【华安金工】新股破发率企高，上市涨幅较低——“打新定期跟踪”系列之九十四
报告摘要
►主要观点
·跟踪不同情景下的打新收益率
由于破发已呈常态化，新股全打策略不一定为最优，不同机构可能采取不同的打新策略，我们估算以下几种情景下的2022年打新收益率。在我们的配套打新数据库中也更新了不同测算方式的收益。
情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。A类2亿规模账户打新收益率2.82%，C类2亿规模账户打新收益率1.42%；
情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，A类2亿规模账户打新收益率2.84%，C类2亿规模账户打新收益率1.44%；
情景3：只打上市时公司已实现正盈利，且上市PE不超过同行业市盈率的股票，A类2亿规模账户打新收益率1.52%，C类2亿规模账户打新收益率0.42%；
情景4：为事后估计，假设能够提前预判双创新股的涨跌情况（即机构的新股定价能力很强），例如，假设双创新股上市后上涨的股票中能够打中100%，且避开所有下跌的股票，A类2亿规模账户打新收益率3.30%，C类2亿规模账户打新收益率1.77%。
·逐月打新收益金额测算
在2亿规模账户，新股全部入围的假设下，以网下A类平均中签率估计，双创+主板在2022年1、2、3、4、5、6、7、8、9月的打新收益分别为87.82、18.99、53.03、37.04、50.48、121.93、43.58、139.34、12.22万元。本周上市新股12只，其中网下询价新股8只，7只破发，仅1只未破发。
►风险提示
新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。
01
跟踪不同情景下的打新收益率
我们跟踪近期双创板块+主板的网下打新市场表现，由于破发已呈常态化，新股全打策略不一定为最优，不同机构可能采取不同的打新策略，我们估算以下几种情景下的打新收益率。在我们的配套打新数据库中也更新了不同测算方式的收益。
情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。
情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，即所有主板、创业板股票都打，科创板选择只打已实现盈利的新股
情景3：主板新股都打，双创新股只打上市时公司已实现正盈利的股票，且上市PE不超过招股说明书中披露的可比照的同行业市盈率x%幅度的股票，当x%=0时，即只打上市PE不超过同行PE的股票（x在打新数据库中可自选）。
情景4：为事后估计，假设能够提前预判双创新股的涨跌情况（即机构的新股定价能力很强），例如，假设双创新股上市后上涨的股票中能够打中y%，而下跌的股票中能够打中z%，主板新股都打。机构定价能力越强，y%越高，z%越低（y，z，测算方式在打新数据库中均可自选）。
自2022起截止2022/09/23，假设询价新股全部入围情况下，不同情景下的打新收益率如图所示，忽略锁定期的卖出限制。
情景1下，A类2亿规模账户打新收益率2.82%，C类2亿规模账户打新收益率1.42%；
情景2下，A类2亿规模账户打新收益率2.84%，C类2亿规模账户打新收益率1.44%；
情景3下，A类2亿规模账户打新收益率1.52%，C类2亿规模账户打新收益率0.42%（设置参数x%=0%）；
情景4下，A类2亿规模账户打新收益率3.30%，C类2亿规模账户打新收益率1.77%（设置参数y%=100%，z%=0%，模糊估计法）。
2020年以来逐月上市的新股规模如图表3所示。过去一周（2022/09/19-2022/09/23）主板+双创上市新股规模为190.09亿元。
滚动跟踪近期20只新股上市后的涨幅表现，其中科创板个股上市首日的涨幅在23.60%左右，创业板个股开板首日的涨幅在22.33%左右。
2022年5月以来，新股上市涨幅大幅回暖，尤其是科创板，因此科创板的打新参与账户数量有明显回升，但近期参与账户数变动驱平。滚动跟踪近期20只新股的有效报价账户中位数，目前科创板新股A类有效报价账户数量在3219左右，C类有效报价账户数量在3414左右。创业板新股A类有效报价账户数量在3060左右，C类有效报价账户数量在3499左右。主板（包含中小企业板）个股A类有效报价账户数量在3920左右，C类有效报价账户数量在6654左右。
02
近期新股打新结果
近期发行的股票中，N森鹰的发行价为38.25、N紫燕的发行价为15.15、N信科的发行价为6.05、N一博的发行价为65.35、中纺标的发行价为8、骄成超声的发行价为71.18、天德钰的发行价为21.68、天马新材的发行价为21.38、硅烷科技的发行价为5.66、新芝生物的发行价为15、富创精密的发行价为69.99、华岭股份的发行价为13.5、毕得医药的发行价为88、圣晖集成的发行价为27.25、可川科技的发行价为34.68、哈铁科技的发行价为13.58、美好医疗的发行价为30.66、海能技术的发行价为10.88、亿能电力的发行价为5、慧博云通的发行价为7.6、中科美菱的发行价为16、卓创资讯的发行价为29.99（单位：元）。
