公司分析-科大讯飞（002230）：股价目前被略微低估了（002230科大讯飞股票行情000338）
上市公司科大讯飞是国内智能语音和人工智能产业的领导者，在智能语音及人工智能行业深耕十八年，始终专注于智能语音及语言技术、人工智能技术研究，拥有国际领先的源头技术，并逐步建立起围绕科大讯飞为核心的人工智能产业生态。
从其2016年财报来看，公司的营业收入增长较快，同比涨幅32.78%：
（来源：科大讯飞2016年财报）
（来源：wind）
但是其归母扣非净利润就惨不忍睹了，同比减少了19.32%：
（来源：科大讯飞2016年财报）
（来源：wind）
经营活动产生的现金流量净额更差，同比减少41.95%：
（来源：科大讯飞2016年财报）
（来源：wind）
我们不禁要问What the hell happened？
原来公司2016年现金流很差的一个重要原因是应收项同比大增。应收票据，其他应收款，长期应收款同比分别增长了66.07%，116.19%，401.21%。：
（来源：科大讯飞2016年财报）
不仅卖出去的东西暂时收不到钱，而且公司还有大量的东西想卖还卖不出去。公司存货暴增接近一倍也是经营活动现金净流量表现低下的重要原因：
（来源：科大讯飞2016年财报）
（来源：wind）
而库存商品又是存货暴增的主要原因。从图表中可以简单估计2016年公司库存商品暴增700%：
（来源：科大讯飞2016年财报）
另外笔者发现公司销售人员比2015年增加563人到1246人，直接导致销售费用暴增72.78%，远超营业收入涨幅。这说明年初公司曾立下宏愿，希望加大销售力度打个翻身仗，结果年终无奈发现最终增加的是自己的存货和应收款：
（来源：科大讯飞2016年财报）
（来源：wind）
而且为了配合销售，公司加大了研发投入，热火朝天把活干。公司技术人员比2015年增加1680人到3678人，同时研发投入金额同比大增22.84%到709,131,775.38元。但是后来发现当初的宏愿已遥远，但是利润还是要保，不管这是纸上的还是手里的。于是将资本化研发投入的比例提高到52.43%，直接导致有371,822,329.39元并不进入当期损益，而是计入了无形资产。笔者的眼眶湿润了，感觉到了公司对自身净利润数字那深深的父爱。
（来源：科大讯飞2016年财报）
资本化研发投入还有一个隐患。根据公司2016年财报，内部研发形成的无形资产增加了394,192,449.75元，占无形资产余额的比例61.64%，而无形资产摊销了201,049,787.83元，笔者认为公司对其无形资产的摊销力度是不够的。也就是说如果未来公司未来要保持目前的研发资本投入强度，那么仅仅使用以前计提的摊销肯定是不够的，必然还要从公司未来的利润中获取比目前更高比例的资金以维持目前的软件开发资本投入强度，或者进行更大程度的外部筹资。
而且公司本身也是极度缺爱的孩子。分季度来看，科大讯飞每个季度都有大量的非经常性损益收入支撑着公司的净利润：
（来源：科大讯飞2016年财报）
这些非经常性损益来自于政府补助和非同一控制下企业合并购买日之前持有的股权按照公允价值重新计量产生的损益及合并抵消讯飞皆成逆流交易产生的投资收益，合计2.4亿左右：
（来源：科大讯飞2016年财报）
笔者感叹，如果没有这么高逼格的研发资本化比率和政府深深的关爱，公司估计最近几年和未来几年的净利润都是负数。
虽然，现在公司现在的整体经营表现确实不怎么样。万一公司未来入股的企业中整出个独角兽来呢？公司按成本计量的可供出售金融资产有298,985,00元。如果按照公司在2016年完成控股的讯飞皆成公允价值和账面价值的倍数大约为6来看，这部分资产未来具有一定的升值空间：
（来源：科大讯飞2016年财报）
对公司进行估值时，预计未来公司的收入增长率在信息技术行业快速发展的背景下从目前的32.78%逐步增长到50%，再逐步回落到长期平均水平5%；营业利润率从目前的11.56%逐步增长到到19.4%的行业较好水平；目前每1元人民币投入产生的营业收入增长只有0.83元，未来随着公司盈利能力的增强希望达到每1元人民币能产生2元的营业收入增长。
β从目前的1.15逐步增加到1.5后回归到行业平均水平；债务比率从目前的2.2%逐步提高到13%；债务成本逐步从目前的4.77%，逐步降低到4%。计算得出科大讯飞现金流现值473.09亿元。
再扣除股权激励影响，债务和少数股东权益，加回现金得到每股现金流价值为34.49元/股。现在科大讯飞价格为31.84元/股，现在的股价被略微低估了。如果上市公司对笔者前面分析提出的一些问题在未来能够较好的解决，股价会有较好的表现。
考虑到目前的股价也略低于第二期股权激励计划预留股票期权行权价格36.88元/股，如果确实看好科大讯飞未来表现的朋友可以关注。
再说点题外话，笔者在使用手机百度输入法和讯飞输入法的时候明显感觉，讯飞输入法在语言识别的准确性和流畅程度上上要超过百度输入法。因此讯飞的人工智能研发能力是毋庸置疑的，只是目前公司的盈利能力确实还非常弱，未来在如何提高资本回报率上还要思考对策。不过这更大程度上可能取决于人工智能产业的发展，毕竟这个产业才刚起步，谈回报可能早了点。如果谁知道google旗下的deepmind盈利了，请告诉我。
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