（报告出品方/分析师：东吴证券 马天翼 唐权喜 鲍娴颖）

1 坚定的战略布局与管控优化是持续获得增量订单的基础

1.1 公司战略坚持不动摇：智能制造+精密制造双轮驱动

公司多年来始终坚持智能制造+精密制造双轮驱动，以精密零组件+智能整机+内容服务为内核，打造产业生态圈。

目前已形成声、光、电、精密结构件四大精密零组件和Hearable、Wearable、Viewable、Home四大整机产品线布局，在声学、光学、MEMS半导体领域具有创新性的竞争优势，产品广泛应用于以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、智能可穿戴电子产品等为代表的消费电子领域。

公司在声学、光学、传感器等关键零部件方面具有设计、制造优势；垂直整合零整协同的布局思路，服务下游、支持上游，在价值链中寻找机会、创造价值；声学是核心优势，光学也布局多年，是公司未来业务的重要支撑。

公司“零组件+成品”的4+4+n业务模式并非各自为战，协同发展、互相拉动支撑；通过使用大量自制零组件发展智能整机业务，保持和提升产品毛利率，实现客户引流；同时引领整机发展方向，升级核心零组件，提高壁垒。

1.2 业绩持续高增长，管控改善成效显著

2008年以来，公司业绩一直稳步增长，营业收入从2008年的10亿元增长至2017年的255亿元，CAGR达42%，归母净利润从2008年的1亿元增长至2017年的21亿元，CAGR达37%，2018年营收同比下降7%，归母净利润同比下降59%，主要由于智能手机行业竞争加剧，公司电声器件产品毛利下降，虚拟现实产品处于调整期，新布局的智能无线耳机业务处于产能爬坡阶段，尚未盈利。

自19Q1起，TWS耳机产能及盈利能力持续提升，推动智能声学业务持续成长；自21Q1起，VR出货量持续超预期，推动智能整机业务快速成长。

核心大客户群是公司核心竞争力：终端品牌创新创造需求，公司与客户及项目保持深入紧密沟通，深耕每个大客户和产品线，通过研发能力深入产品定义、技术、工艺等各环节，奠定成长基础。

管控优化与精细化运营是执行力的坚定保障：

公司自18年底大力推进管控改革，

1）职能精简，对管理层简化决策链条，中层BG长权限增加；

2）对员工加大激励措施，产线班组高效轮转；

3）数字化工厂管理，完善各业务环节的信息系统交互建设；

4）客户项目导向管理，重点资源投入市场。

显性成果：

1）TWS耳机/VR等新建产线良率快速提升，新产品爬坡速度及净利率水平持续超过预设目标；

2）成本控制显著改善，19-21年管理费用率持续优化；

3）经营现金流、库存、ROE、周转率等各项运营指。

隐性成果：

1）各业务部BG长准确快速把握终端客户产品及技术升级需求，客户资源优势充分发挥；

2）始终关注并布局最前沿技术路径，保持研发节奏；

3）员工工作积极性与稳定性提升。未来伴随公司整体营收规模快速提升，管控优化带来的各种成效有望进一步显著提升公司的利润弹性。

长期激励措施到位，彰显企业员工家文化及长期信心：

员工持股计划及股权激励是公司传统的激励措施，有效激发员工工作积极性，并保持核心技术及管理骨干人员的稳定性，特别是自2020年以来，公司每年均推出激励计划，涉及人员及规模呈现持续扩大趋势，在消费电子产业高速发展阶段为巩固公司核心竞争力夯实了员工基础，并对未来的长期发展充满信心。

2 VR/AR长期发展趋势确定

2.1 多阶段因素决定VR/AR未来高增长仍可期

2020年3月以来，受益爆款VR游戏的推动，VR市场再次迎来极大关注；疫情催化，教育、医疗、旅游等场景对于VR的需求不断提升，行业有望加速转暖；2020Q3，Facebook（Meta）发布新一代VR硬件Oculus Quest 2，上市后广受好评。

长期来看，随着Meta、Sony、华为、谷歌、苹果、三星、微软等巨头的强力推动，硬件设备端显示、延迟、交互等方面逐步提升，内容端不断拓展应用领域，并伴随5G技术逐渐成熟，推动计算与渲染云端化，解决算力和连接问题，VR/AR长期前景值得期待。

