美股跌完A股跌！A股梦回2014年腾讯股价还有梦想吗

来源：新财富

对于全球股票投资者，11号又是漫长的一天！

首先，是美股遭遇黑色星期三。当地时间10月10日，美国三大股指低开之后，尾盘突然跳水，跌幅均超3％。其中，道琼斯指数狂泻831.83点，创下史上第三大跌幅；标普指数跌幅超3％，日线五连阴也是特朗普当选以来的最长纪录；纳斯达克指数更是被一众科技股带崩，跌幅超过4％。仅周三当天，美股市值缩水超1.2万亿美元，折合人民币近8.7万亿元。事实上，10月以来，经历了9年长牛的美股已经变得风雨飘摇，在中国国庆期间已连续走跌。

美股大跌的余威很快波及到了亚太股市。截至10月11日收盘，日经225指数、韩国综合指数跌幅均超3％，香港的恒生指数跌幅3.6％。但论起跌幅之深，A股显然是最出挑的那一个。

截至收盘，上证指数下跌5.22％，无视熔断底2638点，直接跌穿2600点，收于2583.46点；深证成指下跌6.07％，收于7524.09点，梦回2014年牛市初期；创业板指下跌6.3％，收于1261.88点，直接跌破1300点关口，弹性十足。

据统计，今日A股仅有72只股票股价收红，跌幅超过7％的股票达到2360只，更有979只股票躺在跌停板上，重演千股跌停的剧目。

国庆长假归来，A股股民已经在外围市场的影响之下两度关灯吃面。对此现象，更是有网友戏言，A股对外围市场的大涨视而不见，外围市场大跌时则一泻千里。而无论机构还是个人投资者，更是纷纷化身段子手，各种自黑自娱。

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美股大跌，市场在担心什么？

当特朗普在两个月前嘲笑中国股市缩水27％时，可能未曾想到，美股的动荡来得如此之快。

美股10日收盘后，白宫发言人桑德斯发声安抚市场，美国经济的基本面和前景仍然相当强劲。他列举了美国失业率处于50年来低谷、企业和家庭减税等举措，称特朗普的经济政策是取得这些历史成就的原因，它们为经济继续增长创造了坚实的基础。

一度将不断创新高的美股视为骄傲的特朗普，显然也不愿看到美股大跌。事实上，11月美国将迎来中期选举，在此关键时间节点下，特朗普政府无疑希望美国经济与资本市场繁荣景象齐头并进，为选举助力。所以，他把股市大跌的锅甩到了美联储头上，批评美联储已经疯了，货币政策太过收紧，他实际上不同意美联储现在的行动 。9月26日，美联储公布了9月FOMC议息会议结果，将联邦基金目标利率区间提高25bp至2.0％-2.25％。

对于美股下跌的原因，国泰君安指出，表面看，此次下跌（包括10月以来的下跌）的诱导因素是10年期美债收益率刷新7年以来高位（周三亚洲时段升至3.252％），背后反映的则是在美股长牛不断创新高背景下，市场对于通胀、加息以及由中美贸易冲突的中长期担忧。美国劳动力市场充分就业、失业率降至3.7％历史低位、薪资增长加快（最高触及2.9％）是通胀回升的有力支撑；原油供给受限，也会支撑原油价格；而中美贸易摩擦一方面会通过加征关税推高美国通胀，另一方面中长期会对美国经济增长产生不利影响，并通过订单、盈利、加息等多种渠道对股市造成打压。同时，美联储主席鲍威尔表态美国经济表现相当正面，且经济扩张可以延续相当一段时间，美联储不再需要保持超低利率，距离中性利率还有一段长路，而加息将吸引股市资金外流。

那么，未来市场走势如何？中金公司认为，隔夜美股市场大幅回调是此轮因利率快速抬升和政策变数增加触发市场动荡的进一步延续，往前看，短期内，市场或继续面临一定扰动和波动，主要原因在于：

