爱旭股份：股价四个月翻四倍背后的两次赌局（爱旭股份论坛）

来源：价值线

作者：价值线

今日，在上证指数大幅下跌1.86％和光伏板块大面积绿油油一片的情况下，爱旭股份（600732）依旧顽强翻红，虽然只有0.08％的涨幅，但也足以表现出其股价的坚挺。

爱旭股份自今年4月27日触底反转以来，从最低的10.49元一口气涨至8月16日的44.60元，不到四个月的时间，股价涨了325％。截至目前，爱旭股份股价较最高位略有回调，为39.29元。

是什么样的力量推动爱旭股份的股价在短短不到四个月翻了四倍？背后又有着怎样的传奇故事？靠押注光伏电池ABC技术，未来还能走多远？

这一切都要从爱旭股份的两次赌局说起……

豪赌第一局

输了！8.98亿股卖了一元钱

成立于2009年的爱旭科技，一直从事太阳能晶硅电池的研发、生产和销售，2017年将实验室管式PERC技术推向量产应用，2018年在单晶PERC电池领域做到了全球出货量排名第一。

2019年，净资产15.3亿元的爱旭科技，以58.85亿元的评估值，借壳ST新梅，成功登陆A股市场，上市公司也改名为爱旭股份。

爱旭科技的实控人陈刚直接持有上市公司35.5％的股权（与一致行动人天创海河基金、珠海横琴嘉时合计持有上市公司41.22％股权）。

但高估值对应的是三年的业绩承诺，按照约定，置入资产爱旭科技2019年至2021年需要分别完成4.75亿元、6.68亿元和8亿元的净利润，否则陈刚等承诺方需以重组时获得的上市公司股份对上市公司进行补偿。

三年过去了，4月30日，2021年年报一出，爱旭科技三年实现的累积净利润只达到当初业绩承诺的40.82％，尤其是2021年亏损2.49亿元严重拖了后腿。

这意味着，陈刚在这场赌局中输啦。

这两年是光伏的大年，为何爱旭2021业绩亏损严重呢？

2021年，受疫情、限电、硅料供应紧张等多重因素，爱旭股份无法顺利传导价格压力，电池环节两头受压、饱受供应不连续和成本上涨压力，致使当年业绩出现较大幅度下降，实现净利润亏损。

赌输了就得赔！

5月6日爱旭股份告称，公司将以1元回购陈刚等业绩承诺方合计持有的上市公司8.98亿股股份，并予以注销，公司总股本将从20.36亿股减少至11.39亿股。

爱旭股份如此大比例的股份回购和注销，自然带动了股价大幅上涨。

只不过，不知是何原因，爱旭股份的股价的启动于4月27日就提前启动了，而且一启动就是密集地拉出七个涨停板！随后就是持续上涨，直至目前股价达到历史巅峰。

但是，陈刚在这场赌局真的输了吗？

陈刚在履行承诺注销股份的同时，也推出了一份定增预案。

根据预案，陈刚及其控制的珠海横琴将以10.17元/股的价格认购上市公司不超过1.62亿股股份，陈刚及其一致行动人对上市公司持股比例，将回升至33.3％，接近注销股份前的水平。

由于《证券法》规定，非公开发行股份的定价，应不低于会议决议公告日（即5月6日）前20个交易日公司股票均价的80％，而爱旭股份此轮股价上涨前又处于一个相对底部位置，故定增价较现在的价格低了很多。

截至当前，陈刚及其一致行动人拟认购的1.62亿股股份，已合计浮盈50亿元。

一系列颇为巧妙的资本运作之下，乍一看实控人陈刚“愿赌服输”，折损了8.98亿股股份，还要花了16.5亿元定增认购，实则得益于股价连续上涨，总财富并没有缩水。

豪赌第二局

不走寻常路，押注光伏ABC

最近几个月爱旭股价的持续上涨更多应该归结于公司押注了下一代电池技术。

在光伏电池技术从P型向N型演进中，爱旭股份独辟蹊径选择了IBC（N型叉指背接）技术。这是在异质结和TOPCON两大主流技术路线之后，首次有头部厂商发布IBC电池结构组件产品。