2.1.1 短期：VR硬件和内容进入良性循环

VR代表产品放量拉动高速增长：Oculus Quest 2已经成为最受欢迎的VR头显，从外观、软硬件、佩戴感受上均改进了VR体验，2020年销量估计在300万台左右，2021年出货量超过800万台，占比近八成。

硬件技术和产业链成熟帮助设备体验提升：VR各指标均达到部分沉浸指标，提高用户使用体验，使VR头显进入“可玩”阶段，不再是一次性消费，同时技术的成熟促进设备价格降低，带动消费级产品出货量。

多款重磅产品即将发布，进一步刺激市场增长：Sony（PS VR 2）、Meta（pro/quest 3）、苹果（MR）、Pico（NEO 4）等国内外领先品牌在22年下半年至23年均有望发布新款VR/MR产品，硬件迭代将有力驱动销量增长。

游戏内容生产进入良性循环：随着VR头显保有量超千万，游戏开发者开始盈利，帮助VR游戏进入良性生态循环，特别是爆款3A游戏的VR续作，带来高质量内容生产的同时也将有效增强VR用户的使用时长和体验。

2.1.2 中期：巨头全力布局，应用场景进一步拓展

巨头分别以自身独有的流量效应、内容储备、闭环生态为矛，意图率先攻入VR/AR蓝海：

1）Meta/字节模式：互联网流量加码快速切入市场，软硬件生态建设齐头并进；

2）索尼模式：依托原有内容优势绑定客户群体，聚焦游戏突破核心用户需求；

3）苹果模式：自研芯片+硬件定义产品风向标，创造新需求为VR/AR市场注入活力。

应用从游戏拓展至多个领域，泛娱乐、社交、办公、教育、工业等应用备受期待：

1）泛娱乐领域的影视和直播备受期待，已有简单落地场景；

2）线下社交和办公场景有望被搬至虚拟空间，解决远距离交流问题；

3）教育是成熟的B端场景，需求刚性但散点化；

4）工业场景下虚拟赋能现实，实现降本增效。

2.1.3 长期：核心瓶颈的突破将推动VR/AR真正触达日常应用

VR/AR真正普及的拐点契机是出现突破技术瓶颈的硬件设施，从而将得以全面改变人机交互方式：硬件层面，VR/AR呈现效果依然存在很大提升空间；交互层面，仍然有难以忽略的重量与体积，晕动等问题亟待解决，远没有满足“沉浸式”的体验。

目前VR/AR正处在迈向高速发展期的关键阶段，虽然交互技术如眼动追踪、肌电感EMG、脑机交互尚未真正成熟，主要的追踪方式仍是手势追踪等，但光学及显示等核心零组件的技术发展方向已呈现出清晰的趋势；同时，真正制约产业发展的磐石之一还在于现有的内容生态尚未触及大众需求痛点，如何让非娱乐需要的场景转移到元宇宙世界中来，是必须突破的瓶颈。

未来VR/AR设备渗透率大幅提升趋势确定，只需静待各环节关键技术突破后的时间锚点。

2.2 公司核心光学与整机技术领先，将充分受益

VR产业链主要包括零部件、硬件设备、软件系统平台、内容应用及运营等。

AR产业链包括硬件设备、工具/平台、应用内容三部分，其中硬件设备包括头显、零部件及技术支持，工具/平台包括分发平台、SDK开发者工具包、3D工具、3D捕捉，应用内容包括游戏、消费者应用、企业应用、健康医疗、教育等多个领域。

歌尔早在2012年便坚定布局VR/AR业务，通过参股KOPIN、设立产业基金、建设研发基地等全面布局，成立歌尔光学科技子公司，并与各大研究院所及院校紧密合作。

目前能提供菲涅尔透镜、折叠光路等多种VR光学解决方案，以及分光曲面反射、棱镜反射、衍射光学元件等AR光学解决方案，并在自由曲面、光波导、微显示等前沿VR、AR光学技术上持续进行研发投入，光学技术布局符合未来趋势，具备VR/AR从零组件到整机系统集成的能力。

公司深度绑定索尼、Meta、亚马逊、谷歌等领先科技大厂，为索尼、Oculus、Pico等独家代工VR产品。同时公司不断深耕核心技术，与高通合作开发基于骁龙XR1/XR2平台的全新VR头显参考设计平台，与WaveOptics签订协议独家生产供应光波导元件，为后续导入其他科技巨头奠定基础，有望率先受益于VR/AR产业的长期快速发展趋势。

