Dividend policy 企业股利分配政策（常用的股利分配政策）

公司股利分配的权利主要在董事会，董事会决定股利分配的数额。股东只能要求减少股利分配，不可以要求增加股利分配。所以，作为股东来讲，在股利分配方面是比较被动的。你投资一家企业，要么接受它的股利分配政策，要么就把它的股票卖掉，去找你喜欢的公司。

企业当前的自有资金是拿去投资呢，还是分配给股东呢？

企业在进行股利分配时要考虑哪些因素：

1. 公司的盈利状况，我们知道dividend是从公司的利润里拿出的，有利润才能分配股利，没有利润是不允许分配股利的。要根据公司的盈利状况来决定股利分配的多少。

2. 考虑公司债务协议，债权人为了保证自己的投资安全，跟公司会签订债务协议，债务协议很可能会限制公司的股利分配，因此股利分配必须在债务协议所要求的范围内进行。

3. 考虑通胀的影响，由于有通货膨胀，表面上看公司账上的资金在增加，但购买力可能没有那么高，企业必须要维持生产经营能力，要资本保全，所以在分配股利的时候，要留下一部分资金，保证公司的生产经营能力。

4. 考虑gearing level杠杆比率。分配股利会减少retained earning，减少retained earning就会减少equity，则gearing ratio会上升。还有如果公司把资金拿去分配股利了，这个时候如果还需要资金的话就需要去融资了，一般的融资可能就是去借债，也会导致gearing ratio上升。

5. 考虑公司的现金流状况，我们说公司在进行股利分配的时候是从利润里拿出一部分，但是实际支付的是现金，账面上有多少利润不代表有多少现金。所以，进行股利分配的时候要考虑现金流状况，要确保公司留下足够的现金用于日常经营周转、支付利息、支付各种生产费用、满足投资需求等。

6. 考虑未来有没有很快要偿还的债务，如果有的话，代表有大量的资金需求，这时候把钱拿去做股利分配，合不合适要考虑一下。

7. 考虑公司的融资能力，公司把钱拿去股利分配了，需要资金的话得去融资，能不能融到资金需要考虑一下。像中小企业融资很难，融不到钱，那经营产生的资金肯定要留下来用于生产经营活动，不会先分配股利。

8. 考虑股利的signal effect市场信号作用。市场和投资人不是企业的经营者，不知道企业经营得好坏,这时就会把企业分配股利的多少看作企业经营的好坏。例如，一家企业过去不分配股利，现在分配了，会认为这个公司现在状况非常好，未来也会很好。如果一家公司现在分配股利的数额减少了，投资人会认为这家公司可能资金短缺了，会导致股票价格下降，所以股利的变化可能会导致股票价格的变化，这个就是它的市场信号作用。

【可以把股利的信号作用用于反收购】如果A公司要收购B公司，这时B公司可以增加股利的分配，会导致B公司股票价格上升，从而增加了A公司的收购成本。另外一个好处是B公司可以把现金全部用掉，让A公司收购之后也没有多余的现金。

关于股利政策的理论

1. Residual theory

该理论认为公司拿出多少股利来分配，首先要满足公司的投资和资金需求，如果当前有一些投资项目，那就把这些资金拿去投项目，当有用不了的多余的资金才会给股东分配股利。所以这种股利分配政策着眼于先满足公司的投资和资金需求。剩下的才给股东分配。缺点：这种分配方式会导致股利分配波动很大，不利于股价的稳定。

2. Traditional view

主要考虑股利分配数额对于股价的影响。原则：尽可能保证股价的稳定和增长，因此股利分配数额也是相对稳定或者带有一个慢增长率的，比如股利每年以3%的速度递增，这样的话会导致股票价格一直稳步上升。缺点：这个增长率不一定能维持，维持股利增长率最长的是IBM,维持了70年，但是在2008年金融危机的时候还是不能继续维持了。所以，当经济不景气或者出现金融危机的时候，股利增长率就很可能维持不了。

3. Irrelevancy theory 股利不相关理论（M&M)

前提假设：资本市场是一个perfect market。在一个完美的、完善的资本市场，企业分配股利数额的多少对于股票价格没有影响，对股东的财富没有影响，对公司价值也没有影响。公司的价值跟股利分配政策无关，跟融资决策也无关，取决于投资决策。公司的价值=未来现金流折现的现值，未来现金流和折现率这两者决定公司未来的价值，这两者都要取决于未来的投资决策，投资项目的风险、每年的现金流。

完美资本市场假设：

1. 假设没有税

2. 假设股票买卖、融资都没有交易成本、没有发行成本

3. 假设信息是透明的，大家都了解企业的经营状况

基于这3个假设得出了“股利不相关理论”。这3个假设其实都是unreliable的：

在实际中，dividend是个人所得税，capital gain要交资本利得税，这两个税率是不一样的。对于高收入者来说，可能资本利得税率会低一点，所以他们可能更希望资本利得，企业要给他分配股利的话，要交的个人所得税多一些，会减少他的财富；对于低收入者来说，可能个人所得税的税率低一些。所以，由于税的不同，就导致投资人对于回报形式有各种倾向和喜好，不同的政策对他们是有影响的。实际当中都有transaction cost和issue cost。公司如果把钱都拿去分配股利了，这时需要资金就得融资，融资就会发生issue cost，减少公司财富，减少股东财富。由于资本市场不完美、不完善，有时未必能够以一个合理的价格把股票出售掉。前面说公司发不发放股利都是一样的，其实不一样。假设这家公司原来发放股利，现在突然不发放股利了，那么股东需要现金怎么办？那你不发放股利的话，股东只能卖掉股票了，但未必能够以一个公允的价格卖掉，如果正好是熊市，这时股票只能卖一个很低的价格，这样会导致股东财富减少。如果公司分配了很多股利给投资人，但投资人不想拿到股利，因为他拿到股利之后还要去再投资，比如买其他公司的股票，就会发生transaction cost，财富减少。市场信息并不是完全透明的，投资人对于企业的经营状况并不了解，所以在两种回报形式中，一个是dividend，一个是capital gain, 那么股东更倾向于直接拿到现金股利，因为这个是确定的，而资本利得是未来才能获得的。原因就是市场信息不透明，不了解企业的经营状况，今天能拿到手的更好，落袋为安。