高瓴资本入资伊利

在进入正式的价值投资分析前，让我们看看号称投资界的黄埔军校，亚洲最大的私募股权管理基金【高瓴资本】在今年一季度的操作：总计买入伊利股份4484万股，花费17亿元，占据伊利股份的0.75%股权。其买入价格为40元，对应33的PE。

伊利股份的价值面

伊利股份的公司业务简单来说就是贩卖牛奶，隶属于消费品行业。高瓴投资创始人张磊在《价值》一书里面曾对公司价值、护城河的估量有以下论述：

世界上只有一条护城河，就是企业家们不断地创新，不断地疯狂地创造长期价值。当前，中国快消品市场开始了新一轮为用户创造价值的过程。无论是快消品牌还是零售渠道，都需要越来越强大的综合运营能力，而非单环节优势。综合运营商登场了。

由此可见公司的价值并不是在于某个季度的营收、利润有多高，而是在于通过创新得到消费者认可，服务社会，为社会创造价值。对于伊利股份而言，其终极【价值目标】是每天一杯奶，健康中国人，即为社会创造的价值是【使人人都有好身体，拥抱大健康】。

判断一个公司价值首先应该从消费端（需求）和供给端（供给）进行大致判断

消费端：增长空间广阔

根据国家统计：中国人均牛奶饮用量远低于《中国居民膳食指南》指导的每日300克的摄入量，离世界人均水平依然有较大距离。2019年中国人均牛奶消耗仅为32千克，而世界人均牛奶消费量是为中国人均的3倍。如果说世界人均牛奶消费纳入了欧美等是牛奶消费大国，那么我们把视野从全球拉回到亚洲，会发现：跟中国人饮食习惯较为接近的日本，其人均牛奶消费量也为中国人均的2倍以上。此外，当前的调研数据主要集中于中国的城镇人口，如果算上农村人口，人均牛奶消耗量将更低。

以上数据表明：中国人喝牛奶的日常习惯有待建立，中国乳制品消费的增长空间较为广阔。

供给端：产能有限。

国内牛奶市场出现了一个有趣的现象：消费端空间广阔，而供给端产能不足。据美国农业部数据显示：我国奶牛数目自2015年以来就在不断降低，2019年仅有6100千头（610万头）。

有意思的是：近年来我国产奶量总量却保持稳定状态，没有受到奶牛数目降低的影响。让我怀疑起美国农业部数据的真实性。

经过再次的确认，找到了中国奶业统计资料，发现现有中国奶牛存栏数目1000万头，近年来虽有降低，但降低幅度有限（相比2015年降低10%），因此产奶量并没有显著下滑。由于该数据与产奶量数据较为一致，因此更令我信服。

牛奶供给不平，行业竞争加剧

在消费端需求强劲，供给端产能不足的背景下，可以初步看出乳制品市场依然大有可为。

由于近年来国内奶源产量有限，乳制品相关产品的进口量以及增长率在逐年提升，国内牛奶产量有待进一步提升，优质奶源将进一步成为兵家必争之地。

在国内牛奶产量紧张的大背景下，为了巩固原料奶供应，各大乳制品厂家展开了买牛圈地竞赛，不断加杠杆收购优质牧场、奶牛。

2020年8月，伊利斥资3亿多港元认购了中地乳业定向增发的股票，获得了16.6%的股份并成为其第二大股东。同年7月，蒙牛宣布以3.95亿港元认购中国圣牧约11.97亿股的股权，成为其单一最大股东；5月，新希望旗下新乳业以17.11亿元收购西北龙头乳企宁夏夏进乳业母公司寰美乳业100%股权。

收购 牧场、奶牛 需要借助资本的力量，从长期来看，将进一步彰显【马太效应】：强者恒强，乳制品行业将进一步向头部企业集中。

乳制品的未来

未来乳制品消费空间的提升来源于两个层面：一方面，当前乳制品需要进行消费升级转型，以迎合中产以上阶级的需求；另一方面，需要在农村市场得到推广，打通渠道，拓展消费群体。

伊利在这各方面战场都表现不错：一方面，伊利打造出了以安慕希、金典为首的高端奶制品；另一方面，针对不同年龄层级，分别推出了QQ星（儿童奶），纯牛奶（青年奶）；最后针对特殊群体推出舒化奶。可以看出伊利对牛奶进行了精细化管理。

对比另一奶制品龙头蒙牛，伊利自2011年开始已经将优势逐步扩大，两者的净利润差距越来越大。

小结

本文对乳制品市场进行了宏观分析。国内牛奶处于【国内供应尚无法满足消费需求】阶段。展望未来，期待伊利能紧紧围绕双循环新发展格局，引导乳制品行业的产业升级，同时开拓新兴市场（主要为农村地区），进一步提升行业龙头地位。