裕太微：股权低买高卖被质疑，市场份额低竞争力不强（苏州裕太微电子上市了吗）
文/冯微
裕太微电子股份有限公司（以下简称“裕太微”）将于近日首发上会。公开资料显示，裕太微专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售。按照其在招股书中的描述，其目前是中国大陆极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商，产品应用范围涵盖信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等众多市场领域。
成立不到6年时间就已经推进IPO进程，裕太微对未来信心十足。虽然，某种程度上而言，信心堪比黄金。但是，如果企业自身的确存在问题，空有信心恐怕也是不够的。毕竟，打铁还需自身硬，这是最简单的道理。
低买高卖为税收筹划？
裕太微成立于2017年1月25日，实控人为欧阳宇飞、史清，合计控制42.309%的股份。截至目前，其一共经历过8次股权转让和3次增资。在8次股权转让中，涉及到实控人亲属低价转让公司股权的事宜。
招股书内容显示，2021年4月，公司实控人史清和欧阳宇飞分别以237.86万元的价格向马鞍山市塔罗思企业管理合伙企业（普通合伙）（以下简称“塔罗思”）转让各自持有的公司15.56万元注册资本，转让价款合计为475.72万元。而欧阳宇飞的配偶汪芬和史清的父亲史达武分别持有塔罗思50%股权，属于裕太微实控人的关联企业。在以上转让事宜发生时，塔罗思仅成立了4个月。2个月后，裕太微进行第6次股权转让，此时塔罗思完成上述股权受让仅1个月就将所持公司股份以合计1.2亿元的价格分别转让给了高创创投、诺瓦星云、天创和鑫以及乔贝京宸四家机构，并在当年8月注销。这样低买高卖，塔罗思获得近1.15亿元的差价。欧阳宇飞、史清这种不直接向诺瓦星云等转让股权“绕道”而行的举动被监管机构质疑，其是否存在利益输送成为关注焦点。
上海交所在《关于裕太微电子股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函》中指出，“欧阳宇飞、史清不直接向诺瓦星云转让股权的原因及合理性；结合哈勃科技、诺瓦星云等客户入股背景及相关协议、入股定价依据、资金来源及支付情况等，说明是否存在关于采购和业绩的相关约定，股权转让定价的公允性，入股前后与发行人的购销交易情况及交易价格的公允性，是否存在利益输送或其他利益安排，是否涉及股份支付。”
裕太微对此进行否认，称这笔交易是在两名实控人的减持计划考虑内。塔罗思系在实际控制人减持意向背景下设立，欧阳宇飞、史清不直接向诺瓦星云等股东转让股权，而是先向合伙企业塔罗思转让股权后再由其对外转让主要系基于税收筹划考虑，塔罗思在完成实际控制人股份减持后于2021年8月30日注销。公司实际控制人在该次减持少量股份后，未影响公司实际控制人的控制权。
其实，这个所谓的税收筹划并不难理解，如果由自然人对外转让股权需要缴纳20%的个人所得税。所以，转让方成立了合伙企业，将股权低价转让给合伙企业，合伙企业再按市场价格对外转让股权，所得税就从自然人转移到了合伙企业，合伙企业核定征收个人所得税，完税后注销。这样就可以起到“节税”的作用。一位业内人士表示这实际上是在打擦边球，地方政府有时候为了吸引企业落户会存在一些监管的模糊地带，“这就要看税务部门会不会回过头来再去追究这个事情，如果追究，裕太微‘节省’下来的税款是要如数缴纳的。”
盈利状况堪忧
