太平洋：给予伊利股份买入评级，目标价位54.17元

2022-03-11太平洋证券股份有限公司黄付生,蔡雪昱对伊利股份进行研究并发布了研究报告《伊利股份：明确达成开门红，利润表现超预期》，本报告对伊利股份给出买入评级，认为其目标价位为54.17元，当前股价为38.04元，预期上涨幅度为42.4%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为88.01%，对该股盈利预测较准的分析师团队为华创证券的欧阳予。

伊利股份(600887)

事件：公司公布1-2月经营情况，经初步核算，1-2月实现营业总收入215亿元左右，增长15%以上，利润总额33亿元左右，较上年同期增长20%以上，估计归母净利润同比增速与利润总额增速相仿，继春节销售实现开门红后，利润表现也超预期。

一、春节销售明确达成开门红、动销良好，利润超预期草根反馈今年1月常温液奶销售口破100亿、创单月销售历史新高、实现双位数增长，从1-2月的报表情况看，节后也延续了很好的销售势头，高质量的开门红达成。

结构升级持续，1-2月液体乳、奶粉及奶制品、冷饮等均保持良好增长态势。金典、安慕希、金领冠等重点产品销售收入占比同比提升3个点，市场份额保持领先地位。金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级，成为中国首批符合新国标的婴配粉，1-2月金领冠收入同增30%以上，增速居行业首位。

年初以来生鲜乳市场价同比较平稳、2月微微下降，成本压力有所缓解。整体春节旺季线下促销力度理性。除却冬奥赞助平均摊销外，1-2月赛事相关额外费用的投放也较好的由结构提升、规模效应抵消，剔除股权激励费用的影响、利润总额同比增速也超过18%、相应推算今年1-2月净利率进一步提升，考虑到1-2销售占比一季度较高、以及3月经营较为正常，初步预判今年一季度净利率稳中有升态势，在去年一季度10.35%的高净利率基数上、利润表现再超预期。

二、回顾2021年，产品持续增长，市场地位进一步巩固

2021年整体收入超年初计划较确定，液态奶Q4趋势好于Q3，全年利润率实现+0.5pct的目标较轻松。21年安慕希估计实现正增长，在常温酸的品类市场份额超过60%，公司将继续通过产品创新延缓其生命周期。白奶估计20%以上增长，金典同比增长20%，未来从人均消费量来看仍有成长性，考虑下线城市消费量较低，公司基础白奶、臻浓也有较大成长空间。

奶粉份额持续提升，2021年1~11月行业增长3%、公司增长超20%，目前市占率7%+。产品上，公司21年金领冠珍护、有机、A2等产品升级后，今年更多SKU将有望成长，同时继续丰富金领冠的产品线。渠道上，21年基本覆盖大型母婴店，并做单点提升的试点，未来有望将去年的积累复制到更多单点上，提升单点卖力。今年是公司研究母乳的第20年，公司将围绕母乳研究继续做消费者教育活动，提升品牌力，未来公司将按照内生增速25%的目标努力。

三、新品有望助力增长

公司推出了金典超滤牛奶安慕希丹东草莓畅轻蛋白时光金领冠塞纳牧有机奶粉须尽欢厚乳冰淇淋等多款新品，推动新业务快速成长。金典推出超高端产品后（6g、售价15元/瓶），产品矩阵更进一步丰富，有机、A2定位中端，金典纯定位基础，形成更丰富的产品矩阵。市场较关注的常温奶酪棒于21年底开始铺货，并推出吸吸奶酪、成人奶酪等新品，目前消费者反馈不错，公司正在加大产能建设。

盈利预测与评级：

2022年是公司战略落地关键的一年，我们预计收入双位数增长，利润率持续铆定每年提升0.5个点的目标。当前疫情点状频发的外部环境下，公司在需求端呈现了很强的韧性，原奶波动趋缓背景下、行业竞争仍保持克制和理性。澳优乳业要约收购达成后，公司在羊奶粉、婴幼儿营养食品细分领域更具竞争力，全产业链上实现更大的协同效应，预计交割进展顺利的话、大概率二季度并表，增厚报表。

今年结合冬奥赛事，作为唯一双奥乳企助力公司品牌提升，冬奥叠加春促品牌营销、助力消费者购买意愿创历史新高，今年1-2月市场渗透率持续保持行业第一，其中在地级市、县级市的市场渗透率同比分别提升0.6个百分点、1.2个百分点，消费者触达规模持续上升，品牌费用投入效率保持惯有高水准。今年也新提出下沉村级，目前在镇级做到一定地位，领先向村级尝试，类似10年前向镇级布局的启动。

暂时不考虑澳优并表，我们预计2021-2023年收入增速13.74%、12.5%、11.03%，归母净利润增速分别为28.46%、19.32%、17.37%，EPS为1.42、1.70、1.99（增发后最新股本）。一年维度目标价54.17元、维持买入评级。

风险提示：原奶价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为51.79。证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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