股市策略｜一季报业绩黑马全在这了（股票一季度业绩预告）
本文整理自中信建投策略会议纪要，分析领域包括A股整体策略、有色、化工及地产。
四月是季报月，目前1季报公布了600家企业，约占全部上市公司的20%，15日之后应该是上市公司季报密集发布期。次新股和高送转等对业绩敏感的板块已经领先反映了季报红利，3月涨幅超过60%。因此我们今天主要挖掘一下传统周期行业的季报黑马。
策略： 王君
策略对季报的预期离不开对宏观经济的判断。正如我们去年底一直强调的经济将在2月触底现已被印证。从我们的领先指标观测体系看，前期财政和货币的累积作用正在显现，且先行指标持续好转，这保证了经济复苏的持续性。经济复苏将显著增厚上市公司的eps，尤其是经济敏感的周期行业更是如此。
我们首先要声明的是，从业绩预报来看，公布的比例还是偏低的，存在极端值效应，增速也是有偏的，因此我们当前的数据多少存在些代表性问题，但不妨碍管中窥豹。
整体利润来看：从已公布的占比达21%的上市公司（近600家）及其过往的净利润增速来看，2016Q1预告净利润同比提升110%，2015Q4仅为25%，这些企业净利润均呈现初显著的改善。小部分样本的数据也与我们判断中国经济在1季度触底相互印证。
分行业利润来看：从公布占比较高的几个行业来看，化工、有色、电气设备、机械设备、计算机、通信等行业均呈现明显的业绩，这与我们2016年2月发布的上市公司年报业绩预告分析《寻找业绩中的小确幸》给出的判断一致：“触底型周期行业中有色、化工率先反弹；维持型新兴消费中传媒、通信和休闲服务更佳”。
尽管目前来看，可分析的样本企业占比偏小，但并不妨碍我们结合前期预判和近期的宏观经济数据对部门上市公司净利润超预期做出预判。
有色：陈炳辉
一、有色金属价格有不少品种在今年第一季度出现反弹。主要原因是金属供给侧改革的推进与下游房地产、基地的回暖，部分金属价格出现反弹。其中，贵金属价格涨幅较大，国内金价在第一季度的涨幅达13.45%，白银涨幅也达到了10%，基本金属这块，锡涨幅最高达12%，铝其次，涨8.56%，锌涨幅超过了5%。在小金属方面，碳酸锂价格涨幅超过了30%，镁价涨幅超过了10%，钨、钼、钛等金属价格涨幅在6-9%之间。
二、考虑价格涨幅与成本状况，业绩大幅增长的公司主要分布在以下领域：
1.新能源汽车产业链，特别是上游的资源类公司，如天齐锂业、赣锋锂业
。受锂价大涨推动，该领域内的公司业绩大幅增长。
2.铝镁产业链，包括上游电解铝，中游的铝加工，特别是受益于汽车轻量化的一些公司，例如中孚实业、云海金属
，相关的一些公司如云铝股份和明泰铝业的业绩也是值得期待的。
3.贵金属领域，贵金属价格涨幅较大，对公司业绩的贡献比较大。
三、我们的推荐：结合房地产与基建市场的状况，各行业供给状况，我们仍坚持此前的观点，1）参与新能源汽车产业链的估值修复，推荐天齐、赣锋。2）以铝锌为矛，看好云中驰。3）以黄金为盾，看好贵金属板块，山东黄金、银泰资源。
轻工：张溢
（1）关注造纸板块一季报业绩，首推晨鸣纸业
展望轻工几大板块来看，我们仍然认为家居板块是业绩确定性最强的板块，但由于一季度是家居行业传统淡季，其业绩在全年占比较小，增速快慢的参考意义不大；包装行业仍然受制于下游需求增速，增速趋稳，其业绩增速取决于新客户和新业务的开拓；造纸板块受益于行业底部趋上，纸浆价格下降等因素，一季度业绩展望良好。而对比几大上市造纸企业，我们推荐的业绩黑马是采用造纸+金融双轮驱动的晨鸣纸业。
（2）晨鸣纸业主业趋稳，融资租赁业务发展带动业绩超预期
从晨鸣主业来看，我们认为造纸行业仍在经历供需均衡修复期，截止去年底全行业产能利用率仍维持在80%左右，但随着环保政策的收紧，落后产能的淘汰仍在进行中，整个行业处于底部趋上态势。此外，在落后产能淘汰后，为更新的产能留出了空间，龙头企业仍在积极上盈利能力较好的纸品的新产能。预计今年纸价应该是整体平稳，包装纸有一到两次提价，其中包括晨鸣在内的几大巨头在3月底还对白卡的出厂价进行了一次提价，提价幅度150元/吨，因此从收入端来看，晨鸣原有业务的销量和价格整体稳中有增，考虑到年中完成的湛江白卡60万吨项目的产能释放，今年收入的增速应该略快于去年。
