明阳智能分析（明阳智能每日行情）
摘要
2、主营产品：主营构成是风力发电机组类(93.28%)、风力场发电(4.41%)。截至 2021 年前三季度，公司在手外部订单合计 18.26GW，较 2020 年底增加 31.55%， 其中，已签合同待执行订单共计 13.90GW，中标未签合同订单共计 4.35GW。从公 司外部在手订单结构来看，4MW 及以上机型占比 64%，5MW 及以上机型占比 59%。
3、股权结构：实际控制人张传卫、吴玲、张瑞，持股比例分别为 2.52%、8.53%、 0.04%，张传卫为公司董事长兼总经理。第一大股东为明阳新能源投资控股集团 有限公司，持股比例为 9.51%，主要是 2 月份增持 14.8 万股。第二大股东为香 港中央结算有限公司，持股比例 9.08%，2 月份减持 3 万股。2 月 25 日股东蕙富 凯乐因为将于 2022 年 5 月到期清算，拟通过大宗交易方式减持股份不超过 2400 万股（即公司当前总股本的 1.14%）。股东 First Base Investments Limited 质押 6453.26 万股，占总股本比例 3.07%，明阳新能源投资控股集团质押 2100 万股，占总股本比例 1%，全部大股东质押 1.04 亿股，占总股本比例 4.97%。截 止 2021 年 9 月 30 日，机构合计持股 5.76 亿股，机构持股比例为 38.98%。公司 当前总股本 21.04 亿股，每股 23.92 元，总市值约 502.29 亿元，PE(TTM)为 15.13 倍，PB 为 2.88 倍，PE(2022E)为 14.79 倍。
4、股东减持：2022 年 1 月-2 月共 5 个高管减持。
5、风电行业维持高景气：欧洲将加大新能源建设。Wind Europe 预测，2022 年 至 2026 年期间，欧盟每年应新增风电装机 1800 万千瓦，但是 Wind Europe 的统 计数据显示，2021 年欧盟 27 个成员国的新增风电装机仅为 1100 万千瓦左右，远不及欧盟制定的能源转型目标。“根据欧盟制定的可再生能源发展目标，到 2030 年，欧盟国家电力供应中至少有 40%需来自于可再生能源，这也意味着未来 8 年里，欧盟每年至少需要新增 3000 万千瓦的风电装机。”。在俄乌冲突背景 下将加速欧洲新能源发展步伐，2022 年 2 月德国政府宣布将在 2035 年前达成电 网 100%可再生能源供电的目标，其中，陆上风电装机目标为 1.1 亿千瓦，海上 风电装机目标为 3000 万千瓦，法国总统马克龙公开表示，该国将在本世纪中叶 前大力发展海上风电、核电以及光伏发电，将在“2050 年前建设 50 个海上风电 场”，把法国海上风电总装机容量提升至 5000 万千瓦以上。
6、国内风电发展处于第三轮周期。2010、2015、2020 年为风电三次抢装，随着 2021 年陆风进入平价时代，叠加大型化下产业链协同降本，风电装机正式由周 期性走向成长性。预计海风“十四五”期间将迎长周期景气发展。海上风电市场 前景越来越清晰明朗。据不完全统计，目前已出炉的沿海省市海上风电近远景规 划已超 150GW，其中“十四五”规划近 60GW。明阳智能市占率持续提升,2010 年 公司国内风机市占率为 5.55%，2021 提升至 14%。2019 年公司国内海风市占率约 为 19%，2021 年约提升至 35%。
7、偿债能力较好：2021 年 9 月 30 日公司 69.66%的资产负债率属于中上水平， 有息负债/总负责为 11.63%，说明公司信用能力非常高。上市之前公司流动比率 和速动比率稳步上升，2019 年上市之后，有所回调，2021 年三季度分别为 1.11%、 0.81%，属于正常水平。截止 9 月 30 日公司商誉为 7914.72 万元，合同负债 94.64 亿元，奠定了 2022 年盈利水平依旧较高。
8、营运能力较强：2010 年以来经营活动现金流入/营业收入维持大于 1，并且该 比值是趋势向上的，说明公司经营业务回款能力较好，并且还在不断向好。2014 年以来应收账款周转率持续大于应付账款周转率，说明公司产业链中议价能力较 强，并且该值趋势上涨，说明公司业务变现能力较高，营运能力较强，2021 年 9 月 30 日应收账款周转率和应付账款周转率分别为 4.37%、1.65%。
