转股价下修的故事——可转债投资周记（2019.11.22）（可转债转股价调整是利好）

资讯 sddy008 2023-03-12 02:08 218 0

市场概览

本周（2019.11.18-2019.11.22）市场主要指数表现见下：

本周可转债市场有186只可转债交易；5只新发行可转债上市，满额申购的投资者单账户合计平均盈利 58.36元；1只可转债退市，中签持有并在退市前卖出的投资者获利 58.52%。

本周上证指数上涨 -0.21%。转债平均价格上涨 0.11%，高于上证指数涨幅，低于正股平均 0.6%的涨幅。转股溢价率下跌 1.09个百分点。从今年以来的累计涨幅看，转债平均涨幅高于上证指数涨幅。

可转债选股池概述

本周价值可转债选股池平均上涨 0.21%，高于转债平均涨幅 0.11%；轮动可转债选股池平均上涨0.14%，高于上证指数的涨幅；转股价下修博弈选股池下跌-1.23%，低于上证指数的涨幅。详细分析见明日发布的《本周可转债选股池（2019.11.25）》。

转股价下修的故事

亨通转债亨通转债今年3月19日发行，发行时吸引了 71万网上投资者申购，最终中签的投资者仅5万余位。4月16日上市，转股价为 21.79元，正股价22.04，上市首日转股价值达到 102.39元，转债收盘价高达 111.59元，投资者笑纳了每签获利 115.9元的首日小红包。然而，4月末，市场迎来了大幅调整，亨通光电连续下挫。此时，屋漏偏逢连夜雨，5月12日晚，部分媒体发布名为《亨通光电 33 亿预付款与集团 69 亿其他应收款之谜》的文章，怀疑亨通光电可能有财务问题。亨通光电继续下跌，最低下跌 35.87%至13.99元。面对这种股价的下挫，亨通转债价格也跌宕起伏，最低下跌至91.5元，最后慢慢回到 102元附近。可转债投资者的首日小红包，也无奈地

经历了从亏损，变为微型红包的过程。作为可转债投资人，肯定是希望可转债转股价值尽快上涨至 130元以上，直至上市公司发出强制赎回公告，再卖出获利。但当前亨通转债仅 71元的转股价值，要求短期上涨到 130元，即涨幅达到 83%，也就是要求正股上涨 83%，显然不太现实，投资者只能干着急。

比可转债投资者更着急的是上市公司，股价大幅下挫，不但影响公司的形象，其控股股东亨通集团质押的 44%股份也面临补充质押或强制平仓的风险，而且也不利于上市公司发行股份购买资产操作，更不利于促进可转债投资者转股实现股权融资。有鉴于此，亨通光电5月15日紧急启动回购方案，拟用3-6亿元回购公司股份。至10月31日，回购公司股份数量占公司总股本的比例为 1%，成交的最低价格 15.22元，成交的最高价格17.58 元，支付的总金额 3.05亿元。经过此役，亨通光电股价企稳，但涨幅不大。15.5元左右的股价，面对分红调整后的 21.64元转股价，相差 40%太大，促进转股自然困难。为此，亨通光电董事会在10月31日启动大杀器——转股价下修。受此利好，亨通转债也由此前的 103元上涨至 108元，可转债投资者微笑着看到了高获利的希望。11月22日，经过股东大会投票通过，公司董事会最终决定把转股价下修为 15.68元。按当前股价为 15.5元计算，只需上涨 31.5%至 20.38元，并且在30个交易日中有15个交易日收盘于 20.38元之上，上市公司即可发出强制赎回公告，促进可转债投资者转股。若果真如此，则上市公司和可转债投资者就完美地——“双赢”。

洪涛转债

相对亨通光电很厚道的把转股价“一修到底”，洪涛股份就有点不厚道了。10月29日，洪涛股份董事会提出转股价下修议案。11月21日，股东大会审议通过《关于向下修正“洪涛转债”转股价格的议案》。当日晚间，洪涛股份董事会发布《关于向下修正“洪涛转债”转股价格》的公告，宣布把洪涛转债转股价 9.97元/股下修为 8.00元/股。

