华西最强声 音频： 进度条 00:00 04:31 【宏观-孙付】剔除基数因素，进出口仍强劲──1-2月中国贸易数据点评
【化工-杨伟】国光股份（002749）：植物生长调节剂龙头，产能释放助力开拓蓝海市场
【教育-唐爽爽】中教控股（0839.HK）：高教行业领军，并购整合助力高成长
【汽车-崔琰】长城汽车（601633）：销量延续高增 智能电动向上
【计算机-刘泽晶】恒生电子（600570）：回购落地，把握估值低点
【环保公用-晏溶】绿茵生态（002887）：全年业绩表现亮眼，未来稳定高增可期
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一、2021 年 1-2 月出口同比增加 60.6%
以美元计，2021 年 1-2 月出口同比增加 60.6%，前值为18.1%；1-2 月进口同比增加 22.2%，前值为 6.5%。1-2 月贸易差额为 1032.6 亿美元，前值 781.7 亿美元。
以 2019 年 1-2 月为基期，计算出的出口与进口年均复合增长率分别达到 15.19%和 8.24%，两年间进口与出口的平均增速达到高水平。
我国出口维持自去年下半年开始的高速增长，进口增速较去年年底水平有所上升，主要原因在于：出口方面，1-2 月海外疫情高峰已过，主要经济体制造业景气度进一步上升，海外需求持续走高；进口方面，由于我国工业生产持续复苏，叠加春节后复工节奏较快，1-2 月我国内需相较以往年份更加旺盛。
二、海外制造业景气度上升，外需持续走高
（1）从主要出口国家和地区来看，对东盟、欧盟、日本、美国和澳大利亚的出口增速均有大幅提高。两年间对东盟、美国及澳大利亚出口的年均复合增长率均超过 10%。
（2）从主要出口商品来看，农产品出口增速转正；机电产品和高新技术产品的出口增速继续上升，增速超 50%；传统大宗商品出口有所回落，转为同比下降。（1）从主要进口国家和地区来看，由东盟、欧盟、日本、美国和澳大利亚的进口增速明显上升。两年间由东盟及美国的进口年均实现两位数增长，其中由美国的进口年均增速达 31%。（2）从主要进口商品来看，农产品、机电产品与高新技术产品同比增速均进一步上升，大宗原材料进口增速降幅有所收窄，其中铁矿砂与原油进口均呈量价齐升态势。出口方面，海外经济体制造业持续景气，对我国出口企业的高需求有望延续，去年三月我国出口回落，同比基数较低，预计3 月我国出口增速将继续处在高位。进口方面，我国制造业生产的复苏速度虽有所回落但仍保持较快增长水平，加之去年 3-5 月为海外疫情的快速扩散阶段，进口增速低，预计未来几个月我国进口增速将继续上升。风险提示：海外疫情与国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。发布日期：2021-03-08
国光股份（002749）：植物生长调节剂龙头，产能释放助力开拓蓝海市场
一、植物生长调节剂龙头，蓝海市场隐形冠军
国内植物生长调节剂市场规模约75-85亿元（含原药和出口），公司2019年植物生长调剂销售额为3.76亿元，占比约4-5%，植物调节剂登记证和销量稳居国内第一。按照国内现有农作物种植面积计算，未来达到50%的渗透率下终端市场规模将达到315亿元，若按照100%渗透率计算市场规模有望达到630亿元，是20年85亿元市场规模的7倍。公司作为植物生长调节剂赛道的绝对龙头以及唯一上市公司，有望在未来继续扩大优势。
此前公司IPO募投项目由于位于新工业园区，进度有所滞后。截至2019年底公司IPO项目已经全部建成陆续投入试生产，2020年公司3.2亿可转债成功发行为后续增长奠定了基础。根据公司项目可研报告，IPO与可转债项目达产后收入有望较2020年翻一番。公司于2020年10月计划对依尔双丰增资2亿元用于3.5万t/a原药及中间体项目的建设，该项目建成后公司原药供给能力将大幅提升，公司综合盈利能力将进一步加强。对比A股农化上市公司，公司由于产品的特殊性与轻资产运行的特点，产品的毛利率、净利率、ROE、财务杠杆远优于大部分同行，我们看好公司未来产能扩张以及下游拓展带来的增长。由于主要产品处于导入期，公司不仅有遍布全国的经销网络，同时销售、技术人员下沉到终端市场，通过技术服务与建立试验田的方式增强终端用户粘性。2020年11月公司收购山西浩之大55%股权，不仅增加了公司农化产品的登记证书，也丰富了公司在大田粮食作物和油料作物上应用的产品，同时扩宽了在全国市场的渠道。2020年受江苏景宏生物减值影响，同时加上IPO项目在建工程转固，2020年公司当期归母净利润受影响较大，我们预计2020-2022年公司营业收入分别为11.60/13.62/16.03亿元，同比+14.4%/+17.4%/+17.7%，归母净利润分别为1.69/2.70/3.22亿元，同比-15.8%/+59.7%/+18.9%，EPS分别为0.39/0.63/0.75元，对应2021年3月5日收盘价PE分别为28/18/15倍。对比A股农化行业各细分赛道龙头，公司21-22年估值显著低于平均水平，我们看好公司作为植物生长调节剂的绝对龙头，且标的具有稀缺性，以及未来产能有序释放带动的业绩增长，给予公司目标价15.75元，对应2021年25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新项目投产进度不及预期、下游客户开拓进度不及预期、公司主要原材料价格波动。中教控股（0839.HK）：高教行业领军，并购整合助力高成长