9、盈利能力较好：2021 年 9 月 30 日净资产收益率为 13.43%，维持 2013 年以来 的震荡上涨趋势，从绝对值波动来看，目前公司的综合盈利能力较好。2021 年 9 月 30 日毛利率、净利率分别为 21.22%、11.38%。
10、成长能力较好：2021 年业绩预告数据显示归母净利润 29 亿元-32 亿元，同5 比 增 速 111.05%-132.88% ， 扣 非 净 利 润 28.5 亿 元 -31.5 亿 元 ， 同 比 增 速 103.57%-125%。2022 年 1 季度业绩预告，归属母公司净利润 13 亿元-15.5 亿元， 同比增速 408.02%-505.72%，扣非净利润 12.9 亿元-15.4 亿元，同比增速 440.83%-545.76%。营收、利润大幅增长的主要原因是：风电行业整体保持一定 的增长态势，公司在手订单增加及公司海上项目交付规模上升导致公司营业收入 有一定幅度增长。
11、估值绝对值较低。公司当前（4 月 13 日）总市值 500.8 亿元，对应每股 23.80 元，当前 PE（TTM）为 15.09 倍，PB 为 2.87 倍。目前公司估值处于历史低位， 绝对值依旧相对较低，wind 一致预期 2022 年估值为 14.74 倍，对于成长性股票 来说，估值较低。
12、同行业比较：可比公司为金风科技(002202)、运达股份(300772)、电气风电 (688660)，运达股份的毛利率是最低的为 14.52%，最高的是金风科技的 26.28%。2021 年三季度大部分公司利润增速都翻倍，说明行业前景很好，企业高速发展 中。明阳智能估值为 15.09 倍，无论绝对值还是历史相对值都是比较低。
13、行情判断：明阳智能从高点回调幅度最大为-41.05%，上周四公司发布 2022 年一季度业绩预告显示净利润增速达 4-5 倍，所以股价放量上涨。从基本面上看， 2022 年风电行业维持高景气度，公司在手订单增加及公司海上项目交付规模上 升导致公司营业收入有一定幅度增长，并且目前公司合同负债 94.64 亿元，奠定 了 2022 年盈利水平依旧较高。wind 一致预期 2022 年 PE 为 14.74 倍，对于成长 股来说这个估值是低估的，预判继续大幅下跌的概率较小，建议作为长期跟踪标 的，若股价有形成反转形态，再择机介入。
一、公司基本情况
1.1 基本信息
1.2 主营构成
截至 2021 年前三季度，公司在手外部订单合计 18.26GW，较 2020 年底增加 31.55%，其中，已签合同待执行订单共计 13.90GW，中标未签合同订单共计 4.35GW。从公司外部在手订单结构来看，4MW 及以上机型占比 64%，5MW 及以上 机型占比 59%。
1.3 高管团队
张传卫，董事长、董事、总经理。1962 年出生,中国国籍,无境外居留权,硕 士学位,研究生学历.张传卫先生为第十二届,十三届全国人民代表大会代表,广 东省工商业联合会(总商会)副主席,广东省中山市人民代表大会常务委员会委 员.1984 年至 1988 年任重庆市委办公厅秘书,科长;1988 年至 1990 年任河南省信 阳高压开关总厂办主任,厂长助理;1990 至 1993 年任中外合资珠海丰泽电器有限公司总经理;1993 年创立中山市明阳电器有限公司并任董事长至今;2006 年创立 广东明阳风电技术有限公司(系“广东明阳风电产业集团有限公司”,“明阳智慧 能源集团股份公司”前身)并任董事长兼首席执行官(总经理)至今。
梁才发，首席财务官。1971 年出生,中国国籍,无境外居留权,湖南财经学院 会计学士,中南财经政法大学高级工商管理硕士.1993 年至 2013 年任三一集团会 计,财务经理及三一重工事业部财务总监;2013 年至 2019 年 4 月任公司财务副总 裁兼财务中心总经理;2019 年 5 月至今任公司首席财务官兼财务中心总经理。
1.4 公司股权结构
