信达证券:给予卡倍亿买入评级,目标价位130.5元(信达证券排名)

资讯 sddy008 2022-12-23 00:42 266 0

信达证券股份有限公司陆嘉敏,王欢近期对卡倍亿进行研究并发布了研究报告《公司深度报告:行业扩容+格局优化+公司突破,三重拐点向上》,本报告对卡倍亿给出买入评级,认为其目标价位为130.50元,当前股价为88.76元,预期上涨幅度为47.03%。

  卡倍亿(300863)

信达证券:给予卡倍亿买入评级,目标价位130.5元(信达证券排名)

  汽车线缆行业扩容,较高壁垒下新厂商难以进入。 电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求, 使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车 1000 元,大幅提升至电动车 1500-2000 元的水平,行业规模倍增。我们预计到 2025年乘用车线缆市场规模为 323.7 亿元,其中新能源乘用车线缆市场规模为191.1 亿元,新能源车线缆 CAGR 为 51%; 在行业扩容的背景下, “认证、技术、资金”三维因素构筑汽车线缆行业壁垒,新厂商进入难度较高。汽车线缆是安全件,遍布车体全身,犹如人类血管和神经, 汽车内部存在震动、摩擦、油污、高热、电磁辐射等复杂工作环境,线缆测试严苛、 技术要求较高, 供应商认证复杂。 从资金角度来看, 线缆主要原材料铜材购买时需以现金采购,占用流动资金较多,故为资金密集型行业。综合以上来看,在行业扩容的背景下,因为线缆行业的较高壁垒属性, 新厂商进入难度较高。

  格局松动下本土企业崛起正当时,卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出。 1)合资车企或寻求国产供应商以求成本递减: 自主品牌销量强势,日德等合资车在国内市场走弱,矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清,德美系等合资品牌在经营压力较大的情况下,或需切换国内供应商以求成本递减; 2)合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务:国内车用线缆厂大部分份额被外资线束厂占据,但以目前情况来看,由于低压线缆的利润率水平较低,外资厂商在华几无新产能布局。且以莱尼为代表的线束厂,迫于现金周转压力,在陆续出售其下属线缆产能。我们认为在此背景下, 快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取。 国内汽车线缆市场规模较大的本土企业仅卡倍亿、北京福斯等少数几家,卡倍亿通过 IPO、转债募得资金均用于扩产,并大举投入新能源领域,产品、客户、产能均已具备较强先发优势, 有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出。

  卡倍亿--公司层面的“三个优化”。 1) 产品结构优化: 高价值量特殊线缆增长明显,营收占比快速提升, 带来技术壁垒提升、毛利率改善。 2) 客户结构优化: 终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉、等新能源品牌,增量确定性高。 公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主,直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看, 2021 年相比 2020 年下降 4.2pct,可见新客户拓展成效已现。 3) 成本结构优化: 高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳, Q3 利润率拐点已现。 新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升,提升约 5pct,随着其占比的提升,公司的盈利能力有望向上。综合以上三点来看,公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象, 我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。

  盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2022 年-2024 年归母净利润为 1.6亿元、 2.4 亿元、 3.5 亿元,同比增长 90.4%、 46.1%、 44.5%,对应 EPS为 2.98、 4.35、 6.29 元, PE 为 29.8/20.4/14.1 倍。参考可比公司估值水平,给予公司 2023 年 30 倍目标 PE,对应目标价 130.5 元,维持“买入”评级。

  风险因素: 新能源车销量不及预期;特殊线缆占比提升不及预期;上游原材料涨价风险

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级3家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为104.0。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,卡倍亿(300863)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星,好价格指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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〖 证星研报解读 〗

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