依托于并购，公司上市以来在校生从7万增至24万人，未来长期规划达到100万人（含并购）。得益于迅速且优质的并购、及并购后较强的整合能力，公司得以享受较高的估值溢价。二、公司优势：并购整合能力强，区域内强品牌、高就业1、强大的并购整合能力：上市以来完成10所并购且其多为知名本科院校，并购后在招生、学费、录取分数线、报到率、净利率等5个方面均有显著改善，充分消化了收购时的高估值。2、区域与品牌优势：卡位毛入学率低且高教资源供不应求的生源大省，广州白云/重庆/广州松田/山东/海口学校FY21理科超省控线21/27/17/36/19分，估计集学校本科报到率90%+。3、教学与就业优势：初次就业率广州学校可达90%以上、江西学校也在85%以上，且各院校和超 400 家企业建立合作关系。1、现有学校来看，（1）白云学院已扩建校区，未来学额每年增加1000人左右、在校生有望达4万人；白云技师学院迁新后每年增长500人左右；（2）广州松田学院受益转设后招生恢复及扩建校区，成长性较强，未来有望保持20%以上复合增速、在校生有望达3万人；（3）海经院成长性在于通过提升报到率、节省财务费用、优化专业等提升盈利能力；（4）泉城学院改善空间在于提升产能利用率及提升学费；（5）重庆南方翻译学院具备人数翻倍潜力；（6）江西科技学院主要为继续教育人数增长。2、外延并购方面，海经院FY21并表，预期未来并入更多学校。预计集团FY2021-23经调整归母净利12.78/15.02/17.52亿元、同比增速29.8%/17.5%/16.7%（未考虑潜在收购）。绝对估值认为公司2021年合理市值460亿元、目标价24.25港元；相对估值预给予FY2021 35倍PE，对应FY2021 合理市值447亿元、目标价23.59港元。综合绝对及相对估值，给予公司FY2021目标价24.0港元（汇率0.84），首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：政策调整风险、转设进度不及预期风险、系统性风险。长城汽车（601633）：销量延续高增 智能电动向上
公司发布2021年2月产销快报：2月批发销量8.9万辆，同比增长788.5%。其中，哈弗品牌销量6.1万辆，同比增长754.3%；WEY品牌销量0.5万辆，同比增长1115.5%；欧拉品牌销量0.7万辆，同比增长2780.5%；皮卡销量1.5万辆，同比增长611.2%。公司2月乘用车批发销量同比增长788.5%，对比乘用车行业销量同比增长377.0%，表现显著优于行业主因公司新车型坦克300（3,300辆）、哈弗大狗（6,318辆）、哈弗初恋（4,002辆）、第三代哈弗H6（31,710辆，同比+525%）等贡献净增量。分区域看，2月公司出口销量达1.0万辆，同比+226%。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6 PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加即将上市的WEY摩卡以及哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7等换代上市，强劲新品周期驱动销量持续高增。公司2月皮卡销量1.5万辆，同比增长611%，国内市占率达51%，其中长城炮销量0.8万辆，同比增长682%，已全面布局中东、非洲、美洲、澳洲等四大地区，随着全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEY VV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，2月销量达6,318辆。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，实现智能领域道路的向上突破。欧拉品牌2月销量达0.7万辆，同比增长2780%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），2月销量达4,561辆，同比增长1710%；欧拉好猫2月销量1,534辆，仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。