众诚科技(835207.BJ)在北证上市，采取战略配售,上网定价方式。发行价格7元，发行市盈率20.5，行业市盈率46.78，新股发行数量1840万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资14808.66万元，实际募资合计12880万元。新股发行数量中，战略配售320万股，网上发行数量1520万股，网下发行数量0万股。网上中签率0.6%，网上发行超额认购倍数165.32，网下初步询价对应的超额认购倍数0，网下申购获配比例0%，网下发行有效申购认购倍数0。
C邦彦(688132.SH)在科创板上市，采取战略配售,网下询价,上网定价方式。发行价格28.88元，发行市盈率76.54，行业市盈率29.08，新股发行数量3805.63万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资92725.93万元，实际募资合计109906.6万元。新股发行数量中，战略配售320.7万股，网上发行数量1318.9万股，网下发行数量2166.03万股。网上中签率0.04%，网上发行超额认购倍数2725.23，网下初步询价对应的超额认购倍数3649.57，网下申购获配比例0.03%，网下发行有效申购认购倍数2957.63。
N紫燕(603057.SH)在主板上市，采取网下询价,上网定价方式。发行价格15.15元，发行市盈率22.99，行业市盈率36.76，新股发行数量4200万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资63630万元，实际募资合计63630万元。新股发行数量中，战略配售0万股，网上发行数量3780万股，网下发行数量420万股。网上中签率0.04%，网上发行超额认购倍数2314.23，网下初步询价对应的超额认购倍数1567.83，网下申购获配比例0.01%，网下发行有效申购认购倍数10955.62。
N信科(688387.SH)在科创板上市，采取战略配售,网下询价,上网定价方式。发行价格6.05元，发行市盈率0，行业市盈率29.01，新股发行数量78631.25万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资414014.81万元，实际募资合计475719.06万元。新股发行数量中，战略配售20019.52万股，网上发行数量24664.3万股，网下发行数量33947.43万股。网上中签率0.12%，网上发行超额认购倍数811.75，网下初步询价对应的超额认购倍数1545.12，网下申购获配比例0.07%，网下发行有效申购认购倍数1526.9。
N一博(301366.SZ)在创业板上市，采取战略配售,网下询价,上网定价方式。发行价格65.35元，发行市盈率38.2，行业市盈率29.01，新股发行数量2083.33万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资89785.3万元，实际募资合计136145.84万元。新股发行数量中，战略配售146.17万股，网上发行数量918.7万股，网下发行数量1018.47万股。网上中签率0.02%，网上发行超额认购倍数4963.77，网下初步询价对应的超额认购倍数2988.73，网下申购获配比例0.03%，网下发行有效申购认购倍数2868.59。
中纺标(873122.BJ)在北证上市，采取战略配售,上网定价方式。发行价格8元，发行市盈率23.84，行业市盈率31.27，新股发行数量1063.75万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资8740.72万元，实际募资合计8510万元。新股发行数量中，战略配售185万股，网上发行数量878.75万股，网下发行数量0万股。网上中签率0.59%，网上发行超额认购倍数170.72，网下初步询价对应的超额认购倍数0，网下申购获配比例0%，网下发行有效申购认购倍数0。
骄成超声(688392.SH)在科创板上市，采取战略配售,网下询价,上网定价方式。发行价格71.18元，发行市盈率94.98，行业市盈率35.95，新股发行数量2050万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资58758.12万元，实际募资合计145919万元。新股发行数量中，战略配售225.28万股，网上发行数量705.25万股，网下发行数量1119.47万股。网上中签率0.04%，网上发行超额认购倍数2843.15，网下初步询价对应的超额认购倍数3505.07，网下申购获配比例0.04%，网下发行有效申购认购倍数2244.51。
