中央财经大学金融专硕：【考点梳理39】股利分配政策与公司价值（中央财经大学金融专硕参考书目）
股利分配政策与公司价值
重要程度：★★★★
1.股利分配政策与公司价值无关论
MM 股利无关性定理：在下述假设下，公司价值与其股利分配政策无关：
（1）没有公司所得税和个人所得税；
（2）没有股票的发行成本与交易成本；
（3）投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好；
（4）公司的投资决策与股利分配方案无关；
（5）投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会具有同样的信息。
如果 MM 股利无关性定理的假设成立，不论公司的股利政策如何，股东都可以通过买卖股票来实现自己希望的分配方案，因此，公司的股利政策不会影响股东对现金的需求和使用。
2.公司股利分配政策与公司价值的其他理论
（1）“二鸟在林”不如“一鸟在手”
这一观点认为，投资者对股利收益与资本利得收益的偏好是不同的，现金股利好比手中之鸟，风险很小；资本利得好比林中之鸟，虽然看上去很多，但却不一定抓得住。由于资本利得风险大于股利收益的风险，人们更喜欢现金股利。投资者偏好现金股利的观点源于心理与行为的偏差，对股利政策的解释存在一定的问题。从长远来看，不论是现金股利，还是资本利得，都需要企业的实际业绩支撑才能真正实现。
(2）所得税影响
股利的税赋重于资本利得的税赋，因此，公司应该减少股利发放，代之以股份回购。
股利的税收劣势表现在两个方面：①股利的所得税税率高于资本利得的所得税税率；②回购股份相对于分配现金股利通常具有推迟纳税的功能。
(3）股利分配的信号传递效应
MM关于股利分配政策公司价值无关的讨论得以成立的基本假设之一，是投资者和公司管理人员对公司的未来发展和收益状况有相同的了解和预期。但实际上，投资者对公司实际状况和未来前途的了解远不如公司管理人员清晰。加之人们对公司财务报告的信任程度是有限的，他们还需要从其他渠道获取信息，因此公司的现金股利分配是一条重要的信息渠道。
通常，增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好、盈利能力充足的象征，往往会导致股价的上升；减少现金股利发放额则被看作公司经营恶化且前途不乐观的象征，往往会导致股价的下降。
股票市场对股利发放数额上下变动的反应是不对称的，股利下降一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股价上升幅度。因此，企业通常不愿意降低现金股利分配额。
学习建议：
股利分配政策与公司价值属于重点考点，要掌握股利分配政策与公司价值无关论和有关论的三个理论。建议结合教材和研录宝的基础课程进行学习，可出选择题、名词解释和简答题。文章来源：央财研录宝（公众号）
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