此外柠檬混动DHT将在4月上海车展发布，首次搭载在WEY品牌全新紧凑级SUV，综合油耗仅为4.7L，产品力强劲。除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。维持盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入为1,032.8/1394.3/1603.5亿元，归母净利润为53.9/104.5/136.5亿元，对应的EPS为0.59/1.14/1.49元，当前股价对应的PE为65/33/26倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.15元不变，维持“买入”评级。风险提示：乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。2021年3月8日公司公告显示：截至2021年3月5日，公司完成回购，已实际回购股份839.574万股，占公司总股本的0.8041%，回购最高价格110.30元/股，回购最低价格86.19元/股，回购均价95.28元/股，使用资金总额约8亿元(不含交易费用)。此前公司在2020年12月8日发布两则公告：1）使用6-8亿元回购股份，回购价格不高于120元/股，并用于员工持股计划的购买。2）同步发布工持股计划(草案)，员工持股计划募集资金总额上限为4.532亿元，参加员工应缴纳的资金总额为员工认购的股数上限1000万股，按照每股45.32元/股计算得出，参加总人数不超过5500人。值得注意的是，近月市场风格切换导致核心资产估值波动，公司股价正值震荡回调。在此背景下，公司顺势完成回购计划，规模达到顶格的8亿元，回购股份可用于员工持股的购买，将进一步提高公司凝聚力和竞争力，同时这一举措也彰显了管理层的经营信心。结合近期的产业调研情况，我们认为公司当前订单饱满、基本面稳健，全年业绩有望迎来同比高增。当前股价正值阶段性估值低点，坚定看好靴子落地后迎来价值回归。二、2020年表观利润不宜过度悲观，基本面依旧稳健从此前披露的业绩预告来看，公司预计2020年实现扣非归母净利润约6.62亿元，同比减少约25.66%，表观业绩略低于市场预期，我们认为核心因素仍是会计准则变化，即收入确认方式由“完工百分法”向“终验法”转变。此外年末的区域性疫情升级也在一定程度上推延了公司的收入确认进程。从订单周期的角度来看，公司的订单创建高峰期为Q2、Q4两季，前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。2020年来看，Q2为订单创建与施工抢进度的高峰期（创业板注册制要求6月底前基本完成技术改造），原计划主体收入都将在Q4集中确认，但判断疫情二次升级影响了部分下游金融机构的验收进程，导致“终验法”规则下部分项目收入无法达到确认标准。同样基于“终验法”规则，Q4新订单带来增量收入也无法计入2020年口径，对应2019Q4高基数产生了业绩贡献缺口。尽管收入确认问题导致扣非净利润不及预期，我们认为不宜过分悲观，有四点值得注意：1）业绩预告显示公司“收入增速有所放缓”，判断全年收入依旧正增长，增速相对平缓；2）业绩预期的调整来自疫情和会计准则变化，均为一次性影响，公司基本面并无实质变化；3）核心问题在于收入确认而非需求萎缩或产能不足，即：推延的部分收入都将在2021年兑现；4）非经营性收益达到约5.75亿元，主要来自处置收益转回，极大对冲收入/扣非净利润表现，表观利润（超过12亿元）依旧符合此前市场预期。三、坚定看好2021年政改红利与新品迭代（O45等）逻辑共振回归基本面，我们认为2020年已经是制度改革大年，创业板改革超预期落地，而展望2021年，后续的主板&中小板合并、新三板精选层、公募投顾、乃至全面注册制、单次/蓝筹“T+0”有望形成政策接力，推动资本市场IT赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望超预期。在众多改革中，“T+0”受到市场的广泛关注。我们认为“T+0”交易制度，若能得以单次/蓝筹试点的形式实施，将再次带来大量的系统升级、调试等IT改造需求，对金融IT服务商构成重大利好，公司凭借高市占率极大受益。不仅如此，“T+0”还有望增加市场流动性，下游券商收入端也将受提振，景气度向上游传导可期。不仅如此，创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。随着2020年9月O45正式发布，O系列迭代开始进入全面实践期，目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地，2021年整体业务需求将显著走强。