实际控制人张传卫、吴玲、张瑞，持股比例分别为 2.52%、8.53%、0.04%，张 传卫为公司董事长兼总经理。第一大股东为明阳新能源投资控股集团有限公司，持 股比例为 9.51%，主要是 2 月份增持 14.8 万股。第二大股东为香港中央结算有限 公司，持股比例 9.08%，2 月份减持 3 万股。2 月 25 日股东蕙富凯乐因为将于 2022 年 5 月到期清算，拟通过大宗交易方式减持股份不超过 2400 万股（即公司当前总 股本的 1.14%）。
股东 First Base Investments Limited 质押 6453.26 万股，占总股本比例 3.07%，明阳新能源投资控股集团质押 2100 万股，占总股本比例 1%，全部大股东 质押 1.04 亿股，占总股本比例 4.97%。
截止2021年9月30 日，机构合计持股 5.76 亿股，机构持股比例为 38.98%。公司当前总股本 21.04 亿股，每股 23.92 元，总市值约 502.29 亿元，PE(TTM) 为 15.13 倍，PB 为 2.88 倍，PE(2022E)为 14.79 倍。
1.5 股东减持
2022 年 1 月-2 月共 5 个高管减持。
二、“碳中和”愿景下风电行业大发展
2.1 政策支持
2020年9月22日，国家主席习近平在第 75 届联合国大会一般性辩论上提 出，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。“3060”碳目标是 中国第一次在全球正式场合提出的碳中和计划时间表，也成为我国能源革命设定 的总体时间表。
一年多以来，围绕“双碳”目标，中央政策非常清晰，给予光伏风电产业的 政策倾斜也呈逐步递进，实现了层层加码的大好政策局面。2021 年 10 月 12 日， 习主席在《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会发表主旨讲话中明 确提出为推动实现碳达峰、碳中和目标，中国将陆续发布重点领域和行业碳达峰 实施方案和一系列支撑保障措施，构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系。中 国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、 荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。
2.2 全球欣起风电装机潮
全球风电装机呈上升趋势。2020 年全球风电新增装机 93GW，同增 53%，涨 幅创历史性新高。
Wind Europe 的数据显示，2021 年欧洲国家风电新增装机总量为 1740 万千瓦，同比增长 18%，其中，陆上风电新增装机容量为 1400 万千瓦，海上风电 新增装机为 340 万千瓦。截至 2021 年末，欧洲国家风电累计装机总量已达 2.36 亿千瓦。德国、土耳其、瑞典等国新增陆上风电装机量排名靠前，英国则是欧洲 海上风电新增装机的“主力”国家，新增装机量达到 230 万千瓦。
Wind Europe 预测认为，2022 年至 2026 年期间，陆上风电仍将是欧洲新增 装机的主流，预计每年陆上风电装机占比将达 3/4 以上，德国、英国、法国、西 班牙将是陆上风电新增速度最快的国家。然而，值得注意的是，按照欧盟各成员 国的风电规划，2022 年至 2026 年期间，欧盟每年应新增风电装机 1800 万千瓦， 但是Wind Europe 的统计数据显示，2021 年欧盟 27 个成员国的新增风电装机 仅为 1100 万千瓦左右。Wind Europe 指出，虽然这一数据已经创下了历史最高 纪录，但这一增速远不及欧盟制定的能源转型目标。“根据欧盟制定的可再生能 源发展目标，到 2030 年，欧盟国家电力供应中至少有 40%需来自于可再生能源， 这也意味着未来 8 年里，欧盟每年至少需要新增 3000 万千瓦的风电装机。”
俄乌冲突，或将加速欧洲新能源发展步伐。俄乌冲突加剧了欧洲能源供应的 不稳定性，并将能源价格推高至前所未有的水平，正处于能源转型期中的欧洲， 可能倾向于大力发展其他新能源以替代化石能源。今年 2 月德国政府宣布，将在 2035 年前达成电网 100%可再生能源供电的目标，其中，陆上风电装机目标为 1.1 亿千瓦，海上风电装机目标为 3000 万千瓦。法国也紧随其后公布了风电发展目 标。法国总统马克龙公开表示，该国将在本世纪中叶前大力发展海上风电、核电 以及光伏发电，将在“2050 年前建设 50 个海上风电场”，把法国海上风电总装 机容量提升至 5000 万千瓦以上。
