重磅干货：上证跌破2638点后，指数及个股的位置统计与分析（上证指数3587点）

  上证指数于2018年10月11日正式跌破股灾3.0（也就是熔断）的最低点2638点，以此为界，御赏认为本轮熊市正式进入熊市的第三阶段的下半段，即熊市末期阶段，此阶段时间快则可能是两个月，慢则可能是两个季度，不做猜测。

在给出数据统计之前，御赏需要对上证指数2638点这个位置进行一些必要的说明：

1、上证指数2638点在市场不少人看来是一个重要支撑位但却没什么明显支撑作用的原因是什么？ 

    原因就在于上证指数是一个成份股的加权平均指数，权重大的成份股对指数影响巨大，不在成份股的个股无论涨跌均不影响指数本身。自2009年股改全流通后，大盘权重股对上证指数影响开始严重，从而使得上证指数走势与投资者实际感受不符，造成失真，也就从此开启了权重与非权重走势时间窗口有错位。举例说明，由于上证指数受权重影响，虽然在2013年见指数大底，但拖到2014年7月指数才开始走牛，原因就在于上证50是2014年3月21号才见的指数底，比上证指数晚见底也是因为股改全流通的影响拖长了上证50的熊市时间从而拖长了看上去的上证指数的熊市时间。之前御赏文章写过的漂亮50的上涨秘密——只需要控制前五个合计权重占比接近30%的个股即可随意影响指数。 所以在上证50从今年年初开始进入熊市后，上证50本身就跌了24%，那么上证指数跌27%就很正常，因此上证就从3587跌个27%多自然跌破了2638且无抵抗。相对来说以09年后的中证流通作为整体市场的观察指数，以国证2000作为小盘股的观察指数基本可以反映真实市场情况。

2、2638点是不是应该视作一个重要的支撑点位呢？

     在明白了上证指数失真情况后，上证的2638点就不应该看作是类似998点或者1849点级别类型的大底，而应该是全市场熊市第一阶段的阶段性指数低点。由于本轮熊市属于一轮长熊，我国长熊一般为4年，而非7年，因为股改全流通逐步实施使得权重股在09年后走熊时间超长为4.5年，因为全流通后炒作弹性降低，会降低合理估值。也就是我们通常说的小票估值高的原因，因为盘子小容易炒作，给的估值就会高，这部分估值溢价其实是给的流动性的溢价。因此上证指数在上轮熊市看起来熊了很久，但与整体市场真实情况感受不一样，09年后单纯以上证指数作为指导会形成重大误判。2638点出现在牛转熊后的第8个月出现，从当时的全市场估值水平看也与市场前几次大底时的估值相距甚远。因此作为历史性市场底的可能性极小。但是需要指出的是，2638点出现的位置所对应的以上证50为代表或者说拓展到上证180所代表的全市场最大盘蓝筹的估值底是合理的。2638点出现时对应的大盘股估值整体水平中位数对应历史大底只上浮了13%左右，而考虑估值是动态变化的，蓝筹股业绩稳定增长，那么这13%的估值溢价在两年左右的时间就会被磨平。因此2638点所对应的上证50 或者上证180的点位大概率就是本轮熊市大盘股的最低点（就是可以不跌破）。对应的上证50点位是1891点，上证180为6051点。

3、跌破2638点后是不是不言底了？看了上面几点对上证指数本身设计的问题后，对于上证指数跌破2638点应该觉得不是天塌了。人们说的底都是指数点位的最低点，叫做市场底，而机构们通常看的底是看估值是否到底，即估值底。估值底与市场底当然不可能完全一样，市场底也不一定是股价底，买在估值底相比去猜测是不是抄到市场点位大底更具备操作性和可复制性。市场点位大底也不一定就是该股的股价底。这就是为什么指数创新低有个股不创新低的本质。而全市场的估值底有平均估值和中位数估值，一般更侧重考虑中位数，这样不会被平均，能基本反映市场大部分个股的估值情况。估值是与盈利挂钩的，随着时间的推移，上市公司整体盈利比例依旧还是大于亏损比例，而蓝筹由于本身在当时2638点估值就是很低（有全流通的长期影响，所以机构们天天喊蓝筹估值低），虽然经过两年漂亮50拉升后估值开始高估但与此同时其他个股在这两年里暴跌，因此一涨一跌后市场平均市盈率的估值似乎与前两年相差不大，但考虑中位数市盈率的话，当下的2638点的市场整体估值与股灾3.0时候的2638点估值是不可同日而语的。 

