中远海控的涨跌困境和最低估值分析
之前讨论里引出了海控的涨跌困境，即货运量和运价是否出现拐点的问题，拐点来没来我不做评价，有很多大佬的观点摆在那里，但很多有理有据的帖子却没有一个较系统的数据回顾，定性太多定量太少，正好周末有空我把数据摘取出来做了一个可视化，供大家参考。
学而不思则殆，别人的逻辑再好但没经过自己的思考就去各种买卖，是对自己极不负责任的行为，为了护住荷包里的小钱钱，我往往喜欢通过数据去论证、演算各方的观点，分享见下。
本文的数据分析有以下几个指标（数据来源于历年财报）：
1、货运量。2、运力。3、航线收入。4、航线成本。
一、货运量和运力分析
很多人都在关心货运量未来会不会下降的问题，会下降多少？还是会增长
多少？
先来看历年的货运量和运力，如下图：
做成可视化，如下图：
近几年海控运力翻了小1倍，货运量基本稳步上升，按照这个趋势，货运量并不是某些人所说的未来将会大幅下跌，况且18年贸易困难的时候货运量都在上升。基于我国严格的疫情管控和在世界贸易中不可或缺的地位，以及未来形势判断（涉及到zz我不展开讲了），未来贸易量应该还是会保持在高位甚至稳步增长的（和经济增长同步)，不至于出现大幅下滑。
那么未来货运量会是多少呢？我们可以把时间拉近放大，从近几年的数据中找线索。
做成可视化如下图：
从近两年每季度的货运量变化来看，去年四季度达到了运量的高峰为7417017箱，这跟我国对疫情的良好控制以及国外停工、印钱带来的庞大消费需求有关。进入21年后，相比20年四季度的巅峰，21年每个季度的货运量都不高，21年四季度就算按最坏的估计，即20年一季度最坏的时候5606836箱，那么21年货运量也有26053956箱，基本和20年持平，但我认为四季度货运量并不会出现大幅下滑，因为并未出现大幅影响公司运营的利空，平均估算的话2021年货运量大致为2.25*2979778+前三季度运量=27171883箱，继续较2020年稳步上升。
海控对运力的利用率基本在8.6-8.8倍之间，2018年的7.8倍是因为我对运力做了简化处理，实际上还要更高。
所以对海控未来的货运量，我并不担心。
二、航线收入和航线成本分析
最主要的争议还是在价格上面了，海控近两年的运价变化如下图所示：
在去年国外疫情最严重、需求最萎靡的时候，平均每箱带来的营业收入有五六千块钱，后来随着国外需求旺盛带来贸易的繁荣，到今年三季度，平均每箱带来的营业收入已经达到一万三千块了，可能表格表现的不明显，我再换个图展示：
对于明年长协以及以后的长协价格，我不做判断，每个人的消息和主观动机都不一样。但是有个不争的事实就是在疫情之前，海控通过自身运营和一系列操作已经摆脱了盈亏不平衡的局面，虽然股东回报不高，但好歹也有回报了（之前的分析文里也说过了，在此不赘述），海控的拐点是什么？我认为这就是拐点，至于疫情带来的机遇，我觉得只是锦上添花。
既然长协保持高价都是各类消息的来源，为了避免主观因素，那么怎么估算以后的盈利是最稳妥不会亏钱，而一旦低估被市场反应过来股价就疯狂涨涨涨呢？
目前供需不平衡是价格大幅上涨的主要原因，客观来讲，作为公共运输服务行业，最后到客户端的天价运费显然是不合理的，未来运费下降是必然的局面，但大幅断崖式的下降也是不合理的，因为供需恢复平衡也不是一蹴而就的事。
基于以上假设，如果今年利润就是顶点，未来利润逐步下降，我们可以合理假设自由现金流也会逐步下降，下降速度也可以参照涨价速度，即2-3年左右，这里打7折能对应降价速度。
2021年经营资产自由现金流大概率在1400亿左右
2022年经营资产自由现金流为1400亿*0.7=980亿
2023年经营资产自由现金流为980亿*0.7=686亿
2024年经营资产自由现金流为686亿*0.7=480.2亿
2025年经营资产自由现金流为400亿且以后按零增长模型（对应2020年）。
折现后得到经营资产自由现金流为69762351.11万
加上金融资产和长期股权投资得到公司价值为78474043.41万
还掉债务，除去少数股东权益得到股权价值为38281395.34万
股份总数为1601079.9万
得到价格为23.9元
考虑安全边际打个7折即16.73元
以上分析为我对海控认知的数据修正和具体数据取值说明，为以下这篇海控分析的补充，故部分计算过程略过直接给出了结果。
注意：这个价值的前提是明年海控利润开始下滑并在24年回到20年的水平并且以后还是零增长的状态，是按照低估的状态来计算的，我想这也是为什么目前海控在这个价位震荡的原因，也是市场给予的看法，若明年一季报大幅超预期，我认为海控还有机会，比如高利润继续维持，或者随着GDP发展，航运业也随之增长，即使海控按年化1%的增长，估值也能大幅提高，如果25年后按年化1%增长，大致价格在34元附近，考虑安全边际则在23元附近。
对于现在价格，我认为海控是处于底部区间。
PS：更多基于自由现金流的股票量化估值在公众号《空樽对月》。