爱旭自从2009年成立以来，一直在专注于光伏电池技术。刚开始，从多晶-单晶的转换、单晶电池-单晶PERC电池、单晶PERC电池-大尺寸单晶PERC电池，公司随着电池技术的更迭而不断成长。

2015年，爱旭股份开启多晶-单晶的转换，量产单晶电池片，迎接光伏单晶组件时代。

2019年，公司的的单晶PERC电池正面量产转换效率可达22.50％，与通威股份并列行业第一梯队。

2020年1月，公司全球首发210mm单晶PERC电池，并于同年7月发布182mm单晶PERC电池并实现量产，引领行业步入大尺寸时代。

然而，现有PERC技术路线在量产转换效率突破23％后，已接近理论转换效率极限，已经没有太大的提升空间。

2021年6月，陈刚表示，目前PERC技术红利基本消失，全行业必须要有新的技术出现，才能获得盈利、降低度电成本。而N型电池正是代替P型电池（PERC技术）正在成为行业趋势。

N型电池主要包含TOPCon、HJT（异质结）、IBC三种技术。目前绝大多数光伏产业的企业都是往TOPCon和HJT（异质结）转型。但爱旭股份不走寻常路，直奔IBC技术路线。

IBC电池属于背接触电池，正负电极都处于电池背面，电池结构与TOPCon、HJT完全不同，工艺最为复杂，但同时又能与TOPCon、HJT相结合，成为TBC和HBC技术。

得益于在光伏电池领域的多年积累，爱旭股份基于IBC技术的ABC专利研发已取得一定的成效，并在2021年6月宣布推出高效N型ABC电池。

赌性坚强，能否赢得未来？

从业绩对赌借壳上市到押注新一代电池技术，无处不透露着公司掌门人的赌性坚强。

2021年年中上海SNEC展会上，爱旭股份展出了自主研发的背接触ABC电池，它属于IBC技术的一个分支，都是背接触电池，正面无电极，正负电极以指状交叉方式排列于背面的电池，但是采用了特殊工艺制程，既有效降低生产成本，保证了背接触电池的高转换效率的特性。

据介绍，ABC电池实验室转换效率达到26％，量产转换效率可达25.5％，是有望成为量产效率最高的N型电池。

增效降本是产业发展永恒的主题，在光伏产业中更是体现得淋漓尽致。

对比TOPCon和HJT（异质结），谁的效率更高，更能推动行业度电成本的降低，谁就更有可能成为N型电池中的佼佼者。

在ABC的赛道上，爱旭已经从电池片拓展到了组件。

2022年6月，公司全资子公司深圳赛能正式推出基于ABC电池的“黑洞”系列组件及整体解决方案服务，并开创性采用了无银化技术，为ABC电池技术路线低成本、大规模发展提供了量产技术基础。公司预计N型ABC电池平均量产转换效率可超25.5％，“黑洞”系列组件转换效率达23.5％，预计182尺寸组件输出功率600W+，210尺寸组件输出功率720W+。

爱旭股份相关负责人表示，同等受光面积下，相较目前主流P型组件，ABC组件产品全生命周期发电量提高11.6％，BOS成本降低3％+，并且正面全黑无栅线的设计极大提升组件美观度，在户用、工商业屋顶、BIPV等应用场景可发挥其高颜值特性。

据了解，目前电站对TOPCON组件接受单瓦0.1元左右溢价，异质结组件在0.2元-0.25元左右。IBC电池组件尚无市场反馈，但从发电量提升和带来的BOS成本下降情况看，溢价可期。

2022年以来，硅料持续涨价，不过降本后的爱旭开始顶住了上游压力。上半年爱旭股份平均产能利用率约92％，较去年同期大幅提升14个百分点，带动公司生产成本不断下降，盈利能力显著提升，实现净利润5.96亿元，实现扭亏为盈，这也引起了各路机构的大举调研。

从调研反馈来看，爱旭的布局和未来规划超市场预期，给了很大的想象空间，在广东和浙江的远期产能规划已经达到了50GW以上。而且爱旭将来不仅限于研发、生产新型电池，而是以新型电池为支点推出组件等整套系统解决方案，进入源网荷储和参与下游电站建设及使用维护。无疑公司未来的经营范围和盈利将逐渐扩大。

若这一切顺利，爱旭的盈利、市值、估值体系将发生重大变化。