那么当前市场估值到底是个什么水平？几次熊市底部的市场估值与现在比到底如何呢？

我国几轮熊市底全部个股中位数市盈率估值大致为21到30倍，扣除一些特殊情况26倍左右。2005年6月6日998点为30倍（当时未股改全流通，因此估值可以高估，理由上面给了就是流动性估值溢价，09年全流通后要考虑这个变量，大盘股全流通导致的合理估值被低估需要慢慢修复，大盘股一般考虑估值对比2012年后的），2008年10月28日1664点为21倍（全球金融危机冲击过猛），2012年12月4日1949点为29倍（无特殊因素干扰的正常熊市底）虽然指数大底点位是2013年6月25日的1849点（上面也提到叠加上证50影响上证指数在见底后还趴了一年），但回头综合看1949点作为真实反映全市场大底是合理的。因此平均综合处理一下基本上25到28倍可以大致作为市场估值底部。

   以上轮熊市底比较（无特殊因素的正常熊市底），当时两市全部中位数29倍（估值偏高的熊市底），中小板全部个股中位数27倍，创业板28倍，180大盘股12.2倍，银行股4.2倍，大建筑类个股6倍，大白酒类9倍。

截至2018年10月12日收盘，两市全部个股市盈率中位数为30.5倍左右。中小板为27倍，创业板为40倍，180为15.85倍，可供比较的老银行股5.5倍，大建筑类10倍，大白酒类20倍。

两市全部个股距离上轮熊市大底估值只需再跌10%左右或者盈利水平提升10%左右。而中小创由于在前一轮牛市里涨的太凶，距离上轮熊市底的中位数估值差距还是较大，需要盈利提升速度较高才能抹平估值差。而老银行股们需要跌17%左右。 从纯估值角度看，结合大小非和中美贸易战带来的不确定因素，本轮熊市的估值底可能会低于29倍，给26倍估值似乎合理一些，也即再跌15%左右市场估值到达合理估值大底（不考虑其他因素）对应上证指数为2215点左右。如果按照历史熊市估值偏高底29倍则对应指数为2475点左右，如果按照历史熊市估值最低底21倍，则对应指数为1798点。考虑到每一轮熊市都不跌破前一轮牛市周线级别启动缺口的数据规律，上轮牛市启动缺口为2127.22点到2135.25点，则第三种可能性极低。

    因此凑整2220到2480区间大概率是本轮熊市上证指数的指数大底所在位置。

4、跌破2638后还要跌多长时间呢？由于本轮熊市属于长熊市，按照我国历史熊市数据分析，长熊市一般为四年左右。在长熊市过程中快熊7个月左右，中途有一轮2年左右的特定几个景气抱团板块的局部行情，之后这些股进行补跌完成所有风格板块全部经历熊市洗礼后进入新一轮牛市。目前则属于典型的第三阶段，即享受了两年风光的蓝筹股的补跌开始了，实际上补跌早在今年年初就已经开始，我们可以以典型的价值投资代表老板电器最高点今年的1月份算起（贵州茅台、中国平安等都可以只是他们是多重顶，老板电器是个尖顶就一路向下），按照历史数据这类补跌板块要跌1.5到2年左右。当他们跌完后所有板块就全部经过一轮熊市洗礼，下轮牛市就可以在它们跌透后开启。

另外我们还可注意国家对股市底的认可位置和关键领导的喊话。

    本周末刘士余主席罕见与投资者开座谈会，并表示：现在股市的感觉像冬天，春天已经不远了。这似乎是刘主席上任以来第一次对股市高低位置所做的非官话表态。这让御赏想起了2012年2月16日时任证监会主席郭树清的喊话：沪深300代表的蓝筹股显示罕见的投资价值，即时投资达到年化8%的收益。这一表态在当时也引发热议。并且在之后一次论坛上著名公募一哥王亚伟大谈蓝筹银行股弊端时遭到郭主席直接打断称：你不懂。之后的历史我们也看到了，在当年12月时以民生银行为代表的银行板块开启暴涨行情，同时12月4日创业板见历史大底开启牛市之旅。