天德钰(688252.SH)在科创板上市，采取战略配售,网下询价,上网定价方式。发行价格21.68元，发行市盈率27.14，行业市盈率45.84，新股发行数量4055.56万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资47401.04万元，实际募资合计87924.54万元。新股发行数量中，战略配售447.81万股，网上发行数量1050.2万股，网下发行数量2557.55万股。网上中签率0.04%，网上发行超额认购倍数2535.13，网下初步询价对应的超额认购倍数3841.73，网下申购获配比例0.03%，网下发行有效申购认购倍数3247.93。
天马新材(838971.BJ)在北证上市，采取战略配售,上网定价方式。发行价格21.38元，发行市盈率25.93，行业市盈率29.01，新股发行数量1656.77万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资33692.51万元，实际募资合计35421.67万元。新股发行数量中，战略配售288.13万股，网上发行数量1368.63万股，网下发行数量0万股。网上中签率1.98%，网上发行超额认购倍数50.59，网下初步询价对应的超额认购倍数0，网下申购获配比例0%，网下发行有效申购认购倍数0。
硅烷科技(838402.BJ)在北证上市，采取战略配售,网下询价,上网定价方式。发行价格5.66元，发行市盈率27.79，行业市盈率0，新股发行数量8996.65万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资65063.2万元，实际募资合计50921.02万元。新股发行数量中，战略配售2346万股，网上发行数量2816.63万股，网下发行数量3834.02万股。网上中签率0.34%，网上发行超额认购倍数294.65，网下初步询价对应的超额认购倍数85.39，网下申购获配比例2%，网下发行有效申购认购倍数49.88。
逸豪新材(301176.SZ)在创业板上市，采取战略配售,网下询价,上网定价方式。发行价格23.88元，发行市盈率26.26，行业市盈率28.81，新股发行数量4226.67万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资83097.49万元，实际募资合计100932.8万元。新股发行数量中，战略配售161.22万股，网上发行数量1890.9万股，网下发行数量2174.54万股。网上中签率0.02%，网上发行超额认购倍数4386.41，网下初步询价对应的超额认购倍数3214.12，网下申购获配比例0.03%，网下发行有效申购认购倍数3122.94。
万润新能(688275.SH)在科创板上市，采取战略配售,网下询价,上网定价方式。发行价格299.88元，发行市盈率75.25，行业市盈率19.21，新股发行数量2130.38万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资150504.77万元，实际募资合计638858.2万元。新股发行数量中，战略配售145.02万股，网上发行数量741.75万股，网下发行数量1243.61万股。网上中签率0.04%，网上发行超额认购倍数2381.69，网下初步询价对应的超额认购倍数1774.29，网下申购获配比例0.07%，网下发行有效申购认购倍数1481.42。
鸿日达(301285.SZ)在创业板上市，采取网下询价,上网定价方式。发行价格14.6元，发行市盈率52.86，行业市盈率28.77，新股发行数量5167万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资54168.06万元，实际募资合计75438.2万元。新股发行数量中，战略配售0万股，网上发行数量2505.95万股，网下发行数量2661.05万股。网上中签率0.02%，网上发行超额认购倍数4057.26，网下初步询价对应的超额认购倍数3857.69，网下申购获配比例0.02%，网下发行有效申购认购倍数4153.25。
唯特偶(301319.SZ)在创业板上市，采取网下询价,上网定价方式。发行价格47.75元，发行市盈率36.33，行业市盈率28.77，新股发行数量1466万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资48333.95万元，实际募资合计70001.5万元。新股发行数量中，战略配售0万股，网上发行数量711万股，网下发行数量755万股。网上中签率0.02%，网上发行超额认购倍数5450.22，网下初步询价对应的超额认购倍数3968.23，网下申购获配比例0.02%，网下发行有效申购认购倍数5083.01。
凡拓数创(301313.SZ)在创业板上市，采取网下询价,上网定价方式。发行价格25.25元，发行市盈率39.61，行业市盈率45.8，新股发行数量2558.34万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资43998.46万元，实际募资合计64598.09万元。新股发行数量中，战略配售0万股，网上发行数量1240.8万股，网下发行数量1317.54万股。网上中签率0.02%，网上发行超额认购倍数5085.1，网下初步询价对应的超额认购倍数3794.84，网下申购获配比例0.02%，网下发行有效申购认购倍数4576.2。