2.3 国内风电发展处于第三轮周期
2010、2015、2020 年为风电三次抢装。随着 2021 年陆风进入平价时代，叠 加大型化下产业链协同降本，风电装机正式由周期性走向成长性。
预计海风“十四五”期间将迎长周期景气发展。海上风电市场前景越来越清 晰明朗。据不完全统计，目前已出炉的沿海省市海上风电近远景规划已超 150GW， 其中“十四五”规划近 60GW。据风芒能源梳理，浙江、福建等传统海上风电大 省，目前还不能准确判断其今年具体并网目标。今年顶上去的省份重点在广东、山东等地区。只公开信息统计而言，2022 年中国海上风电至少将新增 5GW。
海风建设成本下降超预期。2021 年末，三峡能源发布公告表示将投资约 412 亿元建设三峡阳江青洲五、六、七项目，其中单体项目最低造价达 13355 元/KW。根据 CWEA 统计，2020 年国内海风建设成本平均为 1.78 万元/KW，其中江苏省平 均造价降至 1.5 万元/KW 左右，预计当发电小时数在 3800 小时，平均造价若降 至 1.2 万元/KW，可实现平价。随机组快速大型化+产业链协同降本下，预计 2023 年可实现平价。
明阳智能市占率持续提升，2021年海上市占率约为35%。得益于产品优异的质量、公司领先的战略布局，公司市占率持续提升。2010年公司国内风机市占 率为 5.55%，2021提升至14%。2019年公司国内海风市占率约为19%，2021年约 提升至35%。
三、财务分析及估值
3.1 财务分析
2021 年 9 月 30 日公司 69.66%的资产负债率属于中上水平，有息负债/总负 责为 11.63%，说明公司信用能力非常高。上市之前公司流动比率和速动比率稳 步上升，2019 年上市之后，有所回调，2021 年三季度分别为 1.11%、0.81%，属 于正常水平。截止 9 月 30 日公司商誉为 7914.72 万元，合同负债 94.64 亿元， 奠定了 2022 年盈利水平依旧较高。
2010 年以来经营活动现金流入/营业收入维持大于 1，并且该比值是趋势向上的，说明公司经营业务回款能力较好，并且还在不断向好。2014 年以来应收 账款周转率持续大于应付账款周转率，说明公司产业链中议价能力较强，并且该 值趋势上涨，说明公司业务变现能力较高，营运能力较强，2021 年 9 月 30 日应 收账款周转率和应付账款周转率分别为 4.37%、1.65%。
（3）盈利性
2021 年 9 月 30 日净资产收益率为 13.43%，维持 2013 年以来的震荡上涨趋 势，从绝对值波动来看，目前公司的综合盈利能力较好。2021 年 9 月 30 日毛利率、净利率分别为 21.22%、11.38%。
（4）成长性
2021年9月30日公司实现营业总收入184.30亿元，较上年同期增长21.84%。公司实现归属于上市公司股东的净利润 21.61 亿元，较上年同期增长 131.71%；扣除非经常性损益后归母净利润为 21.25 亿元，同比增长 143.29%。2021 年业绩预告数据显示归母净利润 29 亿元-32 亿元，同比增速 111.05%-132.88%，扣非净 利润 28.5 亿元-31.5 亿元，同比增速 103.57%-125%。2021 年度营收、利润大幅 增长的主要原因是：1）2021 年年度风电行业整体保持一定的增长态势，公司在 手订单增加及公司海上项目交付规模上升导致公司营业收入有一定幅度增长；2） 公司 2021 年年度持有电站并网容量较上年同期有所增长，发电收入较去年同期 有一定幅度增长；3）公司 2021 年年度因风电场项目出售导致利润同比增加。
2022 年 1 季度业绩预告，归属母公司净利润 13 亿元-15.5 亿元，同比增速 408.02%-505.72%，扣非净利润12.9亿元-15.4亿元，同比增速440.83%-545.76%。盈利大幅上涨的原因是风电行业整体保持稳步发展态势，公司在手订单增加及公 司风机交付规模上升导致公司营业收入同比有所增长.