从成本端来看，晨鸣去年除了少数几个品类外，几乎所有产品毛利率均有显著提升，主要是因为公司浆的自给率高达85%，且进口浆成本下降，从一季度的数据来看，针叶浆、阔叶浆的价格仍在继续下滑，其中阔叶浆降幅更大，而今年来看浆的价格受制于产能过剩预计将维持弱震荡，利好国内造纸企业成本端的节约。综上来看，一季度乃至全年晨鸣的造纸主业应该较去年有着更好的发展环境。内部管理加强、以及公司持续升级产品结构，主业盈利能力得到大幅提升。
从新业务来看，公司从融资租赁切入，构建了包括财务公司、投资公司、互联网金融、产业投资基金在内的金融板块业务，其中融资租赁公司认缴注册资本90个亿，实缴50亿，目前合同余额250亿左右，净利差预计4%左右。即使不考虑其他业务以及融资租赁规模的在扩大，全年融资租赁业务即可带来10亿的净利润。
由于晨鸣的融资租赁业务规模大幅扩张集中在2015年下半年，由于低基数的影响，我们认为2016Q1业绩将超预期，谨慎预估其增幅在250%以上，即2.5亿以上。
化工：李永磊
跟大家梳理一下化工行业一季报的盈利情况。我们化工这边对一季度的业绩还是比较看好的，因为今年2月份以来，很多化工行业的价格都有所提升，但主要原料煤炭、原盐的价格基本没动，原油价格在一二月份也是处于15年以来的低位，电力的价格也没有变化，所以我们认为化工里面有一些企业的利润是要超预期的。我介绍的内容主要分两部分，第一部分，我们分析一下已经出业绩预告的这些公司的情况；第二部分，我们也梳理了还未出业绩预告但业绩增长有可能超预期的标的。
第一部分，截至到现在，已经出业绩预告的化工类的公司共68家，其中业绩正增长的公司有50家，对于盈利的公司，我们找了几类，第一部分为聚酯产业链，包括荣盛石化（业绩下限同比+741%）、恒逸石化（+192%），所以我们对桐昆股份的业绩也是很期待的。第二部分为锂离子电池产业链，包括多氟多（+1200%）、沧州明珠（+200%）、当升科技（+411%）、新宙邦（+320%）；第三部分为传统的周期品，包括粘胶产业链的澳洋科技（+174%）、中泰化学（+119%）。其他的大多为精细化工品对应的标的，例如万润股份（+260%）、金禾实业（+220%）、三聚环保（+91%）。这是已经出来业绩的一些板块。
第二部分为还没有出业绩预告的，我们利用价格与主要原材料的差价来看他的利润情况。我们推荐五大板块，第一个板块为炼化板块，包括炼油和化工，这也是我们近期一直在推的板块。主要的标的为ST华锦、上海石化、中国石化。在成品油盈利预测方面有两个矛盾的因素，即油价下跌时的地板价政策和油价上涨时的库存收益，我们是以当前的成品油价格减去两个月之前的原油价格，这个价差是把这两个因素都包含在内的，可以看出，第一季度，整个汽油、柴油与原油的价差都是在不断扩大的，第一季度成品油与原油的价差达到了862元/吨，远高于15年第一季度的373元/吨，并且高于15年第四季度；石化方面盈利的主要是聚烯烃，聚烯烃的逻辑就是全球供需的紧张，由于油价下跌拉低了聚烯烃的价格，使得来自于煤炭和天然气的聚烯烃盈利性大幅下滑，所以聚烯烃的产能投放放缓，但是聚烯烃需求增长很快，主要是替代一部分再生料（回收塑料），并且快递的兴起拉动了包装的需求。我们也是看到2016年第一季度聚烯烃与石脑油的价差继续扩大，尤其是聚乙烯，当前的差价为6242元/吨，远高于15年第一季度的5645元/吨。我们预测ST华锦、上海石化、中国石化的一季度业绩都是有可能超预期的。ST华锦可能做到2～3个亿，大幅扭亏，上海石化10个亿以上，中国石化76亿。
第二个盈利超预期的板块是纯碱，标的为三友化工和远兴能源。我们从去年11月份就开始推纯碱，因为它开工率非常高，90%，又没有新增产能，在这种情况下下游板块的稍微好转就会刺激价格上涨，他也是从去年10月最低的1300元/吨，涨到了今年的1550元/吨左右，尤其是今年1月29日，山东海化溃坝停产，市场价格直接跳涨100元/吨，但是成本没怎么变，所以当前的盈利情况特别好，三友化工的每吨净利应该在150元以上，远兴能源为天然碱，毛利率可以达到50%左右，我们觉得三友化工一季度净利可以做到2个亿，同比增长512%，远兴能源可以做到4000万，同比增长33%。