VR代工环节主要竞争对手包括广达、和硕、龙旗等代工厂，歌尔份额及产能保持绝对领先，且持续扩产及接单。公司在客户资源、系统集成、核心光学元件、规模化量产能力等方面具备综合竞争优势；短期成长靠客户销量（22-23年Sony、Oculus、Pico等先后发布新产品），长期成长靠VR产业生态快速发展。

当前AR量产产品仅有微软HoloLens等少数品牌，市场规模仍较小。歌尔具备各类光机技术和生产工艺，并与WaveOptics合作布局衍射光波导技术，产业发展初期技术路径多元化，公司领先布局并时刻关注发展方向。

全球科技巨头积极布局AR产品，率先与歌尔建立合作意向并不断考察评估，未来随技术路线的确定、新产品合作的正式确立，有望带来显著收入增量。公司业绩弹性取决于AR产品核心零组件自制（光机系统、MEMS麦克风阵列）、新产品销量等，预计24年以后产生显著贡献。

3 各类新型智能硬件有望百花齐放

3.1 TWS耳机有望成为主流

随着蓝牙技术、芯片方案等核心技术升级、手机结构变化和系统支持、AI和传感器技术的成熟，有望推动TWS耳机实现快速持续发展。

未来随着智能化、应用领域多样化，耳机逐渐演变成一个独立的智能设备，因此TWS耳机将进行更多技术和性能的升级，这将推动核心零部件及技术的不断发展升级。

公司在耳机领域不断投入研发，发挥在电声器件领域和传统蓝牙耳机业务既有竞争优势，紧紧把握智能无线耳机产业创新机遇，从2013年开始积极布局TWS耳机业务，目前拥有TWS耳机整机设计组装及提供核心声学元件的能力。

公司TWS耳机业务具备设计优势（从天线设计、声学组件设计、音频IC集成、传感器集成到嵌入式系统集成一站式解决方案）、算法优势（主动降噪、上行降噪、麦克风阵列、回声消除、3D环绕立体声、语音增强等算法技术）、制造优势（电声零组件制造、垂直整合、原材料自制、核心零部件自制、自动化生产）等全方位优势。

公司在北美大客户中的份额与销量稳定提升，同时与安卓客户采用ODM合作模式，公司设计占主导，基于客户差异化需求，结合零组件配合的技术与客户提前预演展示技术布局，有望持续贡献显著业绩。

3.2 智能家居及智能穿戴业务快速发展

智能音箱业务：在5G+AI时代，智能音箱有望借助智能家居入口的定位迎快速发展期，公司可提供高质量的喇叭、外壳/结构件，通过360°声学结构及高性能麦克风阵列，结合出色的ODM能力，为智能音箱客户提供一站式服务。

游戏机业务：公司与日本主流游戏机客户常年保持紧密合作，从游戏机配件逐渐切入主机ODM业务，提供从核心零组件到整机集成的一站式服务，随着新一代主机的热销以及公司份额的快速提升，游戏机业务有望为公司带来重要的业绩增长点。

智能穿戴业务：公司提供概念、研发、制造一站式服务，具备丰富的全球一流客户成功合作案例，对主流智能手表、手环的平台具有设计应用能力，具有eSIM独立4G通话，双芯片架构，5ATM防水等设计及制造经验，有望持续受益于国内大客户订单增长，并在智能穿戴健康生态构建的趋势下有望切入国际领先品牌供应体系。

3.3 MEMS技术优势明显，微电子业务前景可期

低功耗、高性能是MEMS麦克风的发展方向，同时，相比单麦克风，麦克风阵列技术可以实现语音增强与声源定位，是智能产品必不可少的技术之一；麦克风阵列技术使得智能音箱可以识别远场语音，消费者不必通过按键召唤语音助手；而声源定位可以让智能设备实现定向语音信号的增强，从而抑制噪声、获得更清晰的语音信号，提供更好的智能服务；Yole预测，预计2022年MEMS麦克风出货量达80亿颗，2020-2024年复合增长率为11%，渗透率也将持续提升。