翻看裕太微近3年的业绩不难发现，尽管其营收在逐年增长，但是仍然处于亏损状态。2019-2021年，裕太微实现营业收入分别为132.62万元、1295.08万元和2.54亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为-2748.99万元、-4037.71万元和-46.25万元。同期内，裕太微经营活动产生的现金流量净额分别为-2910.99万元、387.4万元和-13.4万元。仔细分析便知，2020年裕太微1295.08万元的营业收入同比增长，但是归母净利润-4037.71万元，却比2019年大幅下降，经营活动现金流量金额却是正的。从近3年裕太微合并资产负债率11.25% 、65.78%、49.85% 来看，不难看出，其2020年的经营活动产生的现金流量净额与高负债不无关系，简言之，以借钱为主，值得一提是裕太微在本次募集资金中，其中3.5亿元是用于补充流动资金项目，这从一个侧面也看得出其对资金的渴求。
而裕太微其他关键财务指标也不理想。2019-2021年以及2022年1-6月，其存货账面价值分别为244.70万元、1702.42万元、11464.20万元和11944.57万元，占各期末流动资产的比例分别为3.86%、11.25%、23.23%和26.80%。对此，裕太微称，由于公司业务规模的快速增长，存货的绝对金额及占比均随之上升。如果公司未来下游客户需求、市场竞争格局发生变化，或者不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，可能导致存货无法顺利实现销售，存在增加计提存货跌价准备的风险。同期内，裕太微应收账款净额分别为 89.95万元、21.14万元、4982.0万元和8218.05万元，占各期末流动资产的比例分别为 1.42%、0.14%、10.10%和18.44%。存货和应收账款的增加对于裕太微的现金流和正常生产运营会产生较大负面影响。
此外，裕太微还存在客户、供应商都高度集中的问题。2019-2021年，裕太微向前五名客户合计销售金额占当期销售总额的比例分别为 98.92%、67.58%、60.39%，第一大客户占当期销售总额的比例分别为 44.84%、31.90%、31.34%。同期内，裕太微向前五大供应商合计采购的金额占同期采购金额的比例分别100.00%、100.00%及 99.92%，其中，向中芯国际采购金额占当期采购总额的比例分别为 24.70%、74.36%及 61.71%。供应商和客户其中一方高度集中的弊端不言而喻，对裕太微而言，同时对上下游都有所依赖，这对其在供应链中的话语权非常不利。
毛利率低 竞争力不强
此次IPO，裕太微拟发行新股不超过2000万股，募集资金13亿元，其中，2.9亿元用于车载以太网芯片开发与产业化项目，3.9亿元用于网通以太网芯片开发与产业化项目，2.7亿元用于研发中心建设项目，3.5亿元用于补充流动资金项目。
裕太微生产的主要产品是我国高度依赖进口的以太网物理层芯片。根据中国汽车技术研究中心有限公司的数据，美国博通、美满电子、德州仪器、高通和中国台湾瑞昱五家国际巨头占据全球超过90％的市场份额。以2021年全球以太网物理层芯片120亿元的市场规模计算，同年裕太微实现的年收入2.54亿元约占市场的2.12%，车载以太网芯片市场份额占比更是仅为0.02%。
因为裕太微在规模上不占优势，所以导致其利润空间较低。2019-2021年，裕太微主营业务中芯片产品毛利率分别为26.73%、23.22%、31.62%，远低于行业平均值的47.39%、47.18%、49.76%。这说明其产品的核心竞争力还不足以与巨头的产品相抗衡。
对此，裕太微表示，公司处于业务快速发展期，报告期前两年业务规模较小，产品结构较为单一，毛利率受单一产品影响较大。随着公司依托核心技术持续投入研发资源、不断拓展产品线，毛利率也将不断提高并趋于稳定。
招股书数据显示，2019-2021年，裕太微研发费用分别为1957.97万元、3211.31万元、6626.74万元，占营业收入的比例分别为1476.35%、247.96%、26.08%，尽管绝对数额有所增减，但是占比大幅下滑。对于眼下市场占有率非常有限的裕太微而言，研发实力是其未来能否分得更多份额的关键，产品说话永远是硬道理。以目前的情况来看，裕太微和行业领军企业还有不小的差距。