单独看下修幅度约 20%似乎还可以，但结合洪涛股份长期徘徊在 3元附近的现实下看，需要上涨 170%才能使转股价值达到 100元，实在相差太远。于是可转债投资者大失所望，部分选择用脚投票，公告发布当天洪涛转债大幅下跌 4.49%，早早地抹去了“提议转股价下修”公告发布后带来的憧憬，转债价回到了原地，甚至还略低一点。

面对这种“不厚道”的转股价下修，可转债投资者就束手无策吗？也不尽然，可转债发行条款中，还有名为“有条件赎回”条款。洪涛转债发行于 2016年7月29日，有条件赎回条款为：

在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

很显然，3元的正股价仅为8元的转股价 38%，远低于70%，满足条件绰绰有余。再来看时间，洪涛转债存续期为6年，最后2年时间段为 2020年7月29日至 2022年7月28，也就是说，还有约 8个月的时间，近12亿元洪涛转债就要回售，洪涛股份当前货币资金约12.6亿，这样的巨额的回售必定给公司造成的经营上的压力，到时就不得不再次动用转股价下修了。所以可转债投资者可以继续等待。退一万步说，即使公司宁愿回售而不下修转股价，以当前转债价 97.74元持有至回售，投资者在8个月的时间里可获得 3.85%的收益率，年化收益率 5.8%，也不吃亏。
永鼎转债
永鼎转债发行于今年4月16日，上市于5月8日并以 95.56收盘，投资者没有首日红包。11月21日，永鼎股份董事会为充分保护债券持有人的利益，优化公司资本结构，建议向下修正可转换公司债券转股价格。当日，永鼎转债立即上涨 1.7%至 100.49元迎接转股价下修利好，投资者终于获得了微薄的正收益。奇怪的是，22日永鼎股份居然以涨停报收来迎接转股价下修，难道正股投资者认为这是对他们的大利好吗？永鼎转债的转股价下修提议，还须在12月18日召开的股东大会上获得通过，公司董事会才会确定和实施转股价下修方案。至于永鼎转债的转股价能否“厚道”地一修到底，我们拭目以待。