此外，泛资管类金融云SaaS将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看，云化（SaaS化）是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎，云毅等SaaS子公司有望复制北美巨头SEI发展模式，打开泛资管IT行业巨大市场，驱动公司逐步由金融IT龙头向金融云SaaS龙头演进。根据产业调研情况调整盈利预测，预计2020-2022年营收分别增长9.6%/31.1%/25.6%（维持不变），三年间归母净利润分别增长-12.7%/47.6%/32.0%（此前为-12.7%/40.3%/33.1%)，预计三年间归母净利润分别为12.4/18.2/24.1亿元，对应EPS分别为1.18/1.75/2.31元。坚定看好公司基本面，维持“买入”评级。风险提示：金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。绿茵生态（002887）：全年业绩表现亮眼，未来稳定高增可期
2021年3月8日，公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入9.48亿元，同比增长32.95%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长34.66%，EPS为0.90元。2020年，公司实现营收9.48亿元，同比去年增长32.95%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长34.66%，业绩符合我们预期。全年，公司坚持聚焦主业，立足京津冀地区，逐步向全国开拓业务，充分发挥自身跨区域运营的优势，在重点地区积极地开展相关业务，累计新增工程类订单9亿元。2020年公司新增订单的项目分布在京津冀地区、陕西省域及成渝区域，实现了由京津冀向全国布局的目标。统计公司2020年披露的新中标订单来看，12个新增项目中，有6个来自天津地区，3个来自河北地区，公司还是充分发挥了京津冀本土企业优势，在本区域拥有较强的拿单能力。随着公司积极与央企进行合作，发挥各自优势，形成一定的市场竞争力，公司在其他地区的拿单能力有望逐步上升，更多的新增订单将确保公司未来稳定高速的成长。2020年12月14日，绿茵公告中标公司首个大型独立纯养护项目：天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP项目，该项目运用TOT模式，合计金额24.17亿元（年可行性缺口补助约1.21亿元），服务期限20年，养护面积达1100万平方米。为了应对逐渐兴起的养护业务，公司成立专门的养护业务事业部，专门负责养护业务开辟，一旦天津市北辰区养护项目投运，公司养护运营面积将提升至3000万平方米/年以上。养护业务运营的现金流稳定，以天津市北辰区项目为例，项目采取政府可行性缺口补助的回报机制，年可行性缺口补助每年付款2次，项目的运维绩效服务费9353万元，以季度付费（第一季度结束后5日内支付），良好的现金流有助于支撑公司其他板块业务的开辟和发展，也利于公司未来的可持续发展。公司率先积极布局养护市场，积累丰富市场经验，为日后养护业务的开辟提供可靠的保障。2021年1月12日，公司公告证监会审核通过了公司公开发行可转公司债券的预案。本次债券拟募集资金7.12亿元，全部用于天津市东丽区林业生态建设PPP项目。随着公司可转债日后发行成功，公司本身良好的财务情况将进一步得到加强。2020年，公司应收账款6.02亿元，同比减少9.22%，年报期末应收账款较年初减少1.64亿元，减幅达到21.38%，主要系公司全年加强账款回收，现金进一步回笼，2020年公司实现经营性现金流净额2.83亿元，连续两年为正，期末公司现金余额9.20亿元，在手现金仍然十分充沛。今年由于天津东丽PPP项目融资，公司资产负债率有所上升，但是公司资产负债率仍只有39.40%，处于较为安全的水平线。公司目前良好的财务状况，有利于公司未来业务的快速扩张，助力公司业绩高速增长。公司为京津冀生态绿化龙头，在聚焦运维和工程的主业同时，积极发展养护运维业务，将业务从京津冀地区逐步向全国开拓。随着公司在手订单的不断增多，公司业绩有望维持高速增长，我们维持2021和2022年业绩不变，新增2023年预测，预计2021-2023年公司营业收入12.39亿元、16.13亿元、20.83亿元，同比增速分别为30.7%、30.1%、29.1%；公司归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、6.18亿元，同比增速分别31.1%、29.9%、29.0%；对应EPS分别为1.18/1.54/1.98元，维持“买入”评级。风险提示：1）后续订单中标数量不及预期；2）PPP政策、融资政策收紧超预期；3）公司应收账款增加，且回款不及预期，出现大量坏账。重要提示：
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