明泰铝业2021年报点评：业绩历史最佳，产能持续提升，市场地位巩固（中国铝业三季报）

核心观点

　　公司发布2021年度报告，期间实现收入246.1亿元，同比增长50.7%；经营性现金净流量20.7亿元，同比增长136.1%；归母净利润18.5亿元，同比增长73.1%，实现基本每股收益2.77元/股，加权ROE达19.1%，较去年提升5.1PCT，拟每股分红0.28元，分红率达9.2%。

　　2021铝板带箔出库量达118万吨，2025目标突破200万吨。公司21年确认铝板带箔销量115万吨，与月度经营快报相差3万吨，系部分已发出商品尚未到货，暂未确认收入所致。随着21年明晟新材料和光阳铝业的相继投产，义瑞新材70万吨项目在22年产能的逐步释放，25年200万吨目标有望提前实现。

　　行业需求旺盛叠加再生铝放量，公司单吨净利同比增长47.3%。2021年公司铝板带箔吨净利达1650元/吨，目前公司产能订单饱满，加工费有望进一步上行；再生铝原68万吨产能或在22年全部满产负荷，12万吨铝灰渣和义瑞新材新建再生铝项目也将在22年部分释放，盈利能力有望持续提升。

　　龙头地位持续巩固，经营性净现金流大幅增加。按照公司铝板带箔销量和中国有色金属工业协会统计的我国铝板带材（含铝箔毛料）产量计算，21年公司市占率达8.6%，较20年提升约0.4PCT。受益于产品需求旺盛、行业话语权的不断加强，公司进一步加强对应收账款的管理，应收周转天数由20年的13.04天下降至12.28天，带动期间经营性净现金流高于净利润。

　　研发费用同比增长84.2%，推动产品结构转型升级。21年公司持续加大研发投入，全年申报专利139件，授权99件，开展技术攻关10项。研发驱动产品不断升级，21年公司新产品市场开发成效显著，尤其是汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域，公司在上述领域的研发也不断加强，产品附加值有望持续提升。

　　盈利预测与投资建议

　　由于公司2021年吨盈利能力有较大提升，我们下调公司期间费用率假设，调整后公司2022-2024年EPS为3.95、4.57、5.75元（原2022-2023为3.47元、4.13元）。根据可比公司2022年12XPE的估值，维持买入评级，目标价47.35元。

　　风险提示

　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。