套利类投资实践《银泰黄金》之二（黄金跨期套利原理分析）

资讯 sddy008 2023-01-25 00:24 265 0

一，事实

昨天山东黄金和银泰黄金发布公告，双方已经签定补充协议，山东黄金拟以127.6亿元价格收购银泰黄金20.93%股份。折换收购总市值609亿元，折换收购价21.96元／股。

二，山东黄金公告交易标的评估、定价情况

1、定价情况及依据

本次交易以银泰黄金股票交易价格为基础，且在公司对银泰黄金所作尽职调查基础上，充分考虑银泰黄金资源储量、生产经营状况、探矿前景以及控制权交易等因素，经交易双方充分协商后，最终定价为人民币 12,760,000,000.00 元(大写:壹佰贰拾柒亿陆仟万圆整)。

2、定价合理性分析

本次交易不涉及关联交易，交易价格为互相独立、无关联关系的交易双方，在市场公平竞争的环境下经多次谈判，最终协商确定，本次交易定价方式符合公平合理的原则。

本次交易对价为人民币 12,760,000,000.00 元，较银泰黄金截至 2022 年 12 月 2 日(银泰黄金停牌公告前一日)的前 20 日股票交易均价的溢价率约为 48%，该溢价水平包含了控制权溢价，以及考虑银泰黄金的资源储量、发展前景和未来潜在的协同效应等所支付的溢价，

本次交易的定价具有合理性，具体分析如下:

(1)标的公司矿产资源储量丰富

银泰黄金旗下金属矿山均为大型且品位较高的矿山。截至 2021 年末，银泰黄金合计总资源量(含地表存矿)矿石量 10,194.17 万吨，金金属量 170.452 吨，银金属量 7,154.06 吨，铅+锌金属量 107.64 万吨，铜金属量 6.35 万吨，锡金属量 1.82 万吨(上述资源储量中部分储量尚未经评审)。

山东黄金经充分的现场尽调，认为银泰黄金现有矿山周边及深部具有较大的探矿前景，未来还将进一步增加资源储量。

本次交易有助于山东黄金拓展黄金产业布局，进一步提升山东黄金资源储备及经营效率。

(2)取得标的公司控制权

本次交易完成后，山东黄金将成为银泰黄金的控股股东，有助于两个上市公司之间实现优势互补，发挥协同效应，整体促进上市公司发展质量提升，开辟山东黄金高质量发展的新空间。

通过本次收购，山东黄金将加强与银泰黄金之间的产业协同，扩大山东黄金资产规模，优化山东黄金的资本结构，增强山东黄金在市场的综合排名和市场影响力。

本次交易对山东黄金实现资源资本“双轮驱动” 发展，推进高质量发展具有重要意义。

(3)战略协同效应

山东黄金秉持“资源优先”理念，持续打造核心竞争优势，不断增强资源储备，对内不断加大探矿力度，对外积极开展资源并购。银泰黄金旗下的黑河银泰、吉林板庙子、云南华盛金矿分别位于黑龙江省、吉林省以及云南省，这三个省份黄金及有色资源丰富，通过本次并购，山东黄金可实现西南、东北地区的资源从无到有、以点带面的战略布局，通过打造新的黄金和有色金属矿产资源开发基地，极大提高在省外主要成矿区域的竞争力，增强抗风险能力，有较强的战略协同效应。

(4)前景发展广阔

根据中国黄金协会数据，银泰黄金矿产金产量在中国黄金上市企业中排名前十，具有较强的市场影响力。

本次收购将充分发挥山东黄金作为资本运作平台的核心功能，进一步打造山东省黄金产业集群，做强做大山东省属黄金企业;

本次收购将进一步提升山东黄金主营业务规模，壮大资源获取和管理运营的能力，加快实现成为国际一流黄金矿业企业的战略目标。

3、本次交易预计形成的商誉情况及未来减值风险提示

公司本次收购银泰黄金 20.93%股权后，在公司合并资产负债表可能形成金额较大的商誉，但尚需依据《企业会计准则》，经对价分摊评估后方可确定，本次交易形成的商誉不做摊销处理，需在未来每年年度终了做减值测试。

若银泰黄金未来经营情况不佳，公司将面临商誉减值风险，从而对公司当期损益造成不利影响。

银泰黄金所处的贵金属和有色金属矿采矿行业及金属贸易行业，其经营业绩受贵金属及有色金属的价格波动影响较大。

银泰黄金未来将坚持以贵金属为主、优质有色金属并举的发展战略，中长期看，贵金属及有色金属价格将受国内宏观经济走势的影响，进而增加银泰黄金的未来经营业绩的不确定性，本次交易后，需充分关注商誉减值的潜在风险。

二，我的套利投资思考

1，昨天银泰黄金收盘价11.46元／股，总市值318亿元，收购市值609亿元，溢价率90%。

2，山东黄金以市场价价格溢价90 ％确定了收购价格，代表银泰黄金内在价值相对于市场价格严重低估。