歌尔作为麦克风行业领先企业，已布局MEMS近20年，并于2017年10月投资设立了歌尔微电子有限公司深耕MEMS领域，通过元器件、先进封装、软件算法相结合，开发集成器件和智能传感器模组，MEMS麦克风产品具备高性能、防尘防水、智能化等优势；目前公司已跻身为全球领先的MEMS厂商，2019年至今公司MEMS麦克风市占率保持全球第一，并在全球MEMS厂商中位居第6位，成为国内唯一进入前10的企业。

同时，歌尔前瞻性布局SiP封装业务，18年与青岛崂山区政府共同投资67亿元建设集成式传感器项目。一期生产线建成后主要用于生产传感器、智能传感器及SiP系统级封装模组等产品。我们认为随着TWS耳机市场规模的高速增长及装置微小化趋势，封装技术重要性越发显著，公司在该领域积极布局有望充分受益。

子公司歌尔微电子专注MEMS产业，主营产品包括MEMS麦克风、MEMS传感器及SiP等，产业链不断整合，同时有望于2022年内分拆上市加快业务发展。

分拆对歌尔微电子正向影响：

1）未来成长点包括MEMS麦克风伴随各类声学硬件销量及份额提升保持快速增长、MEMS各类传感器的拓展、SiP产品的快速拓展等；

2）独立上市后获得更好融资途径，进一步加速微电子类高技术附加值产品的发展；

3）结合对公司高管及核心骨干股权期权激励，未来管理效率及发展前景有望持续提升。

分拆对歌尔股份母公司正向影响：

1）微电子业务的快速成长有利于进一步为母公司带来业绩弹性；

2）微电子业务的拓展及产品技术持续升级将对母公司各类智能整机产品盈利能力及壁垒带来进一步推动；

3）有望通过子公司上市获得更高的资本价值，实现资源的优化配置；

4）进一步巩固4+4+n的零整结合战略并提升核心技术竞争优势。

风险提示

1）VR/AR产业发展不达预期：公司VR/AR业务的长期成长与产业发展相关，存在发展进度不达预期的风险。

2）其他产品销量不达预期：TWS耳机、游戏机、智能穿戴等产品销量若不达预期，将影响公司整机业务成长进度。

3）国际关系进一步恶化的风险：中美贸易关系恶化将对公司北美主要客户业务造成直接或间接的不利影响。

附录 歌尔不同发展时期基本面与股价复盘

阶段一(2008-2010年)：坐拥三星、LG、联想等核心大客户，充分享受智能手机和电脑快速增长红利

2007年全球智能手机出货量突破亿台后，随后开始进入高速增长阶段，2010年智能手机出货量已经达到3亿台，08-10年CAGR为46%；同时在此期间，PC出货量也快速增长，2008-2010年CAGR约8.5%（08Q4-09Q2歌尔业绩短暂低迷因受到金融危机的冲击，随后迅速恢复）。

市场认知变化：上市以来建立认知，行业及公司业绩整体呈现快速成长趋势，核心竞争力突出，伴随基本面景气度而提升估值水平及股价表现，业绩高速成长、需求快速创造、缺乏历史认知等因素决定估值向上跨度大。

涨跌核心因素：国际环境、季度业绩、客户需求的快速渗透等。

主要股价催化因素：

08Q4金融危机影响公司季度业绩 ↓；

09上半年金融危机对业绩及行业预期的悲观，估值水位低 ↓；

09年中业绩拐点，叠加终端景气度恢复，市场情绪触底反弹 ↑；

09Q3业绩略超预期，市场修复全年预期并对10年展望乐观 ↑；

10年初起季度业绩高增长（主要客户智能机放量、前一年同期基数低）↑；

10年中行业进入高速成长赛道（6月iPhone 4发布），估值保持高水位、各季度业绩预期伴随行业增速持续提升并持续落地 ↑；

10年底展望次年智能手机行业及公司业绩增速乐观，iPhone销量快速提升，公司加速客户拓展，估值水位处于历史高位 ↑。

阶段二(2011-2013年)：成功切入A客户，受益于智能手机等新型智能终端产品爆发式增长

2010年公司成功切入A客户供应链，同时拥抱三星、LG、联想等大客户，11-13年间，全球智能手机、智能平板电脑、智能电视等呈现爆发式增长，公司伴随大客户充分享受智能终端产品快速增长红利，营收和归母净利润分别从11年的41亿和5.3亿增长到13年100.5亿和13.1亿，CAGR分别为57%和57%。

