2020云计算产业链全景扫描；上调中顺洁柔盈利预测；商业银行次级债投资价值分析

2020云计算产业链全景扫描；上调中顺洁柔盈利预测；商业银行次级债投资价值分析

来源：凤凰新闻客户端

2020年8月7日

宏观 货币政策注重灵活性，难持续收紧——Q2 货币政策执行报告点评

固收 商业银行次级债投资价值分析——次级债专题研究之一

通信 2020云计算产业链全景扫描

轻工 上调盈利预测，维持“买入”评级——中顺洁柔

医药 公司业绩符合预期，期待恩沙替尼获批上市——贝达药业

Q2货币政策执行报告点评：货币政策注重灵活性，难持续收紧

边泉水/段小乐/邸鼎荣

边泉水

宏观经济研究首席分析师

核心观点：考虑到当前经济环境，结合对二季度货币政策执行报告的分析，我们认为货币政策难以持续边际收紧。（1）当前经济弱复苏的背景下，货币政策将继续引导实体经济融资成本的下降。预计MLF利率存在5bp左右下降空间，相应的LPR利率也将有所下调。但逆回购、SLF、IOER利率下调可能性相对不大。（2）我们预计三季度将对中小银行定向降准一次，幅度50bp。以增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，通过银行传导促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。（3）货币量的宽松仍将比较明显。我们预计全年新增社融32-35万亿元（去年为24.2万亿元）；社融存量同比13%左右。

风险提示：疫情发展失控、货币政策应对不当、行业影响过大。

次级债专题研究之一：商业银行次级债投资价值分析

周岳

周岳

固定收益首席分析师

核心观点：商业银行次级债是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。可分为旧式次级债和新式二级资本债，两者在含权和资本计入上存在较大差异。二级资本债是非上市中小银行补充二级资本、提升整体资本充足率的重要工具。

近年来次级债发行规模呈震荡上行趋势，截至6月末存量债券453只，余额2.56万亿元。评级分布跨度较大；期限的主要形式为5+5和10+5，大部分会提前赎回；二级市场的活跃度较低。

当前AAA-级、AA+级和AA级收益率水平处在历史中位，低评级达到历史高位，显著高于10年国债收益所处分位数，信用利差较高。相对价值方面，7月以来二级资本债与中期票据、城投债的利差快速走阔，高评级资本债收益率有20-40BP溢价，在当前“票息为王”的信用债主线策略下，具备良好的投资性价比。

风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）信用风险事件多发

2020云计算产业链全景扫描——扶云直上

罗露

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

行业策略：移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制，这三大驱动因素决定了云计算市场的高景气周期才刚刚开始。产业链全景扫描，数据印证当前市场供需两旺，推荐关注公有云、数据中心基础架构、IDC、服务器以及SaaS龙头厂商。

推荐组合： 阿里巴巴（阿里云）、深信服、万国数据、浪潮信息、金蝶国际。

行业观点：公有云市场格局已定， 混合云采用率提升，智能云趋于成熟。云计算市场水大鱼大，云巨头去库存周期结束，IDC、服务器、光模块等上游产业链高景气度将持续。中国SaaS市场具备十倍空间，疫情加速企业云化进程，当前仍是布局优质标的良机。

风险提示：云巨头资本开支不及预期；企业上云进度缓慢；中美贸易摩擦加剧。

中顺洁柔：上调盈利预测，维持“买入”评级

姜浩

姜浩

造纸轻工&纺服首席分析师

点评：中长期看，我们认为洁柔依然有许多细分领域可以继续发力，比如厨房纸巾、湿厕纸和逐渐完善品种、系列的湿巾产品；太阳品牌预计下半年将加大推广力度，同时处于起步阶段的个人护理业务也将为后续的增长打开空间，我们坚定看好洁柔中长期的发展前景。

盈利调整和投资建议：鉴于公司2Q盈利能力超出预期，我们将2020-2021年EPS分别上调12.8%、6.7%至0.71、0.85元，并预计2022年EPS为1.02元，当前股价对应2020-2022年PE分别为35、29和24倍，维持“买入”评级。

风险提示：费用率超预期的风险；生活用纸和个护产品销售低于预期的风险；木浆价格大幅上涨的风险；纸巾行业竞争加剧的风险。

贝达药业：公司业绩符合预期，期待恩沙替尼获批上市

王麟

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

业绩简评：昨日，公司发布2020半年报，实现收入9.52亿元、归母净利1.44亿元、扣非归母1.41亿元，增速分别为24.9%、64.7%、87.9%；实现每股收益约0.36元。公司业绩符合预期，临床进展顺利，期待新药下半年获批上市。

点评：整体业绩符合预期，埃克替尼Q2增速稳健：恩沙替尼国内审批进入现场检查阶段，预计下半年获批，海外一线临床结果即将首次公布：20H1研发投入3.72亿元，期待新药上市丰富现有产品线：

盈利预测与投资建议：考虑到公司埃克替尼快速放量，临床进展顺利推进，我们给予未来三年年EPS分别为0.76/0.98/1.26元，对应PE 约188/146/114倍。

风险提示：埃克替尼受三代TKI竞争加剧；受吉非替尼仿制药上市及带量采购政策影响，长期竞争格局恶化；新药研发进度不确定；应收及应付款波动不确定。