横跨四板块，多元化经营——永鼎转债申购价值分析（永鼎转债）

资讯 sddy008 2023-03-12 02:00 236 0

特别声明

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基本结论

事件：4月11日晚，江苏永鼎股份有限公司发布公告，将于2019年4月16日发行9.8亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：

债底为84.55元，YTM为2.45%。永鼎转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2019/4/11）5.41%作为贴现率估算，债底价值为84.55元，纯债对应的YTM为2.45%，债底保护性适中。

平价为97.85元，重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为6.50元/股，永鼎股份（600105.SH）4月11日的收盘价为6.36元，对应转债平价为97.85元。永鼎转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，重要条款均为主流设置。

预计永鼎转债上市首日价格在105~107元之间。永鼎转债当前的平价水平为97.85元。可参照的平价可比标的为博世转债，其平价为97.19元，当前转股溢价率为11.82%，可参照的规模可比标的是天康转债，当前转股溢价率为8.49%。考虑到永鼎转债债底保护性尚可，条款设计中规中矩。预计上市首日的转股溢价率在8%~10%左右，则对应的上市价格在105~107元区间。

预计配售比例在40%左右。永鼎集团有限公司直接持有永鼎股份36.46%的股份，为公司控股股东。永鼎集团有限公司承诺参与本次发行的优先配售，认购金额2.94亿元，占本次发行总额的30%。在此基础上，我们预计配售比例在40%左右，那么留给市场的申购规模约为5.88亿元。

预计中签率在0.018%-0.020%。永鼎转债总申购金额为9.8亿元，假设配售比例为40%，那么可供投资者申购的金额为5.88亿元，若网上申购户数为60万，网下参与户数为3,500~4,000户，平均单户申购金额按上限的75%打新，则中签率在0.018%-0.020%之间。

永鼎转债重要条款中规中矩，债底保护性适中，当前平价水平不算低。但正股近期净利润有所下滑，毛利率和净利率水平有所下降。建议投资者适当参与申购。

风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、永鼎转债基本要素分析

债底为84.55元，YTM为2.45%。永鼎转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2019/4/11）5.41%作为贴现率估算，债底价值为84.55元，纯债对应的YTM为2.45%，债底保护性适中。

总股本稀释率为12.03%。若按永鼎股份（600105.SH）初始转股价6.50元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为12.03%和12.18%，股本摊薄压力一般。

二、投资申购建议

三、正股基本面分析

永鼎股份是研制、生产和销售通信光缆、光器件、通信电缆、电力电缆、电力柜等系列产品并提供配套工程服务的专业公司。公司产品长期稳定地服务于电信、移动、联通、网通、广电、电力、航空、铁路、隧道、桥梁、海底工程等领域。公司是我国最大的线缆生产基地之一，市场占有率和综合实力均处于行业领先水平。

多产业协同发展。公司的产业布局已从最早的单一通信线缆板块扩展到多产业发展，国家“一带一路”战略的实施，为海外工程的拓展提供了较好的政策支持。同时，新能源汽车为公司汽车线束研发制造带来新的机遇。多产业协同发展能够避免宏观经济出现波动时，某一产业的变化对公司整体运营情况的影响。

未来着眼5G布局。随着5G商用步伐临近，第一阶段完整的5G标准已于2018年6月完成，三大电信运营商在全国部分试点城市展开了5G的规模实验和产品的测试。为了应对未来5G有源光器件的强劲需求，2018年4月12日，公司旗下子公司武汉永鼎光通科技有限公司在武汉东湖开发区成立，永鼎光通的成立是公司加速布局高端有源光器件的重要举措。

营收结构较为均衡。公司从事的主要业务为通信科技、海外工程、汽车线束和超导材料等四个产业板块。截至2018H1，汽车线束收入5.17亿元，占营业收入的比例为36.77%，同比增长63.49%；光缆、电缆及通讯设备收入4.94亿元，占比35.14%，同比增长14.61%；海外工程承揽收入3.57亿元，占比25.39%，同比增长219.67%；软件开发收入0.22亿元，占比1.56%，同比下降3.91%。汽车线束和海外工程承揽业务收入增长较快。

盈利能力下降。公司2016、2017、2018Q3的营业收入分别为25.79、28.69、22.44亿元，同比增加14.32%、11.27%、32.34%。公司2016、2017、2018Q3的净利润分别为2.95、3.36、1.27亿元，同比增加48.30%、13.85%、-38.02%，净利润增速显著下滑主要系公司毛利率和净利率水平下降所致。汽车线束业务的毛利率由上年同期的5.36%降至0.32%，海外工程承揽业务的毛利率由上年同期的54.85%降至15.01%。

截止2018Q3，公司毛利率为11.96%，比同业低13.77个百分点；公司净利率为5.67%，比同业低6.98个百分点。

营运能力下降。公司2018Q3的应收账款周转率为2.03，存货周转率为2.64，呈下降趋势，公司营运能力有所减弱。账款、存货变现速度趋缓，资金利用效率下降，流动性面临一定压力。

公司2018Q3的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.21%、10.38%、0.48%。其中，销售费用为0.72亿元，同比增加4.85%；管理费用为1.39亿元，同比增加65.33%，主要系公司股权激励以及其他管理费用增加所致；财务费用为0.11亿元，同比减少63.43%，主要系9月底汇率波动形成汇兑损益所致。研发投入方面，公司2018Q3共投入0.94亿元（YoY+116.41%）来推进通信科技产业和汽车线束产业研发。

公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为1.44和0.97，偿债能力一般。