保险公司次级债投资价值分析；推荐心脉医疗,药石科技,华熙生物,博汇纸业,寒锐钴业,浙能电力,联瑞新材,绝味食品（保险公司的次级债券期限）
保险公司次级债投资价值分析；推荐心脉医疗,药石科技,华熙生物,博汇纸业,寒锐钴业,浙能电力,联瑞新材,绝味食品
来源：凤凰新闻客户端
2020年8月27日
固收 保险公司次级债投资价值分析——次级债专题研究之二
医疗 业绩增长稳定，品类不断丰富——心脉医疗中报点评
医药 分子砌块需求旺盛，业绩强劲增长——药石科技中报点评
医药 公司收入增速符合预期，护肤品业务高速增长——华熙生物2020H1中报点评
轻工 下半年将迎来行业景气和公司治理改善的共振——博汇纸业中报点评
有色 降本增效效果明显，业绩同比大幅增长——寒锐钴业中报点评
有色 Q2业绩大幅增长，垂直生态链进一步完善——赣锋锂业中报点评
商社 Q2收入增速转正，继续优化产品&渠道提效——上海家化中报点评
电子 毛利率47%+研发率6.8%，厚积薄发赢未来——联瑞新材中报点评
传媒 研运一体初显成效，期待B站独代产品上线——宝通科技中报点评
食饮 经营业绩提升在即，高瞻布局信心不改——绝味食品中报点评
公用 煤价下行得利润反弹，布局核电获长期收益——浙能电力中报点评
次级债专题研究之二：保险公司次级债投资价值分析
周岳/杨海帆
周岳
固定收益首席分析师
基本结论：保险公司次级债是保险公司经批准募集、期限在五年以上，且本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股权资本的债务。目的是弥补临时性或者阶段性资本不足，不得用于弥补保险公司日常经营损失。
至今累计有48家保险公司总共发行110只债券，均为次级债。截至6月末存量只数和余额分别为66只和3267亿元。二级市场方面，月成交金额在100亿元左右，以成交金额与债券余额之比衡量的月度换手率在2%-3%区间，活跃度低于商业银行次级债。保险次级债主要由商业银行和保险公司持有，没有同业互持的限制，或提升金融系统性风险及扰乱市场定价秩序。
伴随后疫情时代经济基本面持续修复，下半年保险业将继续复苏，行业整体信用资质得到提升。保险次级债平均收益率为4.58%，与国债、中票和城投债利差分别为158.62、71.43和70.96BP，具备一定投资价值。
风险提示：1）货币政策收紧；2）市场风险偏好回落。
心脉医疗中报点评：业绩增长稳定，品类不断丰富
袁维/杨芳
袁维
医药健康研究中心
医药研究员
业绩简评：上半年营收2.2亿元，同增25%；归母净利润1.2亿元，同增42%；扣非后1.1亿元，同增42%。Q2营收1.2亿元，同增45%；归母净利润0.6亿元，同增52%；扣非后0.6亿元，同增83%。
经营分析：上半年毛利率79.5%保持稳定，各项财务指标整体表现稳健。
产品市占率稳步提升。1）国内：Castor已覆盖超过400家终端医院，Minos已在60+家三甲医院完成了临床植入；外周药球已完成7个省级平台的招标挂网工作。2）国际：Minos已先后在希腊、波兰、西班牙等欧洲主流国家实现临床植入；Hercules直管型于7月在德国完成了欧洲首例临床植入。
上半年研发投入2,518万元，占比11.7%，公司已上市及在研产品中有5项产品进入创新特别审批通道。
盈利预测及投资建议：预计20-22归母净利润分别为1.98、2.51、3.15亿元，分别同比增长39%、27%、26%。维持“买入”评级。
风险提示：7月22日，有2216万股限售股解禁，占总股本30.8%；新产品研发及注册不及预期；产品销售推广不达预期；高值耗材集中采购风险。
药石科技中报点评：分子砌块需求旺盛，业绩强劲增长
王班/李敬雷
王班
医药健康研究中心
医药行业研究助理
中报：分别实现营收/归母/扣非4.59亿元/0.87亿元/0.82亿元，同比分别增长58.17%/26.08%/25.41%。业绩超预期，收入端强劲，利润高。
经营分析：①收入端强劲增长，需求旺盛，中试以上规模订单进入上升通道；②股权激励费用影响表观利润，经营改善，上半年股权激励费用摊销2225万元，收入结构变化导致毛利率上半年下降10%，剔除掉股权激励影响后，归母/扣非分别同比增长58%/59%，经调整后主营业务净利率水平保持基本稳定。③整体趋势向好，中试以上规模订单进入上升通道，2021年早期研发新产能落地，未来可期，成长空间大。
盈利预测及投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.52/ 2.21/3.19元，给予“买入”评级。
风险提示：下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险。
