在美债负收益的情况下,市场规模和特性决定了比特币市场,是埋葬过量流动资金的最好“坟场”(美债负利率还有收益吗)
从2020年9月开始的比特币价格巨幅变动,是在新冠肺炎疫情影响下,美国联邦政府发债、美联储发钞形成的“双手连弹”给金融市场带来超量流动资金,从而导致美债持续负收益的大背景下发生的市场变化。作为一个影响因素相对单一的高风险资本市场,在美债实现正收益之前,比特币市场是一个消灭流动资金的绝佳所在。在金融市场资金承受力已近极限的情况下,美联储的货币政策、美债收益率、通胀水平,都会对巨量流动资金在不同风险等级市场中的流动产生影响,也会导致比特币价格出现巨幅的波动,每一次比特币价格的大幅度下降,都会埋葬大量的流动资金,从这个角度看,比特币市场已经成为现有经济和金融环境下,埋葬流动资金的“坟场”。
关键信息的相对滞后,使得比特币市场中的中小投资者,处于极度的信息不对称劣势,也承担着更大的风险。而对于“币圈”传统玩家而言,如果仍按照以往的经验在市场中追涨杀跌,无异于会成为唐吉可德一般的英雄。
图 1 新冠肺炎疫情(2020-2021)2020年暴发的新冠肺炎疫情,是一次蔓延全球的公共卫生事件。按照世界卫生组织发布的疫情数据显示,截止到2021年8月13日,全球新冠肺炎确诊病例已经超过了2亿,死亡病例也超过了400万例。美国在经历了三次疫情快速蔓延之后,以超过3千万例确诊病例和60万例死亡病例,成为全球疫情确诊病例和死亡比例最多的国家。从2021年7月开始,美国新冠肺炎感染病例又呈现大幅度反弹的趋势,也为全球抗疫蒙上了一层阴影。
图 2 美国联邦政府债务(2001-2021)为了应对新冠肺炎疫情,美国联邦政府先后向企业和个人发放了近5万亿美元的三期疫情纾困资金,从而也使得美国联邦政府未到期债务规模在1年多的时间里出现了大幅度的增长。截止到2021年6月30日,美国联邦政府未到期债务规模已经超过了28.5万亿美元,其中以国债为主,面向公开市场发售的债务规模达到超过了22.3万亿美元。从2020年到2021年上半年,美国国债规模增长超过了五万亿美元。
图 3 美国净借贷(1929-2020)美国联邦政府发放的疫情纾困资金,并没有进入消费和投资领域,从而产生对美国经济增长的推动作用。2020年,美国政府为发放疫情纾困资金增加的近1.85万亿美元的借款,通过企业和个人贷出资金的方式,为金融市场增加了近1.74万亿美元的流动资金。
图 4 美联储资产负债(2002-2021)新冠肺炎疫情在美国爆发后,美联储再次开启了量化宽松的货币政策,通过增持资产的方式,增发货币。截止到2021年8月11日,美联储资产规模已经扩充至8.3万亿美元,其中美国国债的持有量已经达到了5.3万亿美元,接近未偿美国国债市场规模的25%。
图 5 美国国债收益率(1960-2021)在新冠肺炎疫情对经济的影响下,美国政府增债和美联储增发货币形成的“双手连弹”影响下,美国金融市场也受到了巨大的冲击。超量增长的流动资金,不仅导致了美债收益率的波动,也使得美债收益率从2020年第一个季度开始,就低于通胀水平,进入负收益状态。随着通胀水平的增长,和美债收益率的下降,美债负收益水平在2021年第2季度已经增长至2.58%,接近了上个世纪70年代美国战后通胀期的最高水平。
图 6 比特币走势(2020-2021)从2020年9月开始,比特币对美元的市场价格从1万美元的水平,在近半年的时间里增长至6万美元之上,从2021年4月到7月,比特币价格又出现了近乎腰斩的快速下跌。从2021年7月20日开始,比特币价格在不到一个月的时间里,又飙升了60%。
比特币价格的大幅度涨落,是在新冠肺炎疫情对经济的冲击下,美国联邦政府和美联储“双手连弹”制造了超量的流动资金,从而导致美债负收益的大背景下产生的。从2020年9月至今,比特币价格的波动,与美债收益率的变动呈现出紧密的相关性。这一方面反映出巨量的资金在美国国债这个风险水平较低的资本市场和比特币这个风险水平极高的市场之间流动对市场价格的相关性影响;另一方面,也反映出整个金融系统对巨量流动性资金的承受能力已经接近极限。
通过经济循环的快速运转,既是消除巨额流动资金的最安全方式,也是减少债务的最安全方式。以美国联邦政府信用为基础的美国国债,既是低风险债券,也是金融市场资产定价的基础。美债负收益会对消费和投资增长产生极大的刺激作用,在巨量流动资金没有被实体经济运转完全吸收之前,美债负收益状态将会持续存在。
快速增长的比特币价格,使得比特币市场规模再次接近了1万亿美元的规模。相比于其它资本市场而言,比特币市场是一个纯粹的资本市场,比特币市场价格的涨跌,除了对进场资金的收益产生影响外,对其它因素基本不产生影响。市场的规模和市场特性,决定了比特币市场可以成为一个快速消灭巨额流动资金的绝佳场所。比特币价格的上涨,将会吸引大量的流动资金进场,并对比特币价格增长产生持续的推动作用。而比特币价格的快速下跌,又会瞬间导致大量资金灰飞烟灭,且不会产生更大的连锁反应。
因此,在美债负收益的情况下,比特币市场的涨跌,可以作为金融系统风险的“晴雨表”,大涨之后随之而来的大跌,也使得比特币市场会成为埋葬巨额流动资金的“坟场”。
图 7 美联储货币政策(2021/4-8)在美债实现正收益的之前,比特币市场的大涨和大跌是常态。在金融市场资金承受力接近极限的情况下,美联储货币政策、美债收益率的变化,都会成为引发比特币价格走势变化的重要影响因素。
从2021年4月开始,美国通胀水平大幅度提升,并没有使美联储改变年初定下的增持美债的计划,随着美债发行量的减少,美联储持续增持美债的市场行为,成为导致美债收益率下降的主要原因。与此同时,美联储又通过反向回购协议,从市场上回收资金,减少流动性。截止到2021年8月,美联储通过反向回购协议,已经产生了1.26万亿的负债,反向回购协议负债占美联储负债的比例也接近了15%的历史最高水平。作为一种货币政策调节工具,反向回购协议不是一个可以长久实施的措施,从2021年6月开始,美联储反向回购协议的增长量出现了大幅度的下降。
除了美联储外,持有超过7万亿美元美债的境外资本和美债一级市场中,竞购新发国债规模超过40%的投资基金,也都是美债市场的主要参与者。不同的投资者和金融机构,有着不同的投资需求,对美债负收益水平的承受水平也各不相同。这些美债市场主要参与者的交易动向,同样会引起美债收益率和资金流向的变化。
比特币交易市场是一个24小时不间断交易的市场,比特币交易信息是24小时更新的;美债收益率是按照市场交易时间实时更新的;美联储的资产负债表是每周更新的;美国通胀指数是每月更新的;美国境外投资者持有美债的交易信息是每2个月更新的。关键市场信息的滞后,使得比特币交易市场中,依靠公开信息进行决策的中小投资者,处于极度的信息不对称劣势地位,无疑成为了风险最高的“韭菜”,也会成为比特币市场中,最早被埋葬的对象。