大事精选

机构调研

招商公路：2019年11月18日投资者关系活动记录表

问：公司的投资策略是什么样？在收购高速公路上有什么特别要求？答：公司的投资策略主要从三个方面考虑，一是，原则上只收购已运营项目；二是，收购时点一般为项目已经盈利或者即将盈利；三是，IRR（内部收益率）等项目收益指标良好。问：公司收购项目的来源？答：公司主要通过以下三方面寻找优质项目：一是，积极与各省交投接洽，寻求合作机会；二是，伴随央企改革进程加快，公司将持续关注央企整合或去杠杆带来的央企合作机会；三是，继续关注民营企业基于战略选择等各种因素退出公路行业的优质项目机会。问：公司是否考虑逐步增加参股部分股权的持股比例？答：从投资性质上分类，公司目前的主业投资策略可以归为两大类，一类是控股项目的收购投资，通过前面介绍过的投资策略和项目来源，逐步增加公司的主控里程。另一类是关于参股公司的投资策略。目前，公司参股了 A 股三分之二的公路上市公司，某种意义上相当于配置了一个公路行业基金的概念，公司在行业内独有的属性亦赋予了公司独特的行业地位及发展空间。公司始终坚持对参股股权的资产优化，通过增减持等资本运作方法，实现公司股权价值最大化。问：公司后续的资本开支计划如何？目前是否还有其他收购路产的规划？答：公司战略目标为“中国领先、世界一流的高速公路投资运营服务商和行业领先的交通科技综合服务商”。为实现公司战略目标，公司将积极寻求优质路产的收购机会，持续加大投资力度，从而为实现公司长期战略目标奠定坚实基础。 一心堂：2019年11月22日调研活动附件之投资者调研会议记录问题一：集采未来大面积推开后，药店品种结构调整及业务结构的思考？答：带量采购以来，政府部门都在积极推动，对零售药店会有影响，目前影响不大，未来影响多大不好预测，这个政策影响完全定型的时间也不会太短，企业会快速调整，调整品类结构，过去很多处方药和OTC产品受到医保和药监的限制，现在生活水平提高了，关键在于如何服务好消费者。过去没有政策导向，消费者买药时考虑的是要刷医保卡，国家出台政策限制保健品通过医保卡的购买后，消费者短期对于不能刷医保卡支付的品类没有概念，对于这种情况，会为消费者进行的宣传。未来会把顾客需求和顾客服务能力进行提升，会让顾客满意，提升顾客的信任和信赖，实现公司利润的增长。问题二：中药科技的情况介绍？答：目前保健品不断受到政策环境的影响，中药是利润增长点最大的一个品类，中药科技有3个业务板块：(1)OTC板块，一心堂中药品类，聚焦单品聚焦品类去做；(2）除了一心堂之外，零售连锁药店前100强也合作了很多家，把云南道地产品加入到OTC板块进行销售，云南道地三七在两个板块去做，(a)原料方面的销售，2019年有2亿规模，2020年有新的药典出来，明年在工业方面三七的购买力是最强的，因为2019年都在观望等新的药典；(b)今年新建了颗粒饮片厂，正在研发阶段，后续进行大规模生产，有望2020年在医院渠道，跟4家试点医院去合作，颗粒市场目前有150亿，云南有15亿的规模，预计10月底会出台云南省试点企业可以去做，这是颗粒业务的突破。问题三：四川经营情况？答：川渝市场是公司目前重点发展的区域，地域广、人口多，是公司除云南省外的第二大市场，目前正在筹建物流中心，按照年销售100亿的配送规模去建设。未来，公司将在自建门店的同时，继续并购，并且国家还在加强监管，使市场逐步规范，只要市场规范，公司在川渝前景是很好的，未来还有很大的空间。问题四：公司后续业务发展情况？答：公司2019年前三季度销售增长和利润增长在15%左右，后续也会保持相对平稳的增长，如医保及其它相关政策有变化，也会有更积极、主动的应对措施。公司的目标是保持长期、健康、稳定的发展。上述的预期规划指的就是保守估计，不考虑并购及政策等很多外部因素，主要指老店增长及新的自建门店带来的增长，老店和新店的增长是可预测的。目前正在积极进行并购，只是有一些小型的并购没有达到披露要求因此没有披露，但实际一直在进行并购及项目储备、谈判。问题五：公司未来门店扩张计划？答：2020年，公司开店将重点放在在省外，云南开店会占总开店计划一半不到，自建新店300家左右，省外新开门店400家左右，合计700多家门店。主要逐步在有基础的市场去发展，省外子公司大部分盈利几年了，很多市场做的不错，省外市场在会在盈利区域继续加密布局，公司会将云南的盈利模式中适合其它省使用的部份在省外复制，因地制宜，稳健发展。另一方面就是并购，目前在谈很多并购，后期时机成熟后会完成并购。强制赎回

【2019-11-23】绝味食品(603517)关于“绝味转债”赎回结果暨股份变动公告

赎回数量：人民币 12,656,000 元（126,560 张）

赎回登记日：2019 年 11 月 21 日

赎回价格：100.281 元/张

赎回款发放日：2019 年 11 月 22 日

可转债摘牌日：2019 年 11 月 22 日

参见《绝味转债（113529）退市笔记》。【2019-11-22】海尔智家关于提前赎回“海尔转债”的提示性公告海尔智家的股票在最近连续三十个交易日中，有十五个交易日（自2019年11月1日至2019年11月21日）的收盘价格不低于“海尔转债110049）”（以下简称“海尔转债”）当期转股价格（14.20元/股）的120%（即不低于17.04元/股），已触发“海尔转债”的赎回条款。2019 年 11 月 21 日，公司召开第十届董事会第五次会议，审议通过了《海尔智家股份有限公司关于提前赎回“海尔转债”的议案》，批准公司行使“海尔转债”的提前赎回权，对赎回登记日登记在册的“海尔转债”全部赎回。公司将尽快披露《海尔智家股份有限公司关于“海尔转债”全额赎回及摘牌公告》，明确有关赎回程序、价格、付款方式及时间等具体事宜。点评：海尔转债投资者应尽快卖出海尔转债实现收益。

操作笔记

本周操作回顾：卖出中签的索发转债，买入北方转债。

下周将积极参与新发行可转债申购。继续跟踪价值可转债选股池标的，持仓观望。

下期笔记

11月24日，发布《本周可转债选股池（2019.11.25）》，敬请期待！

说明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。

3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。

4. PE：市盈率股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。

5. PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

6. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。