睿蓝微报告｜为什么要给复星医药打一个估值折扣？
词条编辑｜贾晨雨 专栏编辑｜LEE
药品专利池组织（Medicines Patent Pool, MPP）与包括复星医药等若干企业签订协议，为全球105个中低收入国家或地区生产及供应口服抗新冠病毒药物Molnupiravir仿制药，至此复星医药拥自主研发的新型冠状病毒（2019-nCoV）核酸检测试剂盒（荧光 PCR 法）、与德国BioNTech和美国辉瑞共同开发的mRNA疫苗（复必泰）、及molnupiravir（莫努匹韦）新冠特效药多种防疫工具。
MPP授权的Molnupiravir特效药，因需完成相关技术交接且生产设施要经SRA批准或通过WHO PQ认证，故无法预计收入和利润。
复必泰2021年上半年港澳地区收入5亿余元，2021年7月开始向台湾销售，至10月24日，港澳台累计接种超过970万剂。
主营业务和实际控制人？
郭广昌是复星医药实际控制人，通过复星国际间接持股22.39%。
公司由制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务三部分构成，制药以肝素系列制剂、优立通（非布司他片）为代表，医疗器械与医学诊断以新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机为代表，医疗健康服务以整合旗下医院专科资源，成立了12大专科联盟为核心。
收入怎么样、赚钱吗？
从2016年-2020年，复星医药收入从146.29亿元到303.07亿元，复合增长率19.97%；营业利润从33.99亿元到47.21亿元，复合增长率8.56%。
业务72.98%来源于中国大陆，27.02%来源于境外。产品毛利率维持50%以上，落后于“恒瑞医药”的80%和“百济神州”的70%。
管理水平和回报水平高吗？
复星医药从发行市值3.85亿元到1353.21亿元，24年增长351.48倍。2016年-2021年前三季度，所有者权益由252.5亿元增至484.04亿元，负债率从42.31%升至46.4%，净资产收益率保持在10%-14%之间，23个完整财务年度分红20次，累计分红率28.15%。
2020年商誉86.22亿元，形成于13项收购，最大收购为37.19亿的Gland Pharma。
未来成长性在哪里？
复星医药战略聚焦制药业务的代谢、消化系统、抗肿瘤及免疫调节、抗感染、中枢神经系统和心血管系统及医疗器械业务的呼吸健康围绕肺部疾病及、呼吸睡眠。
上市23年，复星医药进行了78次收购、整合，处置了4项资产，贡献最大三个子公司是江苏万邦医药公司3.18亿元、重庆药友制药公司2.72亿元、Gland Pharma Limited 1.8亿元。公司未来成长主要关注CAR- T细胞治疗产品及与BioNTech合资公司MRNA疫苗销售收入。
如何给它估值？
复星医药近五年市盈率估值中枢29.92倍、市净率估值中枢3.21倍、市销率估值中枢3.93倍。
2021年第三季度股东人数29.79万户，比2020年末36.78万户减少-19%。2021年第三季度有机构投资人40家持股10.86亿股，最核心机构招商基金和华夏基金。
复星医药优势在于拥有约6000人商业化团队，并且通过自主研发、合作开发、许可引进、深度孵化等多元化、多层次合作模式对接全球优秀科学家团队、领先技术及高价值产品，依托全球研发中心对创新研发项目统筹管理，推动创新技术和产品开发、落地。
机会在于与BioNTech的复必泰（mRNA 新冠疫苗）战略合作，未来技术转移，mRNA作为下一代生物技术重要发展方向之一，复星医药在基因编辑领域有所发展。
这家公司的弱点在于领导层缺乏对医药领域专注度，对于投资重视程度高，自主研发效率一般，重磅药较少。
很显然，合作开发、代理销售、拿来主义定义了它是一家更偏向“投资”的全球化公司，所以市场给它的估值更倾向于合作代理公司，大大限制了估值空间。
（本报告写作基于Z链词条·复星医药，欢迎更多读者与我们一起探讨争鸣，或者向我们提出研究课题。）
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）