市场认知变化：公司业绩伴随大客户爆发及行业景气度保持高增长，估值中枢提升、区间波动收窄，整体估值水平维持稳定，享受快速成长期的稳定高估值，业绩预期不断提升；进而战略性布局新兴智能终端，逐渐明确多轮驱动的长期战略。

涨跌核心因素：股价主要伴随业绩及iPhone销量整体呈快速提升趋势，期间对标业绩预期的变化呈现一定波动。

主要股价催化因素：

11年初估值切换后，iPhone销量展望乐观，逐渐提升公司当年业绩预期 ↑；

11Q2业绩增速略降，股价略有松动，考虑淡季、高基数（10Q2新客户备货）等因素，情绪迅速恢复 ↓；

11下半年至12全年，智能手机行业、A客户、公司业绩高增长成为一致预期，估值水平基本保持稳定，股价时而反应季度业绩良好表现 ↑；

13年A客户占比逐渐提升，iPhone销量高增长拉动市场对公司业绩新一轮高预期，公司业绩开始呈现淡旺季节奏 ↑；

13年布局可穿戴、家用游戏机等多个新兴领域，伴随下游客户新产品发布（PS4等）打开新的业绩成长预期 ↑。

阶段三 (2014年-2015年)：业绩伴随手机出货放缓而呈现小幅下滑，同时储备新方向

智能手机出货增速从14年年底开始放缓，公司营收增速从14Q4开始放缓，利润增速也是从14Q4开始放缓到15年出现了同比下滑。

公司战略开始转型：布局“大声学、可穿戴、传感器、精密制造”等业务方向，建立声电技术、光电技术、MEMS技术、无线通信技术、软件技术等融合的产品研发平台，积极进行可穿戴智能设备，VR/AR等方面技术储备。

市场认知变化：大客户电声份额稳定、业绩高增长期已过，估值中枢下滑、区间波动进一步收窄，研发投入、募资等战略性布局逐渐使市场认可未来四大领域发展方向（智能音响、智能娱乐、智能穿戴、智能家居）。

涨跌核心因素：业绩略降、布局新兴领域，股价基本保持稳定，期间季度业绩下滑时有所波动。

主要股价催化因素：

14年起业绩增速趋缓，市场对未来增量暂时未形成新的预期，股价回落、估值趋稳 ↓；

15年季度业绩下滑，但上半年伴随牛市行情股价有所上扬 ↑；

15年中行情降温，公司业绩表现影响市场对15全年业绩预期，盈利预测普遍下修、估值快速回落 ↓；

15Q4伴随iPhone 6s发布、订单景气度高且全年销量创新高，市场情绪快速恢复 ↑。

阶段四(2016-2017年)：手机电声价值量提升， VR/AR业务期待高

大客户手机销量放缓、电声零组件价值量翻倍，2016年可穿戴设备市场总出货量1.02亿支（+29% YoY），此外VR/AR是此期间消费电子领域重要创新之一；公司进一步加速在VR/AR 、智能穿戴、智能音箱等领域全面布局，新产品上市带来业绩增长。

市场认知变化：公司电声份额稳定、iPhone X电声价值量翻倍、VR产品放量落实新产品增量逻辑。

涨跌核心因素：估值基本稳定，股价跟随业绩预期逐渐提升。

主要股价催化因素：

16全年股价震荡为主，iPhone销量小幅下滑、VR及游戏机配件等新产品逐渐产生增量，下半年后伴随季度拐点，全年业绩预期逐渐提升 ↑；

16Q4起，市场逐渐提升对次年iPhone X（当时以iPhone 8系列预命名）创新及销量的预期，以电声为代表细分零组件ASP翻倍，作为提升17全年盈利预测基础 ↑；