（5） 研发能力
2021 年 3 季报数据显示公司投入研发费用 5.28 亿元。截至 2020 年底公司 累计参与制定国际国内标准共计 165 项，其中国际标准 4 项，国内标准 154 项；累计有效发明专利 199 项，报告期内申请 94 项；累计有效实用新型专利 701 项， 报告期申请 187 项；累计有效软件著作权 142 项，报告期申请 19 项；累计发表 论文 212 篇，报告期发表 65 篇。2020 年公司发布了 MySE11MW-203 半直驱海上 风机和 MySE6.25-173 陆上半直驱新机型。其中，11MW 机型，叶轮直径 203 米， 采用 99 米长碳纤维混合叶片，成为当前中国最大的海上风机。MySE6.25-173 陆上半直驱新机型，旨在用创新技术推动风电向大兆瓦时代迈进。MySE6.25-173 机 型重量仅有 170 吨，适用于三北、东北等高风速区域，尤其适应大基地平价项目， 不仅节省土地空间，拓展风场容量，同时兼具环境友好性及电网友好性的特点。公司继续依靠创新技术推动风电向大兆瓦时代迈进。
3.2 估值分析
公司当前（4 月 13 日）总市值 500.8 亿元，对应每股 23.80 元，当前 PE（TTM） 为 15.09 倍，PB 为 2.87 倍。目前公司估值处于历史低位，绝对值依旧相对较低， wind 一致预期 2022 年估值为 14.74 倍，对于成长性股票来说，估值较低。
四、主要竞争对手
（1）金风科技(002202)
2021 年度公司实现营业收入 505.71 亿元，同比增长-10.12%，归母净利润 为 34.57 亿元，同比增速 16.65%，扣非净利润 29.93 亿元，同比增速 8.33%。当 前市值约 502.64 亿元，PE 为 15.19 倍，PB 为 1.57 倍。
（2）运达股份(300772)
浙江运达风电股份有限公司的主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和 销售。公司产品主要为 1.5MW、2.0MW 和 2.5MW 系列风电机组。整机设计方面, 公司主持或参与制修订了 12 项国家标准、8 项行业标准；承担了 1 项国家 863 计划、3 项国家科技支撑计划;获得了 3 项省级以上荣誉奖励。在控制技术方面, 公司人参与制定了 1 项国家标准、3 项行业标准;承担了 2 项国家 863 计划、1 项 973 计划、1 项国家科技支撑计划;获得了 2 项省级以上荣誉奖励。
2021 年度公司实现营业收入 160.41 亿元，同比增长 39.75%，归母净利润为 4.90 亿元，同比增速 183.13%，扣非归母净利润 4.80 亿元，同比增速 251.5%。当前市值约 93.83 亿元，PE 为 19.16，PB 为 3.45 倍.
（3）电气风电(688660)
公司是国家清洁能源骨干企业，是中国领先的风电整机制造商与服务商，也 是中国最大的海上风电整机制造商与服务商,主营业务为风力发电设备设计、研 发、制造和销售以及后市场配套服务,公司主要产品包括 2.0MW 陆上风电机组、 2.1MW 陆上风电机组、2.5MW 陆上风电机组、3.45MW 陆上风电机组、3.6MW 海上 风电机组、4.0MW 海上风电机组、6.X/7.X 海上风电机组、8.0MW 海上风电机组。
2021 年度公司实现营业收入 239.72 亿元，同比增长 88.47%，归母净利润为 5.07 亿元，同比增速 21.68%，扣非归母净利润 4.13 亿元，同比增速 36.64%。当前市值约 115.73 亿元，PE 为 22.83，PB 为 1.52 倍.
五、行情判断分析
明阳智能从高点回调幅度最大为-41.05%，上周四公司发布 2022 年一季度业 绩预告显示净利润增速达 4-5 倍，所以股价放量上涨。从基本面上看，2022 年 风电行业维持高景气度，公司在手订单增加及公司海上项目交付规模上升导致公 司营业收入有一定幅度增长，并且目前公司合同负债 94.64 亿元，奠定了 2022 年盈利水平依旧较高。wind 一致预期 2022 年 PE 为 14.74 倍，对于成长股来说 这个估值是低估的，预判继续大幅下跌的概率较小，建议作为长期跟踪标的，若 股价有形成反转形态，再择机介入.
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