黄金：通胀的韧性（黄金通胀率）

【20230213】黄金周报：通胀的韧性

观点小结

上周黄金价格震荡偏弱，与我们周报里的预期相符，本周二的美国CPI数据非常关键，大概率仍将回落，通胀的韧性客观存在，但可能并非体现在1月；

美国CPI是本周焦点。在经历了连续3个月的快速回落后，市场预期1月CPI可能会表现出韧性，主要在于1月油气价格、二手车价格、房租价格等均呈现出一定幅度的回升，加之劳动力市场仍然强劲，市场对CPI降幅放缓甚至不降反升有一定预期；

模型显示CPI仍将下降。根据我们自己的CPI预测模型，1月CPI可能仍将录得较为明显的降幅，或降至6%左右。主要在于市场所担忧的二手车、房租等价格虽然有所反弹，但是传导至CPI中的对应分项会有一定时滞，并不会立刻反映在1月CPI当中，唯一可能对CPI分项产生即期影响的是油气价格，但是计入1月份相应价格的涨幅之后，模型显示CPI仍将回落至6%附近，因此1月CPI可能无忧，但是滞后性仍有可能在后续月份中体现，换言之，通胀的韧性会体现，但可能不是在1月；

预期修复已经基本到位。此前市场对联储降息的预期提前抢跑，在1月非农数据爆表之后，相关资产进行了持续的修正，目前从利率期货隐含的加息预期来看，已经基本修复到与联储点阵图显示的加息幅度相持平的位置，唯一的分歧在于降息时点，因此本轮对联储降息预期的修复已经基本到位；

CPI不会扭转当前格局。本周CPI若符合预期，黄金价格或维持偏弱，因为预期修复已经基本到位；如果CPI显著回落，黄金大概率会有反弹，但是不会扭转当前市场的格局，后续还是会继续调整，毕竟主要CPI分项影子指标的走强还并未体现在CPI之中；如果CPI表现出韧性，黄金可能指向1800美元/盎司一线。

海外主要利率

美债各期限利率变化

上周美债收益率震荡上行，2年期、5年期与10年期收益率由周初4.44%、3.81%、3.63%上升至周五4.50%、3.93%、3.74%，环比上升20bp、26bp及21bp。

上周美联储主席鲍威尔的发言相对中性，而周四公布的美国初请失业金人数虽然高于前值及市场预期，但整体仍处于低位，凸显美国就业市场的韧性。此后，在市场修正前期美国衰退及降息预期下，因担忧联储出现超预期加息，美债收益率由此走高。

数据来源：wind，紫金天风期货

美债利差

美债利差整体仍处于倒挂水平，10年期-3月期利差环比缩小12bp至-1.05%，10年期-2年期利差环比缩小1bp至-0.76%；美债短期波动率指数小幅回升，10年期与3月期利差较前期有所收窄，体现出市场正处于对前期美国衰退定价的修复阶段。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

美国实际利率

5年期和10年期TIPS收益率上周先抑后扬，5年期TIPS收益率于周五上涨至1.46%，较前周上升6BP；10年期TIPS收益率于周五上涨至1.41%，较前周上升10BP。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

汇率与流动性

美元指数主要成分

上周美元指数于前半周震荡下行，周五快速回升，环比上升0.6%至103.58。近期黄金与美元指数的相关性持续走强，体现出市场对于二者的预期相对一致。

数据来源：wind，紫金天风期货研究所

美元流动性

衡量美元流动性的指标上周震荡下行，整体处于相对低位，反映出了在非银行与一级交易商的金融机构间的资金紧张程度较前期有所缓解；

上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点震荡上行，二者已回升至前期高位，显示当前海外美元的流动性处于相对宽松的水平。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

经济高频指标

通胀预期

上周通胀预期震荡上行，整体仍处高位，美国初请失业金人数依旧低于20万人，验证前周的非农就业数据，通胀压力粘性仍存。铜金比与通胀预期在前期出现劈叉后，再度回归相对一致走势，说明近期商品市场重启对于美国通胀预期的定价交易。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

金融状况指数

高盛美国金融条件指数、圣路易斯联储金融压力指数及芝加哥联储金融状况指数均出现小幅回落。领先指标整体上显示市场预期金融条件较前期有明显缓解，暗示当前美国金融经济状况的衰退或不如前期预期那样剧烈，市场正在修复这一预判。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

比价与波动率

黄金各类比价

金银比上周震荡上行，主要因为上周白银跌幅强于黄金；金铜比小幅震荡，主要因为上周伦铜与黄金价格均呈震荡走势；金油比持续回落，主要因上周原油快速回升，金油比跟随原油走势。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金与主要资产相关性

从滚动相关性的角度来看，黄金近期与美股、原油、铜的相关性均较前期有所增强，说明近期驱动商品市场涨跌的因素皆受宏观面影响而趋于同源。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金波动率

上周黄金VIX继续震荡回落，整体仍处于相对低位，在这种较低水平容易出现较大波动，并且近期影响黄金价格的因素也在逐渐发酵，不排除后期VIX还会出现脉冲式回升的可能。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

价差与比价

上周黄金内外价差窄幅震荡，白银内外价差震荡回落，内外比价震荡回升，人民币汇率对内外价差及比价的影响有所增强。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

库存、持仓

黄金白银库存

库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2220万盎司，环比减少约1.9万盎司，COMEX白银库存下降至29121万盎司，环比减少约171.5万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.312吨，环比基本持平，SHFE白银库存下降至2117吨，环比减少约57吨。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

黄金白银ETF持仓

SPDR黄金ETF持仓环比回升0.55吨至920.79吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

SLV白银ETF持仓环比上升226吨至15047吨，目前处于中位偏高水平。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

技术分析

作者：卫来

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