17Q1-Q3，公司季度业绩保持高增长（电声+VR），全年业绩高预期逐步落地、小幅提升，股价伴随业绩稳步提升，估值水位基本不变 ↑；

17Q4，iPhone X销量不达预期，次年创新预期不足，板块杀估值 ↓。

阶段五(2018年)：手机销量下滑、格局恶化叠加VR/AR不及预期，自上市以来公司营收首次同比下滑

智能手机出货量同比转负、电声竞争压力加剧（立讯进入、价格毛利下滑），叠加VR/AR市场发展不及预期，自上市以来，2018年公司营收首次出现同比下滑（-7%）。

市场认知变化：行业下行、电声竞争压力加剧、VR新品第二年销量不达预期、信仰崩塌。

涨跌核心因素：伴随业绩下滑一路下行。

主要股价催化因素：

Ø 18全年公司业绩伴随销量、立讯入局后的价格及利润率压力而持续下行，业绩预期及估值双杀 ↓。

阶段六(2019-2020年)：公司业绩伴随大客户TWS爆发而快速增长

公司储备的TWS、智能可穿戴设备技术带来业绩的快速释放，公司于2018年进入国际大客户A公司TWS耳机供应链，伴随大客户TWS耳机出货量快速爆发和公司产线盈利能力的快速提升，公司营收和利润快速增长，季度业绩持续超预期；同时VR/AR等产业伴随5G时代有望迎来快速增长，长期成长前景展望乐观。

公司管控持续改善，资源配置优化，4+4战略方向定位明确，盈利能力及抓机会能力较往年呈现显著改善。

市场认知变化：从信仰崩塌到业绩拐点，从管控优化到把握风口，从业绩超预期到长期空间大，市场逐渐认可公司消费电子龙头之一的地位，市值突破千亿并具备支撑基础。

核心涨跌因素：业绩高增长叠加TWS耳机产业风口带来盈利预期及估值溢价的双升，同时VR/AR等长期空间持续吸引市场关注度，估值想象空间继2010年之后再次打开；期间疫情、中美关系等环境因素扰动市场对公司的盈利前景预期。

主要股价催化因素：

19年初AirPods产能逐渐突破、19Q1业绩拐点、估值处于历史底部，并结合板块春季修复行情等多重因素，股价开始反转，但对19全年业绩预期暂无明确积极变化 ↑；

19Q2-Q3公司耳机产线盈利能力超预期，产业风口已至，市场逐渐提升19-20年盈利预期，市场对标20年业绩给出目标空间；同时随9月华为VR面世引发新赛道热度 ↑；

20Q1-Q2，疫情导致供给/需求先后受损，市场下修全年行业出货前景，公司股价短期波动较大 ↓；

20Q2末期开始，需求快速恢复，公司Q2-Q3业绩及全年指引持续超预期，Oculus VR需求乐观，市场快速提升20-21年盈利预期及估值水位 ↑；

20Q4起，市场展望21年TWS增速下滑，估值水位下修，但仍认可公司业绩高增长，股价快速回调但有支撑位置 ↓。

阶段七(2021年)：公司业绩伴随VR客户爆发而继续向上

公司及行业基本面变化：

1）自21年初AirPods需求断崖式下滑，产能利用率持续走低；

2）自20Q4起Quest 2 VR上市后保持热销，21各季度出货量持续走高；

3）公司继续改善管控、优化资源，4+4战略方向定位明确，确保VR等产品盈利能力持续提升；

4）其他单品及重要客户新产品呈现百花齐放趋势。

市场认知变化：从TWS耳机风口无缝衔接过渡到VR产业风口，伴随公司各季度业绩持续超预期，且元宇宙带来长期广阔空间，市场进一步认可公司消费电子龙头之一的地位，市值接近两千亿大关并具备支撑基础。

股价主要催化因素：

1）21年1月起，市场展望21年TWS销量下滑，估值水位下修，但公司份额快速提升，故股价快速回调但有支撑位置 ↓；

2）公司21Q1业绩超预期，市场逐渐意识到VR销量及盈利能力超预期 ↑；

3）21Q2市场从VR产业链各环节验证全年销量高增长指引，出货预期不断提升 ↑；

4）21年8月公司月度出货突破百万部、中报超预期、VR需求强劲，股价主升浪 ↑；

5）21年10月AirPods 3量产初期存在良率磨合，同时VR出货逐渐平稳，前期过高出货预期修复 ↓；

6）21年11-12月市场热炒元宇宙进而推高未来VR出货预期，公司作为核心标的且未来成长确定性强而广受认可 ↑。

复盘结论：外部环境造成的悲观情绪也孕育着机会

经历过去多年的坚实发展，虽有大环境莫测变幻，市场预期剧烈波动，但公司不改持续向上步伐，客观强劲的业绩表现与砥砺前行的坚实脚印凸显公司价值。

外部环境造成的悲观情绪和短期的影响同时也孕育着机会，唯有夯实核心竞争力且不断提高，才能随时把握来临的行业风口，唯有前瞻性布局且不断落实，才能持续引领行业发展方向！

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