歌尔股份分拆歌尔微创业板上市 “缺芯”致毛利率承压

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　原标题：IPO雷达|歌尔股份分拆歌尔微创业板上市 “缺芯”致毛利率承压

　　成立仅4年，歌尔股份（002241.SZ）选择将歌尔微电子股份有限公司（简称：歌尔微）分拆至创业板上市。

　　背靠歌尔股份这颗大树以及下游消费电子行业市场规模的快速增长，歌尔微的经营业绩表现亮眼。报告期内（2018年-2021年上半年），歌尔微营业收入分别为19.01亿元、25.66亿元、31.59亿元和13.34亿元；归母净利润分别为3.56亿元、3.09亿元、3.46亿元和1.50亿元。

　　歌尔微是一家以MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售为主的半导体公司，主要以MEMS声学传感器产品为主，除晶圆制造外，业务涵盖芯片设计、产品开发、封装测试和系统应用等产业链关键环节，产品主要应用于消费电子领域及汽车电子等领域。

　　就国内MEMS声学传感器细分领域而言，歌尔微毋庸置疑位居龙头位置，上市前估值超200亿元，而此次分拆上市更有利于公司提高在资本市场的直接融资能力，同时进一步扩大市场份额。

　　然而由于自研芯片比例较低，依靠外采自然面临芯片价格上涨的风险，而下游大客户所处的行业地位导致议价空间有限，歌尔微付出的“代价”便是报告期内毛利率承压，当务之急便是解决自研芯片能力不足的问题。

　　上市前估值超200亿元

　　微电子业务原属于歌尔股份精密零组件业务之一，2019年12月通过业务重组的方式自歌尔股份独立。

　　歌尔股份以微电子业务资产包对全资子公司潍坊微电子进行增资，将微电子业务相关的资产、负债转移至潍坊微电子；再以潍坊微电子100%的股权及歌尔股份全资子公司荣成微电子100%的股权增资至歌尔微有限。

　　这也导致了2018年、2019年歌尔微非经常性损益较大，在于同一控制下企业合并产生的子公司年初至合并日的当期净损益3.59亿元、3.5亿元，同时2020年、2021年上半年计入当期损益的政府补助分别为1.07亿元、7264.75万元，因此报告期内扣非后归母净利润大打折扣，分别为-470.87万元、-4175.09万元、2.56亿元以及7858.16万元。

　　上市前夕（2021年3月），歌尔微迎来pre-ipo轮融资，青岛创新、共青城春霖、青岛恒汇泰等14名机构股东及唐文波对公司合计增资约21.5亿元，增资价格为35.49元/股，对应持股比例合计10.41%。按此计算，歌尔微上市前夕估值高达约206.5亿元，截至今年6月底，公司货币资金为22.69亿元。

　　界面新闻记者注意到，此轮融资机构阵容豪华，其中包括山东地方国有股青岛创新、青岛恒汇泰、荣成城建；同时头部券商中金公司（601995.SH）、保荐机构中信建投（601066.SH）也跻身在列。

　　此次闯关创业板，歌尔微也选择了“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”的上市标准。

　　与此同时，歌尔微对内部股权激励也出手阔绰，2020年对2名核心人员进行了股权激励，并制定了员工股权期权激励计划。

　　2020年、2021年上半年，歌尔微分别确认股份支付4105.62万元、5842.69万元，预计 2021年-2026年度公司还将分别确认股份支付9715.79万元、7243.06万元、6593.75万元、6050.24万元、4291.75万元和140.55万元。

　　IPO前，控股股东歌尔股份直接持有公司85.90%的股权；实际控制人为姜滨和胡双美夫妇，两人合计控制公司86.87%的股权；此外，姜滨之弟姜龙直接持股1.85%，为一致行动人。

　　为何分拆上市？

　　据悉，MEMS即微机电系统，是一种将机械结构与电子系统同时集成制造在一颗芯片上的技术，其特征尺寸一般在微米甚至纳米量级，下游广泛应用于消费电子、汽车电子、工业、医疗等领域。

　　MEMS产品可划分为MEMS传感器和MEMS执行器，其中MEMS传感器包括声学传感器、压力传感器、惯性传感器等；MEMS执行器是一种实现机械运动或者产生力和扭矩等行为的器件，包括MEMS射频器件、喷墨打印头等。

　　歌尔微以销售MEMS声学传感器产品为主，报告期内该产品销售收入分别为15.75亿元、22.69亿元、28.4亿元和11.55亿元，占主营业务收入的比例均在80%以上，进一步划分为MEMS声学传感器单体和MEMS声学传感器模组，其中前者主要包括高性能、超小型、抗电磁干扰型、防尘型和抗冲击型等产品。

　　以MEMS产业各细分领域为例，根据Yole的数据，2020年MEMS声学传感器领域中歌尔微、楼氏和瑞声科技三家公司占据市场份额的75%；MEMS压力传感器领域中博世、泰科电子和英飞凌三家公司占据市场份额的57%；MEMS惯性组合传感器领域中博世、意法半导体和TDK三家厂商占据市场份额的76%。

　　根据Yole的数据，歌尔微MEMS产品销售额在全球MEMS厂商中排名由2018年第11名、2019年第9名上升到2020年第6名，是上榜全球MEMS厂商十强中唯一一家中国企业；2020年，歌尔微MEMS声学传感器市场份额达32%，首次超过楼氏位居全球第一。

　　作为行业龙头，歌尔微自然大力搞研发。报告期内公司研发费用分别为5586.19万元、1.15亿元、2.04亿元和1.31亿元。截至2021年上半年，公司研发及技术人员共719人，占公司员工总数的26.46%，其中博士10人、硕士142人，本科及以上学历研发及技术人员共477人，占研发及技术人员总数的66.34%。截至9月30日，公司掌握了24项核心技术，取得了授权专利 1562项，其中发明专利367项（含境外发明专利107项）。