我们来回顾一下郭主席主席表态后的市场走势。郭主席表态时上证指数最低2356点，距离市场综合性大底12月4日的1949点时间为10个月，期间上证下跌17%，深综指下跌20%，上证50距离历史大底还有2年到位也是20%，民生银行从表态后到启动前最低点跌幅为12.5%。

我们可以把证监会主席在特别场合中对股市高低位置的表态看作是监管层所认可的熊市底（也可以说是政策底，因为领导发话后通常后面要出利好大政策）。郭主席表态场合是中国上市公司协会成立大会，刘主席表态场合是券商营业部面对个人投资者的座谈会。郭主席发表后10个月市场见大底，假如本次历史重演也是10个月左右见底（按照春天不远了的说法，给十个月春天还不来？）叠加上面提到的蓝筹股补跌时间和我国长熊市4年周期的数据规律，则2019年6月左右见到市场综合性大底概率是比较高的。考虑熊市双底，则2019年底做第二个熊市底也可能。因此2019年6月前后或2019年第四季度形成本轮熊市的大底将是极大概率事件。则2019年6月到2021年底过程中的新一轮大牛市就可期待（我国牛市一般为2到2.5年）。

6、当前市场个股股价的相对位置情况：

2018年春季行情低点为2月9日上证3062点，创业板指数1576点，春季行情运行结束后指数震荡下跌迭创新低，以发稿日近期最低点上证2536点，创业板1230点计算，上证指数下跌17.18% ，创业板指数下跌21.95%。

今日收盘价高于或等于今年2月9日春季行情启动点最低价的，在剔除停牌状态全市场3478只个股里，共有366家符合条件，占比10.52%，而2015年10月到2018年2月1日上市的712只次新股共有101只符合条件，占次新比14.19%，占符合条件总数比27.6%。也就是说四分之一的次新股没创今年新低。

而2014年1月以前上市的共2452只，在这批老股中：

     股价跌回2014年7月21日收盘价上下10%或者跌破当日收盘价的合计共1947只，占比79.4%

     股价跌回创业板585点（2012年12月4日）收盘价上下10%或者跌破，合计1635只，占比66.7%

     股价跌回上证指数1849点当日（2013年6月25日）收盘价上下10%或者跌破合计1739只，占比70.9%

  数据 总结：

      无论是算创业板指数点位大底当日还是上证当日，粗略可以看出70%左右的股票已经处于指数点位的历史大底的价格位置，指数性大底位置的个股股价肯定也在自身股价的历史大底附近，不会偏离很多。也就是说全市场里大部分个股熊市把牛市涨的跌完了，从哪里来回哪里去，这些股大概率已经完成了熊市全部跌幅。反过来想，目前位置抄进去等于买在上轮熊市大底附近并且数量这么多，是不是遍地黄金？

    根据以上数据再分析，老股们在经历牛市后大部分跌回了牛市起点甚至跌回前一轮熊市大底附近。但股灾后上市的次新股们则在指数如此大跌的背景下居然有超过四分之一的个股不创年初新低。再结合文章前面内容中提到的不同风格板块自09年后开始错开了时间窗口，是不是这些股已经在走牛市初期而无人知？值得深思。 

通过这波指数大跌考验后的股价数据，御赏认为今年2月9日的低点将是不少次新股的历史大底的观点是不是正在得到验证？

7、回顾上轮牛市数据

向大家汇报一个上轮牛市个股涨幅的数据：

以2012年12月4日到2015年6月15日牛市期间，2014年1月前上市的老股共2452只（为了方便就剔除了这两年退市的几家不统计）以前复权价计算（前复权价使得股价真实反映股价涨跌的走势情况，避免因分红送股后除权除息对股价造成影响后统计失真），以前复权最高价除以前复权最低价统计：

