2022年中远海控价值重估

资讯 sddy008 2022-09-25 20:11 223 0

中远海控我已经写了两篇分析了，第一篇是对其基本面的分析（《中远海控财务分析-价值成长之路》），第二篇是对其盈利能力的分析预测，是对第一篇分析的补充修正（《中远海控最低估值逻辑》）。

一直以来关于估值这块讲的是比较模糊的，因为估值没有绝对的正确，它取决于个人认知，正因为认知的不同，才导致价格上的波动，买卖上的互道sb。

但有一点可以确定的是，只要价值远远大于当前价格，不论估算的价值是多少，只要套利空间足够大，就可以提供足够大的安全边际来买入，至于涨到多少、什么时候走已经不重要了，只要获利了结，什么时候走都是对的。

我也正是秉持着这一理念持有中远海控，出于对自己资产的负责，遂在今年开年再次进行相关梳理，并记录。

一、盈利能力

海控去年盈利爆炸是多方因素共同作用的结果，经济学上最简单的供需理论就能解释。目前高企的运价是需求大幅提升而供给增加缓慢的结果，去年国外大放水导致需求暴涨+我们复工卯足马力生产，生产端与需求端不仅互补，规模还扩大了，但海运作为连接两端的桥梁并未显著扩宽，突然暴增的车流量让海控的桥梁显得格外拥挤，运费也因此在一年内直接翻倍，如下图：

运费从2020年四季度开始走高，到去年三季度仍没看到下跌趋势，但运力呢？并未出现太大增长，如下图所示：

所以是疫情造就了现在的海控，但随着疫情的消散，世界各地的供应链恢复，美元回流导致海外需求下降的预期，海控桥梁上的车流也将会逐步减少，未来的利润也将会逐步下降，如果我们穿越到未来回过头来复盘，盈利曲线大概就如下图所示：

此图仅作为大致参考，横轴时间和纵轴数据仅仅是个参考，不一定完全准确。但细心的人可能就会发现，为什么上升曲线这么陡，下降曲线会显得平滑呢？原因是打破供应链很简单，但恢复却很困难。新冠病毒一年的时间让世界各地工厂停摆或半停摆，但一年内消灭新冠病毒或者减少其影响却很困难，也就是说立马恢复到以前的状态会需要很长时间，至于是多少年已经不重要了，重要的是运价不会立马断崖式的下跌，所以只能说未来运价会逐步恢复到正常状态，并且由于长协价的影响，这个过程还会延长。

二、量化估值

在大致理清海控未来盈利趋势后，关键问题就是下降速度和终值了。

在这里以自由现金流为预测基础，普通的线性预测已经不适合海控未来自由现金流的判断了，在这里简化并做个人认知的判断，仍按7折降速做未来几年自由现金流的预估，并认为疫情影响降到最低后，盈利能力重回2020年的水平。

基于以上假设，预估数据如下：

2021年经营资产自由现金流大概率在1400亿左右

故：

2022年经营资产自由现金流为1400亿*0.7=980亿

2023年经营资产自由现金流为980亿*0.7=686亿

2024年经营资产自由现金流为686亿*0.7=480.2亿

2025年经营资产自由现金流为400亿且以后按零增长模型（对应2020年100亿利润）

折现率8%

折现后得到公司价值为77311257.43万