近岸蛋白(688137.SH)在科创板上市，采取战略配售,网下询价,上网定价方式。发行价格106.19元，发行市盈率50.06，行业市盈率49.04，新股发行数量1754.39万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资162078.67万元，实际募资合计186298.25万元。新股发行数量中，战略配售56.5万股，网上发行数量669.8万股，网下发行数量1028.08万股。网上中签率0.04%，网上发行超额认购倍数2795.1，网下初步询价对应的超额认购倍数2871.06，网下申购获配比例0.04%，网下发行有效申购认购倍数2329.64。
博菲电气(001255.SZ)在主板上市，采取上网定价方式。发行价格19.77元，发行市盈率22.99，行业市盈率19.37，新股发行数量2000万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资39540万元，实际募资合计39540万元。新股发行数量中，战略配售0万股，网上发行数量2000万股，网下发行数量0万股。网上中签率0.01%，网上发行超额认购倍数7339.67，网下初步询价对应的超额认购倍数0，网下申购获配比例0%，网下发行有效申购认购倍数0。
欧晶科技(001269.SZ)在主板上市，采取网下询价,上网定价方式。发行价格15.65元，发行市盈率17.03，行业市盈率14.73，新股发行数量3435.64万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资53767.78万元，实际募资合计53767.78万元。新股发行数量中，战略配售0万股，网上发行数量3092.1万股，网下发行数量343.54万股。网上中签率0.03%，网上发行超额认购倍数3551.6，网下初步询价对应的超额认购倍数1833.69，网下申购获配比例0.01%，网下发行有效申购认购倍数10891.52。
03
近期新股日历
A股新股上市流程大致如下图所示。
截至上周五（2022年09月23日），排除网上发行的股票，有30只待上市股票，其中，17只已结束申购待上市，2只已完成询价待公布发行价，4只已公布发行价待申购，预计募集资金共297.21亿元。
过去一周上市新股13只，分别为创业板的华宝新能、万得凯、C恩威、C捷邦、C联动，科创板的德邦科技、帕瓦股份、锡装股份、C磁谷、C诺诚-U、C邦彦，主板的浙江正特、锡装股份，北证的众诚科技。
下周IPO打新情况如图表15所示。新股上市有N森鹰、N紫燕、N信科、N一博、中纺标、骄成超声、天德钰、天马新材、硅烷科技，询价新股有瑞晨环保、星环科技、灿瑞科技、三柏硕、邦基科技、永信至诚、中荣股份。
04
近期打新市场表现
4.1 近一个月内新上市股票
近一个月以来（2022年08月24日-2022年09月23日），大部分新上市股票的首次开板涨跌幅位于0%-200%水平区间内，首次开板涨跌幅最高的三家为联合化学、嘉华股份、利仁科技，分别达到170.71%、116.66%、91.56%。本周上市新股12只，其中网下询价新股8只，7只破发，仅1只未破发。
大部分新股发行市值位于0-40亿元水平区间内，其中发行市值最高的三家为华宝新能、华大智造、振华风光，分别达到58.29、36.02、33.50亿元。
4.2 近一个月内新申购的股票
根据图表17可以看出，近一个月内新申购股票的发行倍数大多位于20-100水平区间内。PE倍数最高的三只股票为富创精密、奥浦迈、德邦科技，分别达到195.49、132.72、103.48倍。
近一个月内新申购股票的网上申购中签率较为相似，大多在0.00-0.05%左右，最高的三只为硅烷科技、N信科、C诺诚-U ，中签率分别为0.3394%、0.1232%、0.0601%。
近一个月内新申购股票的网下A类申购中签率大部分在0.00-0.08%左右，最高的三只为硅烷科技、C诺诚-U、华宝新能，中签率分别为2.11%、0.1414%、0.1209%。
近一个月内新申购股票的网下C类申购中签率大部分在0.00%-0.06%左右，最高的三只为诺诚健华、N华宝、信科移动硅烷科技、C诺诚-U、华宝新能，中签率分别为2%、0.122%、0.0717%。
图表21和图表22分别按照机构类别和上市板块统计了各新申购股票的网下中签率。从机构类别来看，A类平均中签率最高，为0.0422，B类其次，为0.0356，C类最低，为0.0269。从上市板块来看，近一个月以来，科创板中签率相对较高，其次是创业板，主板最低。
4.3 近一个月打新收益测算
用A类平均中签率估算，我们测算当A类机构对近一个月内新上市的股票全部顶格打满时，每只股票可获得的满中收益。我们使用首次开板日均价和发行价格计算每只股票的上市收益。每只股票满中收益的具体计算方法为：
从图表23可以看出，大部分股票的满中收益位于-20至50万元水平区间内，其中最高的为振华风光、德邦科技、奥浦迈，分别达到23.31万元、14.71万元、11.53万元。
05
理论打新收益测算