1）美债利率仍处于相对高位，如果短期继续延续上行势头仍将会对市场造成扰动；

2）11月6日中期选举临近，包括贸易摩擦等方面的政策变数依然存在、且选举结果也存在不确定性；

3）美股长时间的上涨积累了较多的获利盘，而且从海外投资者、美国居民自身的资产配置、以及融资账户隐含的杠杆均处于历史高位。

因此，如果继续大跌引发恐慌的话，不排除会出现进一步抛压，即所谓下跌本身带来的风险。再次，中期而言，虽然短期因情绪和交易行为导致波动的幅度和时间无法准确预判，但在基本面依然稳健、估值不算过高的情况下，就此做出完全见顶的判断可能还不成熟。美股估值虽然偏高，但也仅是略高于历史均值而并非泡沫。

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A股指数梦回2014

估值相比当年已近腰斩

2014年11月26日，伴随着一波7连阳，上证指数稳稳站上2600点关口。直至今日，A股向下突破2600点，创股灾以来新低。

从成交量上看，今日沪市成交量1701亿元、深市成交量为1886亿元。而在2014年11月26日，两市成交量分别为3165亿元、2516亿元，两市总成交量较今日高出2094亿元。

我们统计了2014年以前上市的共2452只股票，从股价表现看，这些股票在2014年11月26日的平均股价为10.05元，今日平均价为8.41元。从估值表现看，这些股票在2014年11月26日的平均市盈率（剔除极值）为42.94倍，而今日平均市盈率（剔除极值）仅为24.72倍。从估值角度来看，目前市场的估值已经处于较低水平。

海通证券分析师姜超在8月29日的研报中也提出了几个核心结论。

①A股经历五轮牛熊周期，对比前四次，目前A股PE（TTM）14.8倍、PB（LF）1.6倍，已处于底部区域，估值结构分布与2013年上证综指1849点类似。

②大类资产对比和情绪指标看，高股息率股较国债、理财已有吸引力，产业资本出现净增持，风险溢价、换手率、个股破净数等均接近前期底部水平。

③历史数据显示，目前估值水平下，沪深300未来三年正收益概率89％，七成行业未来三年取得正收益概率超过90％。

不仅A股估值走低，港股也是如此，好东西便宜了，是否现在到了抄底时点？兴业证券张忆东今天发表题为《从深秋到寒冬，全球金融市场规律重演》的文章给出操作建议，积极防御，留得青山在不愁没柴烧，耐心是美德。未来数月，最好的机会不是抄底博反弹，而是耐心等待、不买什么，如果可以的话，在全球找比中国资产性价比差的资产做空。

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腾讯到底怎么了？

此次美股大跌中，早前涨势如虹的科技股、芯片股跌幅居前。其中，苹果（AAPL.NSDQ）下跌4.63％，微软（MSFT.NSDQ）下跌5.43％，亚马逊（AMZN.NSDQ）下跌6.15％。中国互联网行业的两大龙头也不例外，美国上市的阿里巴巴（BABA.NYSE）今日跌幅为5.89％，香港上市的腾讯控股（00700.HK）更是下跌了6.77％。

细看两大龙头今年以来的走势，阿里巴巴股价自今年6月份摸到新高211美元/股以后，4个月内跌幅超过30％，而腾讯的股价更是从年内最高的每股475港元跌至如今的267港元，跌幅超过40％，市值蒸发近2万亿港元。10月10日，腾讯总市值已跌出全球前十大公司之列。

腾讯控股2017年以来股价走势

数据来源：Wind

相较于其他的科技巨头，腾讯今年的下跌表现更为引人注意。尽管过去22个交易日腾讯方面不断回购股票，但是也无法阻止其股价下跌的脚步。面对几乎腰斩的股价，人们不禁要问，腾讯到底怎么了？还值得投资吗？

翻看腾讯的半年报，2018年上半年，腾讯营业收入和NonGAAP归母净利润分别为737亿元（同比增长30.2％）和197亿元（同比增长20.3％），GAAP归母净利润179亿元（同比减少1.8％），其中，手机游戏收入同比增长19％、环比下滑19％，业绩增长出现了近年来少有的乏力表现。