第三个板块为PVC，标的主要为新疆天业、中泰化学，PVC虽然很过剩，但是很多产能是不开的，一季度价格也是有所拉升，而主要原材料煤炭和电力的价格都在下降，我们测算一季度PVC与电石的价差达到了2944元/吨，高于去年一季度的2874元/吨，利润空间增加了70元/吨，如果配套电石的企业利润空间增加更大。我们预测新疆天业一季度业绩为1亿元，同比大幅增加，中泰化学业绩预告为2000万～5000万元，大幅扭亏。
第四个板块为粘胶。标的主要是三友化工和澳洋科技，刚才已经说过了。
第五个板块为新材料板块，主要是沧州明珠、高盟新材、当升科技、万润股份、蓝晓科技。除蓝晓科技之外其它的几个一季报预告已经出了，我们是看好他们后续的业绩高增长，蓝晓科技下游应用很广泛，包括氧化铝、医药、食品饮料、水处理等，随着一季度经济的复苏，公司的业绩有可能会超预期。
最后总结一下，我们认为，有可能超预期的五个板块，炼化、纯碱、PVC、粘胶、新材料。
公司主要为ST华锦、上海石化、中国石化、三友化工、远兴能源、新疆天业、中泰化学、蓝晓科技。
地产：陈慎
对房地产公司来说，一季报相对意义不是很大，因为房地产公司结算周期大部分都是集中在下半年尤其是四季度，一季度结转规模的变化会比较大。所以我们主要还是讲一下行业的一季度情况，这也和化工、有色等上下游行业相关，然后同时介绍一下我们觉得今年业绩和销售确定性比较足的标的。
行业方面：3月份销售数据非常漂亮，我们统计的城市3月份同比增长95%，单月成交规模创历史新高，当中一线城市增长52%，二三线城市同比全部超过100%，二三线城市的成交增速继续强化，而且超过一线城市，像我们一直强调的城市里面，南京、杭州、武汉、成都，还有东莞、惠州这些临深区域都出现了100%以上的增长，二线城市和我们之前预期的一样正在出现反弹和回暖。
企业方面：克而瑞数据在3月TOP10房企中有五家销售金额超过200亿元，三家超过100亿元。我们自己跟踪的数据里面，一季度，一线龙头房企招保万金同比增长90%，万科和恒大3月份销售都超过了300亿，保利一季度增长125%，都创了历史新高，二线中等规模的房企平均增速更高，同比增长在100%以上，像我们重点推荐的品种华发股份在一季度实现销售70亿左右，已经超过了去年上半年的水平，这些数据虽然不能带来一季度的业绩爆发，但是能为未来的业绩增长打下基础。
二季度判断：去年二季度开始正好是330政策执行的开始，全国主要城市也正是从那个时候开始爆发，去年4月份的成交同比增速从2、3%左右一下子冲到了20-40%，同时季节性原因，我们了解的主流房企二季度的推货量也会有所收缩，所以进入二季度来看，同比增速一定会明显回落，尤其是一线城市。但是价格方面，我们认为很难出现大的调整，除了深圳和上海会因为短期观望，会有一定幅度的价格修复，但是对于很多二线城市而言，我们认为量价齐升的行情还会继续延续，像我们3月初建议关注的武汉和天津市场，3月份成交量和价都有很好的表现，在一线城市受到压制的情况下面，我们认为二季度就是二线城市在分化行情中脱颖而出的一个阶段。
另外开工、投资方面，我们还是维持不盲目乐观、不过于悲观的判断，一方面一季度销售很好，市场开工意愿充足，同时去年上半年基数都比较低，我们觉得3、4月份的数据还能持续，开工预计还是会维持正增长，但增速会有所回落，投资还是维持一个弱复苏的趋势，在二季度我们不认为开工和投资会出现大的变化。
板块标的推荐：继续推荐我们的二线城市组合，今天正好是我们二线省会城市组合1个月的时间，也跟大家汇报一下我们的战果。组合建立以来，我们的南国置业、天房发展、顺发恒业已经率先启动，分别跑赢板块14.0、10.0和12.0个百分点。其他的像华发股份、阳光城、鲁商置业未来确定性也很足。
华发股份：一季度70亿的销售，已经超过2015年销售的一半，占到我们全年销售测算的四分之一，我们预计公司全年业绩增长40%以上，一季度业绩预计确定性也很强，继续推荐；
顺发恒业：公司昨天涨停，超额收益很明显。公司项目主要布局在杭州等核心城市，有望尽享此轮杭州市场复苏热度，在去年40亿销售额基础上继续成长！同时公司还潜在受益大股东资源倾斜。未来十年，万向将投资2000亿元，建一座创新聚能城，包括新能源零部件、电池、客车和乘用车，占地10平方公里。我们认为公司作为万向集团旗下地产平台，如果项目顺利落地，将显著受益于集团在相关储备获取以及产业拓展上的支持。