5.1 不同规模账户逐股票打新
我们测算了不同规模资金的网下A类打新收益。假设使用网下A类平均中签率、账户参与所有新股打新、科创板和创业板报价全部入围、资金配置一半沪市一半深市且股票满仓、按首次开板日均价卖出、在90%的资金使用效率下我们测试不同账户规模下的逐股票网下打新收益。
图表25列举了在1.5亿、2亿、3亿、5亿、10亿账户规模下，以A类平均网下中签率为例，假设科创板和创业板全部入围，对近一个月内（2022年08月24日至2022年09月23日）上市新股的网下打新收益。
5.2 不同规模A类户逐月打新收益
参照5.1中的测算方式，在不同规模A类户下，假设所有股票报价均入围，在90%的资金使用效率下，将2021年以来每个月网下打新可获得的收益相加，测算理想情况下逐月打新收益和打新收益率。以新股卖出日为统计时间，截至目前，2021年至今A类2亿打新收益率达到17.35%，2022年至今A类2亿打新收益率2.82%。
5.3 不同规模C类户逐月打新收益
参照5.1中的测算方式，在不同规模C类户下，假设所有股票报价均入围，在90%的资金使用效率下，将2021年以来每个月网下打新可获得的收益相加，测算理想情况下逐月打新收益和打新收益率。以新股卖出日为统计时间，截至目前，2021年至今C类2亿打新收益率达到7.94%，2022年至今C类2亿打新收益率1.42%。
风险提示
新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益，基金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。
重要声明
本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告：《新股破发率企高，上市涨幅较低
——打新定期跟踪系列之九十四》（发布时间：20220926），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。分析师：严佳炜 || 执业证书号：S0010520070001, 联系人：钱静闲 || 执业证书号：S0010120080059，联系人：吴正宇 || 执业证书号：S0010120080052
往期报告
--量化绝对收益之路--
--基金研究--
25.《大幅加仓食品饮料，风格向大市值切换——权益基金2022年二季报解析》
24.《市场未出现大规模赎回，电新加仓成首位重仓行业——权益基金2022年一季报解析》
22.《多只重仓股获主动减仓，分散持股趋势延续——权益基金2021年四季报解析》
20.《沪深300ProMax——国泰300增强ETF投资价值分析》
19.《持股集中度下降，风格切换正当时——权益基金2021年三季报解析》
17.《公募权益基金的舒适管理规模是多少？》
15.《海纳百川：权益基金经理全景标签池》
14.《百舸争流：公募固收+产品盘点与剖析|2021固收+产品投资策略展望》
13.《群雄逐鹿，公募基金销售渠道之争》
11.《剖玄析微：公募对冲基金2020年报分析》
--量化研究--
--量化选股--
9.《企业生命周期理论如何运用在选股中？》
--中观量化--
--学海拾珠--
87.《度量共同基金经理的绩效表现—基于松弛度经理绩效指数》
85.《付出越多，回报越多？—基金公司调研行为与基金绩效的实证研究》
79.《如何基于持仓刻画共同基金的择时能力？》
57.《高成交量溢价能预测经济基本面信息吗？》
50.《投资者评价基金时会考虑哪些因素？》
49.《公司盈利季节性和股票收益》
48.《信息消化与资产定价》
40.《处置偏差视角下的基金经理行为差异》
38.《基金经理个人投入度对业绩的影响》
28.《公募基金投资者是否高估了极端收益的概率》
27.《市场竞争对行业收益的影响》
23.《因子择时的前景和挑战》
13.《久期驱动的收益》
--打新周报--
49.《多只新股破发，打新收益曲线调整》
43.《打新账户数量企稳，预计全年2亿A类收益率11.86%》
31.《寻找红利低波型打新固收+产品》
19.《注册制上市涨幅维持150%，主板略微回落》
18.《A类账户数量企稳，2021打新收益可期》
12.《基金打新时的资金使用效率有多少？》
--其他研究--
--指数研究--
6.《编制规则修改，沪深300指数或迎新成员——2021年12月主要指数样本股调整预测》
--事件点评--
--数据智库--
--产品分析--
关于本公众号
金工严选公众号记录华安证券研究所金融工程团队的研究成果，欢迎关注
重要声明
适当性说明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。
投资评级说明
以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
行业及公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。
分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
有态度的金融工程&FOF研究
长按识别二维码关注我们