2018年以来，国家对互联网行业的监管趋于严格，作为游戏龙头的腾讯不可避免地受到影响。从2018年3月28日开始，网络游戏版本号暂停发放，至今尚未恢复。8月30日，教育部等八部门联合发布《综合防控儿童青少年近视实施方案》，提出了网络游戏总量调控政策。受此影响，虽然腾讯手游《刺激战场》在用户规模和使用时长上表现良好，但是商业化申请仍处于审批阶段，无法带来收入。

国泰君安认为，由于游戏行业的监管风险尚未完全释放，后续产品上线及变现时间很不确定，广告、互联网金融业务尚不能弥补游戏业务的放缓，2019-2021年腾讯的业绩能见度较低。但是，腾讯并不缺乏短期变现手段。一是大力发展微信小程序，建立去中心化的生态系统，发展小游戏、电商和新零售；积极推动手游出海，同时以并购、投资方式切入海外电商市场。虽然支付宝、百度、今日头条都推出了小程序，但腾讯在这一领域具备得天独厚的优势，只是大规模变现尚未开始。二是增加微信广告位，快速推进小程序变现，开展高附加值互联网金融业务等。但由于腾讯不愿意牺牲用户体验，也不愿意试探监管底线，因此在变现方面非常克制，更注重保留战略预备队。国泰君安认为，监管趋严一般有利于头部互联网公司进一步占据客户和资源，因为它们运营更规范、对政策的理解更深，一旦监管放松，或者下一个成长周期到来，腾讯这样的巨头将具备较大的业绩弹性。2018年对腾讯来说是多灾多难的一年，但是腾讯的流量基础、商业模式和产品储备都没有受到实质性破坏。游戏业务的减速主要是政策影响导致的，网络视频、音乐、支付等业务的强劲增长也能看到腾讯的活力。

事实上，游戏业务受阻的腾讯，也在谋求改变。9月30日，成立20周年的腾讯发文称正式启动新一轮整体战略升级。伴随战略升级，腾讯公司的组织架构在时隔6年后迎来新一轮的优化调整。其中，原有的企业发展事业群（CDG）、互动娱乐事业群（IEG）、技术工程事业群（TEG）、微信事业群（WXG）保留，取消移动互联网事业群（MIG）、网络媒体事业群（OMG）、社交网络事业群（SNG），这三个事业群的业务被完全拆分进新成立的云与智慧产业事业群（CSIG）和平台与内容事业群（PCG）两个群。作为此次战略升级的重点，新成立的云与智慧产业事业群（CSIG，即CloudandSmartIndustriesGroup），将整合腾讯云、互联网+、智慧零售、教育、医疗、安全和LBS等行业解决方案，推动产业的数字化升级，成为医疗、教育、交通、制造业、能源等行业最贴身的数字化助手。

马化腾表示，此次主动革新是腾讯迈向下一个20年的新起点。互联网的下半场属于产业互联网，上半场腾讯通过连接为用户提供优质的服务，下半场腾讯将在此基础上，助力产业与消费者形成更具开放性的新型连接生态，由C端走向B端。

在西南证券看来，2C网络效应+2B网络效应=生态，腾讯只是个平台，但绝不是生态。腾讯仅仅依靠在社交流量上筑大坝的过路费模式总会碰见天花板，启动2B的飞轮已经迫在眉睫。因为只有2C+2B两个飞轮才能产生生态，而只有生态才能使2C和2B相互加强，生生不息！

对于腾讯的战略调整，不少分析师都给予认可，国金证券分析师裴培在9月22日的深度研报中提到，腾讯仍然是长期投资者分享中国互联网行业成长的最佳选择。不过，伴随近日腾讯股价的连续下跌，虽然分析师未改变对腾讯的看好，但已纷纷调整其目标价。比如，瑞银10日将腾讯目标价由450港元降至400港元，但重申买入评级。只是不知道，腾讯何时重回这一价格。