民生证券千禾味业2022定增及股权激励点评：定增加码产能扩张，股权激励彰显发展信心
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千禾味业(603027)
公司公告 2022 年非公开发行股票预案及股权激励草案。 公司拟向实控人伍超群先生以 15.59 元/股的价格非公开发行股票，募集不低于 5 亿元且不超过 8亿元，用于年产 60 万吨调味品只能制造项目 。 同时，公司公告股权激励草案，拟授予限制性股票 459 万股，占当前总股本 0.575%，激励董事、高管及核心管理人员共 73 名。
定增加码产能扩张，全国化助力长期发展。本次募集资金将全部用于 60 万吨调味品智能制造项目，包括 50 万吨酿造酱油、10 万吨料酒，据公司 2020 年年报披露，该项目建设周期为 2020 年 1 月-2024 年 12 月，共 5 年，分两期建成，第一期将实现 20 万吨酱酒、10 万吨料酒产能建设，二期完成 30 万吨酱酒产线。2020 年公司调味品总产量 28.71 万吨，募投项目将大幅提升公司生产能力，助力全国化发展，同时本次发行由实控人全额认购，彰显发展信心。
股权激励目标高增长，激发企业发展动能。 本次股权激励覆盖刘德华、徐毅、何天奎三位董事以及中层管理人员、核心骨干共计 73 人，业绩考核期为 2022-2024 年，设立营业收入增长及利润增长两项考核目标（注：解锁条件为满足一项）：以 2021 年营业收入为基数，2022-24 年营收增长率不低于 18%、38%、60%，三年复合增长率约 16.96%；以 2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长不低于 50%、90%、130%，三年复合增长率约 32%，目标高增长，激发企业发展动能。
专注零添加，2022 高增可期。2021 年调味品行业竞争加剧，社区团购及疫情冲击商超等线下渠道，渠道库存压力增大，同时原材料大豆等价格上行，企业盈利承压。公司专注零添加，坚持高品质、健康美味产品定位，加强营销队伍建设，据木丁商超数据， 2021 年公司商超渠道销售额同比增长 15.77%，行业景气度低迷下依然实现稳步增长，2022 年随着商超客流、线下餐饮等消费场景复苏，调味品行业有望持续向好，公司高增长可期。
投资建议：根据公司股权激励目标，我们调整公司盈利预测，预计 2021-2023 年营业收入分别为 19.34、22.92、26.89 亿元，归母净利润分别为 2.11、3.35、 4.06 亿元， 暂不考虑非公开发行以及股权激励带来的股本增加， EPS 分别为 0.26、 0.42、 0.51 元，当前股价对应 PE 分别为 80、50、 41 倍， 维持 推荐评级。
风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响消费；食品安全事故。
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