华福证券：给予嵘泰股份买入评级，目标价位26.75元（华福证券资产证券化）

2022-04-06华福证券有限责任公司林子健对嵘泰股份进行研究并发布了研究报告《汽车转向系统铝合金压铸件龙头，新能源汽车业务放量在即》，本报告对嵘泰股份给出买入评级，认为其目标价位为26.75元，当前股价为18.77元，预期上涨幅度为42.51%。

嵘泰股份(605133)

投资要点：

嵘泰股份是国内汽车转向系统铝合金压铸件龙头。 公司深耕汽车转向、传动等底盘系统铝合金压铸件20年，转向系统收入占比66.8%,是公司核心业务；乘用车转向器壳体市占率超过20%，是公司核心产品。公司通过博世、采埃孚、蒂森克虏伯等全球大型跨国Tier 1，供应上汽大众、一汽大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃等全球知名主机厂。

财务分析：扩产遭遇全球车市放缓，盈利短期受压制。2017-2020年，公司收入、净利润CAGR分别为15.4%、 4.3%，收入增长较快，利润表现较弱，毛利率是其主要拖累因素。2016年以来，公司固定资产持续增长，使得固定资产折旧/收入由2017年的11.2%增加至2020年的13.8%，压制公司毛利率。随着收入放量，预计折旧影响将逐步降低。

2021-2025年新能源乘用车压铸件需求CAGR为61.8%。 1）汽车将进入铝合金时代，铝压铸件（尤其是底盘和车身结构件）成长空间较大。2）目前铝压铸件格局极为分散，随着其在汽车上的应用呈大型化、整体化趋势，设备、研发等投入的大幅增长将显著提升行业门槛，上市公司具备融资优势、持续扩产，行业集中度将大幅提升。 3）我们测算2021-2025年压铸件需求CAGR为10.4%；其中，新能源乘用车需求CAGR高达61.8%，迎来快速增长。

新能源业务放量在即叠加海外持续扩张，公司成长可期。1）通过IPO和可转债募资，公司大力扩张新能源业务产能，“三电”产品已获比亚迪DMI、长城DHT、RIVIAN、北美通用等客户订单，预计未来2-3年收入将大幅增长。2）海外业务持续扩张，2020年收入占比超过30%。公司境外收入主要来自北美，预计2022年北美将复制欧洲2020年新能源渗透率大幅跃升路径，公司有望充分受益。

盈利预测及估值： 预计公司2021-2023年归属净利润为1.2亿元、 1.7亿元和2.5亿元，同比增速为-8.3%、46.4%和47.2%，CAGR为25.4%。参考铝合金压铸件公司2022年业绩和估值，考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其2022年25倍PE，目标价26.79元，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资要件

关键假设

1）假设 2021-2023 年汽车零部件业务收入增速分别为 15%、 35%、 30%， 毛利率分别为 26%、28%、30%；

2）假设 2021-2023 年模具收入增速分别为 10%、20%、20%，毛利率分别为52%、54%、56%。

我们区别于市场的观点

1）国内车用铝合金压铸件竞争格局极为分散，随着其在汽车上的应用逐步大型化、整体化，行业门槛大幅提高；包括公司在内的旭升股份、爱柯迪等上市公司近两年利用融资优势、持续扩产，规模有望迅速扩大，进而带来行业集中度大幅提升。

2）公司新能源汽车业务进展顺利，作为 Tier 1 在国内拿到比亚迪 DMI、长城汽车 DHT 订单； 北美拿到了北美通用、 RIVIAN、 PACCAR、 STELLANTIS 等终端客户订单，有望充分受益于北美电动化。股价上涨的催化因素

新能源汽车业务客户开拓超预期，北美电动化进展超预期。

估值和目标价

我们预计 2021-2023 年公司归属净利润分别为 1.2 亿元、1.7 亿元和 2.5 亿元，同比增速分别为-8.3%、46.4%和 47.2%，CAGR 为 25.4%。我们选取铝合金压铸件领域四家主流公司文灿股份、旭升股份、爱柯迪、泉峰汽车作为可比公司，参考可比公司 2022 年业绩和估值，考虑到公司市值规模较小、成长空间较大，给予其 2022年 25 倍 PE，目标价 26.75 元。

风险提示

铝合金涨价超预期、汽车需求不及预期、新能源汽车业务进展不及预期、海外扩张进展不及预期。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为30.0。证券之星估值分析工具显示，嵘泰股份（605133）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。