首创证券：给予韵达股份买入评级（首创证券评级下调）

首创证券股份有限公司张功近期对韵达股份进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：韵味已至，达则功成》，本报告对韵达股份给出买入评级，当前股价为18.83元。

韵达股份(002120)核心观点快递行业净资产收益率持续下行，韵达表现不俗。我们对公司及同业进行杜邦分析法拆分可以发现：快递行业销售净利率持续下行，2021年韵达位居第三；快递行业龙头企业总资产周转率大多变动不大，韵达在2019年高涨后保持平稳；韵达、申通、顺丰权益乘数呈上扬态势，中通、圆通保持平稳。行业迈入“千亿时代”：近年来，随着经济持续健康发展，居民消费能力的不断提高以及互联网的迅速发展,改变了居民的消费观念，网络购物渗透率不断提升，推动了电商业的蓬勃发展，我国快递行业受电商发展刺激导致规模迅速扩大。随着相关法律法规逐步完善，将有助于促进快递行业的有序经营、合理竞争，推动快递产业更加健康、有序、高质量发展。韵达核心竞争力强劲：1）以标准快递为基石，大力发展高附加值产品。公司快递主业盈利能力较强,盈利基本来源于经营收益，未来将持续深入实施“服务分类”、“产品分层”、“客户分群”的发展策略，以坚定的战略定力推进高质量发展；2）培育第二成长曲线，打造综合物流生态网。公司围绕快递业务拓展了仓配一体化供应链、国际业务及技术服务等其他业务。2019-2021年，新兴业务的毛利率分别为21.84%、25.15%和22.75%；3）重资产筑底，夯实发展基础。公司采用“枢纽中转自营与末端网络加盟”的快递经营模式。全国网络布局逐步完善，加盟商规模步入稳定期；网点及门店基本实现全覆盖；枢纽转运中心构建成效显著；干线运输以自有车辆为主，未来将进一步提升自有化水平；末端运输在快递自提点及智能快递柜方面均有所布局；随着业务规模的扩大，公司加大物流基地投资；未来资本开支将处于收缩期，追求高效利用核心资产；4）成本管控能力加强，强化同业竞争优势。近年来该公司持续进行降本增效工作，单票中转成本、单票派费成本逐年下降，但固定成本上升压力仍较大。期间费用率有所上升，但是仍控制在较好水平；5）多渠道投融资，为主业疏通筋骨。韵达参投瑞赫基金，试图打通产业链上下游，并且积极推动资产证券化进程，不断拓宽融资渠道。投资建议：我国活跃的消费需求和贸易活动，为物流业带来持续增长动力，中国物流市场规模进一步扩大，与此同时，国家出台多项利好政策，推动快递及物流业高质量发展，韵达股份能够利用自身优势在快递主业持续保持龙头地位。我们预计公司2022-2024年归母净利润为25.8/39.5/49.1亿元，对应PE为19.6/12.8/10.3。首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；政策调整风险；日常运营风险；新业务拓展风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.9%，其预测2022年度归属净利润为盈利24.67亿，根据现价换算的预测PE为22.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为19.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，韵达股份（002120）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0~ 5星，最高5星）

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证星研报解读

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