华熙生物中报点评：公司收入增速符合预期，护肤品业务高速增长
王麟
王麟
医药健康研究中心
医药分析师
业绩简评：今日，公司发布2020年半年报，2020 H1收入9.47亿元、同比增速17.05%；归母净利润2.67亿元，同比增速0.75%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降11.44%。受疫情影响2020H1收入增长符合预期，预计疫情后功能性护肤品保持高增长，推动业绩继续放量。
经营分析：中报业绩符合预期，期待下半年护肤品持续放量；
原料业务销售区域扩大，产能提升；
功能性护肤品品牌口碑持续提升，成为公司业绩增长重要驱动力；
医疗终端未来可期，骨科、眼科产品在疫情冲击下仍有所增长。
盈利预测及投资建议：我们预测2020-2022年EPS分别为1.52/2.05/2.64元，对应PE分别为93/69/53倍。维持“买入”评级。
风险提示：存货较高风险；行业竞争格局变差风险；费用率提升，影响利润增速风险。
博汇纸业中报点评：下半年将迎来行业景气和公司治理改善的共振
姜浩
姜浩
造纸轻工&纺服首席分析师
核心观点：纳入APP体系推进顺利，1+1>2。公司并购已通过反垄断审查，现进入要约收购期，并购望加速推进。博汇纳入APP体系之后，有望进一步优化白卡行业竞争格局；其次还将在生产、研发、融资等方面全面提升。假设收购完成后，基于消除同业竞争考虑，APP有机会将自身360万吨白卡资产注入博汇，则博汇预计将拥有650万吨白卡产能，成为白卡纸行业巨无霸。
盈利预测及投资建议：我们预计2020-2022年公司的EPS为0.82元、1.17元和1.47元，当前股价对应2020-2022年PE分别为16.2/11.4/9.1倍，维持买入评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。
寒锐钴业中报点评：降本增效效果明显，业绩同比大幅增长
曾智勤/丁士涛
曾智勤
有色行业研究助理
核心逻辑：公司1H20营收10.36亿元，同比+12.3%，归母净利0.62亿元，同比+176%。
1.铜价同比-7.7%，毛利率下降5.6pct至29.7%。产能扩张带动销量上升75%，铜产品营收3.37亿元，同比+64%；钴价下跌8.4%，但高价库存于19年消耗，钴毛利率提升17.1pct至12.6%，营收6.97亿元，同比下降2.7%。
2.2万吨铜产线4月份投产，预计2H20铜产销量环比上升；租赁开采模式持续推进，钴原料供给结构优化，保障度提升，成本有望继续下降。
3.钴行业产能逐渐出清，动力电池排产改善，消费电子将迎来旺季，叠加中游库存极低，疫情导致原料供给受限，钴价有望继续上行。
盈利预测及投资建议：预计2020-22年归母净利为2.0/3.5/5.4亿元，同比+1361%/+71%/+56%。考虑公司有望继续降本增效，旺季将至料拉动钴价继续上行，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期等。
赣锋锂业中报点评：Q2业绩大幅增长，垂直生态链进一步完善
曾智勤/丁士涛
曾智勤
有色行业研究助理
核心观点：公司1H20营收23.9亿元，同比-15.4%；归母净利1.56亿元，同比-47.1%。
1H20碳酸锂/氢氧化锂均价同比下跌40%/44%，疫情造成部分产线于2月份停工，产销受较大影响。但Q2已恢复常态，收入及业绩大幅上升。此外，Pilbara股价下跌以及债权投资减值损失侵蚀利润。但Pilbara股价已先于精矿价格触底回升。
对Minera Exar实现增资控股，盐湖项目建设料加速，锂权益资源量超2000万吨LCE；5万吨氢氧化锂项目年底前或将投产，市场份额料继续提升；TWS电池达到日产10-12万只。赣锋垂直生态链不断完善。
锂价已跌破部分在产矿山现金成本，继续下跌空间有限。优质氢氧化锂景气度较高，考虑高端车型有望放量，溢价有望持续。
盈利预测及投资建议：预计公司2020-22年归母净利分为6.4/10.9/15.2亿元，同比+80%/69%/40%，维持 “增持”评级。
风险提示：电动车销量不及预期等。
上海家化中报点评：Q2收入增速转正，继续优化产品&渠道提效
吴劲草/郑慧琳
吴劲草
商贸社服组研究负责人
业绩简评：公司上半年实现营收36.85亿元，同比-6.07%；归母净利润1.83亿元，同比-58.68%；扣非归母净利润1.63亿，同比-37.32%。其中Q2实现营收20.2亿，同比+2.60%；归母净利润0.64亿，同比-69.52%；扣非净利润0.33亿，同比-66.69%。