共2426只个股为1倍或以上，占比98.94%

    2060只个股为3倍或以上，占比84.01%

    1650只个股为4倍或以上，占比为67.29%

    以下简写，5倍占比49.39%，6倍占比36.95%，7倍占比27%，8倍占比19.7%，9倍占比14.56%，10倍占比11.66%，15倍占比3.59%

再往上，20倍及以上的共37只，占比1.5%。

              30倍以上的共7只，占比0.29%。

              40倍以上的共5只，分别是：光启技术（47.68倍）金证股份（55.3倍） 银之杰（87.81倍）东方财富（87.98倍）同花顺（411.64倍）

从以上数据看，基本上只要是个股票，在牛市里最低点到最高点就能翻一倍，并且买到一只3倍股是一件十分轻松的事，4倍股刚及格。也就是说首先如果你抄底的话，账面浮亏50%内牛市基本能给你解套回本，大概率还能赚钱。第二，手上持有的不同风格个股至少大面积回看最低点都涨了3倍多才考虑整体出货或者说考虑是不是牛市到顶了。第三，假如你可以在熊市底部区域买进股票并且等到牛市来，在牛市中一路持有不动最后的收益可能比短线倒来倒去还要高得多。朋友们可以回想自己在2015年最高点时账户市值与起始市值倍数，可以自我反省。

从行业角度看，上一轮牛市主要是创业板大牛市，主板跟随。从10倍股（共286只）所在行业里有如下数据：

有色：1只，占十倍股总数比（下同）0.35% （亚太科技）

医药：28只，9.8%

通信（或通信传输）设备：16只，5.6%

计算机设备：11只，3.85%

通信服务或运营：4只，1.4%

信息设备大行业共31只，占比10.84%

计算机应用-软件开发及服务：49只，17.13%

传媒-影视动漫：5只

传媒-营销服务：5只

传媒-其他传媒：12只

传媒大行业共22只，占比7.69%

食品饮料：1只（百润股份）

商业贸易：4只（含百货零售2只） 

轻工制造-家具：2只 （浙江永强，德尔未来） 

农林牧渔：1只（量子生物）

金融：3只（东方财富，国投资本，安信信托）

交运设备-汽车零部件：11只

交运设备-铁路设备：1只（永贵电器）

物流：5只

建筑材料-建筑装饰-装饰园林：美晨生态

建筑材料：4只

家电-试听器材：2只（创维数字，深康佳）

家电-白色家电-小家电：3只（st德奥，乐金健康，浙江美大）

家电-白色家电-其他白色家电：2只（中科新材，天银机电）

家电行业共7只，占比2.45%

机械设备-专用设备：9只

机械设备-仪器仪表：3只

机械设备-通用设备：4只

机械设备-电气设备-输变电设备：3只（银河生物，融钰集团，特锐德）

机械设备-电气设备-电源设备：3只

机械设备-电气设备-其他电器设备：2只

机械设备-电气设备-电气自控设备：7只

机械设备大行业共31只，占比10.84%

化工-基础化学-石油贸易及加工：3只（广聚能源，东华能源，st华信）

化工-基础化学-氯碱：1只（君正集团）

化工-化学制品-涂料油漆油墨制造：3只（兆新股份，神剑股份，金力泰）

化工-其他化学制品：4只

化工-农药：1只（诺普信）

化工-氟化工及制冷剂：1只（永太科技）

化工-化学制品-纺织化学用品：3只

化工-化工合成材料-其他橡胶制品：1只（三力士）

化工大行业共17只，占比为5.94%

钢铁：1只（抚顺特钢）

国防军工-航天装备：4只（航天动力，雷科防务，中航高科，航发科技）

国防军工-地面兵装：2只（航天发展，北方导航）

公用事业-燃气水务：1只（中天能源）

公用事业-环保工程：5只

公用事业-电力-热点：1只（东方能源）

公用事业-电力-火电：1只（上海电力）

纺织服装：4只

房地产-园区开发：1只（陆家嘴）

房地产-房地产开发：5只

电子-其他电子：4只（深圳华强，力源信息，金运激光，保千里）

电子-光学光电子：2只（金龙机电，利亚德）

电子-电子制造-电子系统组装：1只（漫步者）

电子-电子制造-电子零部件制造：5只

电子-半导体及元件-印制电路板：2只（中京电子，金安国纪）

电子-半导体及元件-集成电路：2只（纳思达，欧比特）

餐饮旅游：1只（腾邦国际）

采掘-石油矿业开采：1只（河北宣工）