信达证券：给予松原股份评级（信达证券监管评级报告）

信达证券股份有限公司陆嘉敏近期对松原股份进行研究并发布了研究报告《松原股份：22Q3业绩大幅增长，品类拓展带来新增长》，本报告对松原股份给出评级，当前股价为31.28元。

　　松原股份(300893)

　　事件： 公司发布2022 年三季报， 2022 年 Q1-Q3 公司实现营收 7.01 亿元，同比+41.4%； 归母净利润 0.79 亿元，同比+4.8%；其中 Q3 实现营业收入2.78 亿元，同比+71.6%，环比+36.9%；归母净利润 0.35 亿元，同比+57.4%，环比+66.7%。 2022Q3 销售毛利率 30.01%，同比-2.75pct，环比+3.49pct；销售净利率 12.73%，同比-1.5pct，环比+2.56pct。

　　点评：

　　品类拓展促公司业绩高增。 公司在原有安全带业务基础上，拓展安全气囊等被动安全业务， 22Q3 营收高增。单季度来看 22Q1、 Q2、 Q3 分别实现营收 2.21、 2.03、 2.78 亿元，同比增速分别为 36.9%、 17.2%、71.6%。

　　规模效应已现，盈利能力环比提升。 22Q3 公司毛利率为 30.01%， 同比-2.75pct，环比+3.49pct； 公司 22Q3 净利率为 12.73%， 同比-1.15pct，环比+2.56pct。 受益于今年被动安全业务新产品量产，规模效应逐渐显现， 盈利能力环比改善明显。 费用率方面， 22Q3 期间费用率为 13.51%，环比下降 1.88pct。具体费用方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.23%、 4.58%、 5.65%、 0.05%，环比分别+0.30pct、 -1.80pct、-1.20pct、 +0.82pct。

　　被动安全业务新产品今年实现规模化量产，成为公司另一业绩增长点。

　　公司被动安全新产品安全气囊、方向盘等于今年实现规模化量产，已配套车型五菱宏光 MINI、奇瑞 QQ 冰淇淋、合众哪吒 V，并与吉利汽车等多家车企进行开发合作。 公司 2022 年上半年气囊与方向盘业务分别实现营收 0.39 亿元和 0.24 亿元，对应毛利率分别为 20.27%和 14.57%。公司被动安全业务有望随着配套车型销量共振，成为新的业绩增长点。

　　盈利预测与投资评级： 公司是汽车被动安全一级供应商，逐渐丰富产品品类，安全气囊、方向盘产品于今年实现规模化量产，有望成为公司另一业绩增长点。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.5 亿元、2.4 亿元、 3.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.67、 1.05、 1.49 元，对应 PE分别为 46.9 倍、 29.8 倍和 21.1 倍。

　　风险因素： 汽车产销不及预期；原材料涨价风险；疫情反复风险；新业务拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安吴晓飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.42亿，根据现价换算的预测PE为49.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为39.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，松原股份（300893）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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