系列报告 | 黄金定价：通胀为帆的现实及历史依据——“通胀为帆，迷雾探金”系列报告（一）（内附直播预告）（黄金价格和通货膨胀率的关系）

资讯 sddy008 2023-03-03 21:38 235 0

报告导读

在美联储开启加息周期的重要节点上，错综复杂的政治与经济背景似乎使得贵金属有所偏离于传统实际利率定价框架，一路高歌猛涨至2078美元/盎司的历史次高位，后续金价能否延续辉煌？本文是贵金属“通胀为帆，迷雾探金”系列报告首篇，讨论了黄金目前主要由通胀主导的现实与历史依据。

我们的观点是：黄金短时在通胀支撑下仍将维持高位震荡，下方支撑坚实。后续价格重心能否下移，则取决于通胀何时缓解，以及经济会给出正反馈还是负反馈。策略上可以选择逢低做多。

3月17号，美联储正式宣布开启加息周期，25bps如期落地。通过对近期美债收益率以及黄金价格的跟踪，发现名义利率的上行对黄金的影响已经相对钝化，甚至实际利率和黄金之间的强负相关性都阶段性有所弱化。我们认为，通胀在目前黄金的定价当中扮演了前所未有的重要角色。

回顾历史上名义利率向上、通胀预期处于2%以上高位的情况，直观来看，我们发现当上述情况出现时，黄金上行的概率并不低。即使这些阶段中，名义利率上行速度快于通胀上行速度（通胀预期往往处于高位震荡）使得实际利率向上，黄金依旧录得不错的涨幅。

鉴于美联储的货币政策往往是落后于曲线的（Behind the curve），这意味着当实际通胀预期高于某一临界水平的高值时，通胀显著超过通胀目标，一般而言美联储很难通过收紧货币遏制。这主要可以从两方面进行解释，一方面，一旦通胀脱离通胀目标，会极大冲击居民的通胀预期，形成较强烈且难以扭转的通胀惯性。另一方面，由于央行仍然会考虑到对其他经济变量的伤害，难以真正地“全力对抗通胀”，更何况在俄乌事件的扰动下，欧美实施对俄制裁对其本身经济环境也会造成一定影响，3月FOMC加息从50bp缓和至25bp就是一个很好的佐证。所以，一旦实际通胀预期高于某一临界高位水平，例如美联储锚定的长期通胀目标2%，将成为对黄金有利的通胀环境。

此时，黄金可能会阶段性地无视名义利率上行更快带来的实际利率的上行压力，价格重心跟随通胀而持续维持高位。破局之解何在？唯有通胀压力显著缓解、通胀预期明显下行至2%附近或以下，黄金才会从高位回落进行补跌，以名义利率和通胀预期变化快慢所影响的实际利率与黄金的负相关性将再度回归。我们将在系列报告中的第二篇详细论述，美国的通胀走到了哪里、何时回落，以判断黄金下行拐点。

国泰君安期货

有色及贵金属首席研究员

王蓉

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>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《黄金定价：通胀为帆的现实及历史依据——“通胀为帆，迷雾探金”系列报告（一）》，发布时间：2022年3月25日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

2022年3月29日下午15:30

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文章来源：国泰君安期货金融衍生品研究所

作者：王蓉

联系人：刘雨萱

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