少缺点，但有许多优势还是非常值得我们关注的。

一、行业广阔，据前瞻产业研究院预计，从整个广告行业的发展趋势来看，未来几六年，仍将保持较平稳的增速，2020-2025年复合增长率保持在6%左右。预计2020年全年，广告行业市场规模将接近9200亿元，随后逐年稳步增长，到2022年，广告行业市场规模有望突破1万亿元。按目前蓝标400多亿的营收，仅占行业4%左右，未来还有巨大的发展空间。

二、 4月27日，蓝色光标发布公告，宣布旗下蓝标国际引进战略投资者，已与全球领先的私募股权投资公司CVC Asia Pacific Limited（以下简称“CVC”）和全球投资集团Caisse de dépôt et placement du Québec Private Equity（以下简称“CDPQ”）达成协定，将蓝标国际旗下四家全资控股公司Vision 7、We Are Social（含Metta）、Fuse Project全部股权出售给Bentley Investment Company Limited（以下简称“Bentley”）。Bentley是CVC和CDPQ在加拿大魁北克建立的下属公司，该公司在交易后将更名为Blue Impact，总估值约为3.5亿美元。

根据协议，CVC和CDPQ出资成立的合资投资公司将持有BlueImpact约60%的股权，蓝标国际将获取现金对价至少2亿美元和Blue Impact发行的约35%的股权（估值为近1亿美元），BlueImpact管理层持有Blue Impact约5%的股权。交易完成后，合资公司将不再纳入蓝色光标合并报表范围，其所背负的17.84亿元商誉净额亦全部剥离。剥离后，蓝色光标商誉净额占公司将会降低到35%以下，这对蓝标来说既引进了战略投资者增强资本实力，又大幅降低了商誉，无疑是巨大的利好。

三、蓝色光标目前市盈率仅10左右，远低于行业市盈率47均值，而且蓝标业绩今年一季度业绩依然保持强劲，未来有望进行估值修复。

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