分渠道来看：线上渠道发展良好，线下百货、CS渠道受影响较大。上半年线上渠道实现营收14.26亿元，同比+32.66%，占主营收入39%，同比+17pct；线下渠道营收22.56亿元，同比-20.64%。
盈利预测及投资建议：公司积极采取措施应对疫情，玉泽等品牌和电商等线上渠道实现高速增长。未来将继续优化产品先和渠道结构，新CEO上任后公司经营的持续改善值得期待。我们预计2020-2022年实现归母净利润为5.43、6.39、7.67亿元，对应PE分别为50、42、35倍，维持买入评级。
风险提示：新产品推广不及预期、渠道结构变革等。
联瑞新材中报点评：毛利率47%+研发率6.8%，厚积薄发赢未来
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
电子行业首席分析师
业绩简评：公司实现营收1.71亿元(YoY+17.5%)，归母净利0.43亿元(YoY+21.5%)，扣非后0.38亿元(YoY+15.3%)。
经营分析：1）估算公司20H1可比实际毛利率达到47.1%，同比提升0.4个百分点，真实毛利率水平达到历史最高值，主要系球形粉销售占比提升所致；2）公司在20H1启动了高流动性高填充熔融硅微粉项目，同时启动建设球形氧化铝产线，产能释放节奏清晰；3）研发费用率达到5.79%（同比+1.5pct），Q2单季度达到6.8%的超高水平（同比+2.9pct，环比+2.4pct），为未来成长奠定基础。
盈利预测及投资建议：我们下调20~22年归母净利润预测至1.02(下调15%)/1.42(下调12%)/1.86亿元，对应PE为52X/37X/28X，考虑公司前景广阔，继续维持目标价74元，给予“买入”评级。
风险提示：投产进度不及预期；订单不及预期；限售股解禁。
宝通科技中报点评：研运一体初显成效，期待B站独代产品上线
杨晓峰
杨晓峰
传媒首席分析师
业绩简评：2020年8 月26日，公司发布半年报，实现营业收入13.13亿元，同比增长11.01%；其中游戏业务实现营业收入8.29亿元，同比增长4.89%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长40.98%，符合我们的预期。
点评：“研运一体”+“国内、欧美、日本”市场拓展初显成效，Q2单季维持高增速，实现归母净利润1.17亿，同比增长47.26%。公司过去游戏业务以发行为主，目前通过海南高图和成都聚获两大控股子公司转型游戏研运一体，预计子公司自研业务帮助公司拓展国内和欧美、日本市场。
盈利预测及投资建议：宝通科技发力自研，业绩确定性相对较高，预计2020/2021/2022年净利润4.02/6.79/8.21亿元，EPS分别为1.01/1.71/2.07元， P/E分别为23.42X/17.67X/14.15X，维持“买入”评级。
风险提示：游戏表现不及预期；海外市场拓展不及预期。
绝味食品中报点评：经营业绩提升在即，高瞻布局信心不改
汪玲/王映雪
汪玲
食品饮料行业首席分析师
公司公布2020年中报，上半年实现营业收入24.13亿元，同比下滑3.08%；归母净利润为2.74亿元，同比下滑30.78%，符合我们预期。
1、Q2收入端实现正增长，预计下半年经营改善加速。
2、Q2毛利率显著提升，逆势拿铺政策有望提升下半年盈利水平。
3、“美食生态圈”长期逻辑不改，疫情下供应链优势凸显。
盈利预测及投资建议：预计公司归母净利润增速为14%/15%/20%，对应EPS为1.50/1.73/2.08元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险、区域市场竞争风险、原材料价格变动风险、食品安全风险。
浙能电力中报点评：煤价下行得利润反弹，布局核电获长期收益
郭荆璞/杜旷舟
杜旷舟
环保与公共事业组行业研究助理
业绩简评：2020H1公司实现营业收入223.18亿元，同比降低13.82%；归母净利润30.23亿元，同比增加20.60%；Q2归母净利润24.64亿元，同比增加71.10%，环比增加340.91%，符合预期。
经营分析：浙江疫情影响叠加能源“双控”挤压火电发电空间。煤价下降持续增厚利润，参股核电企业获取收益。充沛现金流为公司投资提供坚强后盾，投资核电项目扩大利润来源。
盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022年营业收入为528/540/551亿元，归母净利润为55/67/74亿元，EPS为0.41/0.49/0.55元，对应PE为9/7/7X，维持“买入”评级。
风险提示：浙江能源“双控”力度加大；疫情影响超出预期；煤价下跌幅度不达预期。