　　受益于下游应用领域的快速发展，MEMS行业迎来良好的发展机遇。根据Yole的数据，2020年全球MEMS行业市场规模为120.48亿美元，预计2026年市场规模将达到182.56亿美元，2020-2026年市场规模复合增长率为7.17%。

　　MEMS声学传感器成为了MEMS产品中市场份额较大、增速较快的细分市场之一。根据Yole的数据，2018-2026年全球MEMS声学传感器市场规模从11.53亿美元增长至18.71亿美元，年均复合增长率为6.24%；出货量从52.98亿颗增长至111.15亿颗，年均复合增长率为9.70%。

　　面对未来MEMS行业市场的增量空间，歌尔微选择加大扩产力度。

　　其一为智能传感器微系统模组研发和扩产项目（一期）（11.53亿元） ，项目建成后可实现年产3.33亿只微系统模组产品的生产能力；其二为MEMS传感器芯片及模组研发和扩产项目（11.5亿元），项目建成后可实现年产MEMS传感器11.5亿颗，MEMS传感器模组1亿只的生产能力；最后为MEMS MIC 及模组产品升级项目（8.88亿元），项目建成后可实现年产MEMS声学传感器12亿颗、 MEMS声学传感器模组3000万套的生产能力，3个项目建设周期均为两年。

　　目前，歌尔股份主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务，此次分拆后既有利于歌尔股份在其他赛道发力，同时促进歌尔微在MEMS领域进一步巩固市场地位，扩大市场份额。

　　此外，歌尔微独立上市后，将实现与资本市场的直接对接，充分发挥直接融资功能，提高资金使用效率，为公司未来在MEMS器件及微系统模组领域的研发、生产等提供资金保障。12月30日，歌尔股份收盘价54.45元，今年涨幅近50%，总市值来到1860亿元。

　　歌尔微此次IPO共拟募资31.91亿元，公开发行的股份数量不超过7937万股（行使超额配售选择权前） ，发行价约为40元/股。

　　“缺芯”致毛利率承压

　　招股书显示，报告期内歌尔微主营业务成本中的直接材料分别为11.51亿元、17.23亿元、21.74亿元和8.71亿元，占主营业务成本的比例均在80%以上，主要原材料包括MEMS芯片、ASIC芯片、PCB板和金属外壳等。

　　将歌尔股份及其子公司代采穿透至实际供应商后，歌尔微向前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为77.95%、83.70%、83.86%和79.06%，其中向英飞凌主要采购MEMS芯片、ASIC芯片，报告期内交易金额分别为6.81亿元、14.08亿元、15.86亿元和5.75亿元，占采购总额的比例分别为54.80%、64.81%、65.40%和56.48%，存单一供应商依赖风险。

　　由于依靠外采芯片，报告期内搭载公司自研芯片的MEMS声学传感器出货量较低，分别为1.35亿颗、2.38亿颗、2.49亿颗和0.99亿颗，占MEMS声学传感器出货量的比例分别为13.16%、15.69%、14.14%和11.73%。

　　此外，由于歌尔微向英飞凌采购的高端型号芯片采购占比上升，导致平均采购单价总体呈增长趋势，由2018年的0.4元/颗增长至2020年的0.59元/颗。

　　与此同时，歌尔微下游消费电子客户同样高度集中。据悉，目前消费电子为MEMS声学传感器主要应用领域，2020年占比为94.09%。

　　报告期内，将歌尔股份及其子公司代销穿透至实际客户后，歌尔微向前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为57.29%、62.06%、68.09%和66.84%，主要包括A客户、B客户、小米、三星、立讯精密、哈曼等全球知名消费电子及汽车电子品牌厂商，公司客户集中度相对较高。

　　其中，歌尔微对于A客户依赖较大，报告期内，公司向A客户及其供应商的销售金额占营业收入的比例分别为50.88%、47.76%、58.52%和44.66%，结合歌尔股份披露的公开信息，A客户系苹果，其中公司高性能MEMS声学传感器主要根据其需求定制，同时也导致公司以外销为主，境外收入占比分别为70.15%、69.19%、70.88%和66.43%。

　　界面新闻记者注意到，由于歌尔微境外销售、采购金额较大，并主要以美元结算，因此存在汇率波动风险。报告期内公司汇兑损失分别为682.91万元、538.02万元、4637.77万元和266.82万元。

　　由于自研芯片比例较低，依靠外采自然面临芯片价格上涨的风险，而下游客户所处的行业地位导致议价空间有限，歌尔微付出的“代价”便是毛利率承压。报告期内，公司主营业务毛利率分别为29.58%、27.58%、22.13%和24.19%，整体处于下滑趋势。

　　以公司核心产品MEMS声学传感器为例，2018年-2020年该产品的毛利率分别为31.00%、23.09%、21.16%，公司解释称主要是由于2019年起公司为进一步占领市场、扩大市场占有率，通过适当降低部分型号产品销售价格的策略以保证经营规模快速增长。

　　从行业内部来看，报告期内歌尔微的毛利率远不及行业平均值，公司表示主要是由于同行业可比公司业务模式、经营策略或产品应用领域与公司存在一定差异。例如与楼氏相比，原因在于公司芯片以外购为主、自研为辅，而楼氏芯片主要为自研，使得公司毛利率水平低于楼氏。

　　综上所述，对于歌尔微这样一家龙头企业，目前最大的短板在于自研芯片能力不足，公司表示未来将进一步加大芯片设计研发投入，不断提升芯片性能指标，从而提高自研芯片产品出货量。

　　此外，截至本招股说明书签署日，歌尔微还存在10余起正在进行的专利权诉讼案件。