天风证券：给予新宝股份买入评级（天风证券研究生商社新财富组）

天风证券股份有限公司孙谦近期对新宝股份进行研究并发布了研究报告《内销增速较好，外销压力将逐渐减弱》，本报告对新宝股份给出买入评级，当前股价为18.8元。

新宝股份(002705)

事件：公司发布22年业绩快报，22年公司实现营业收入136.96亿元，同比-8.15%，其中22Q4实现营收29.79亿元，同比-29.2%。22年公司实现归母净利润9.59亿元，同比+20.97%，其中22Q4实现归母净利润1.15亿元，同比-41.88%。22年公司实现扣非归母净利润9.98亿元，同比+46.25%，其中22Q4实现扣非归母净利润0.65亿元，同比-56.98%。

分业务看：22年公司实现外销收入97.33亿元，同比约-16%，内销收入39.63亿元，同比约+21%，其中根据我们的拆分，22Q4外销收入约17.46亿元，同比约-43%，内销收入约12.25亿元，同比约+8.2%。外销方面受海外宏观环境影响增速承压，但随着海外去库周期进入尾声，整体来看外销已处于阶段性底部；内销全年收入增速亮眼，根据魔镜数据，百胜图等子品牌全年增速向好。

利润端：我们预计整体毛利率水平有所提升，主要系外销代工业务占比下降而内销自有品牌占比提升所致，同时公司通过产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施，亦对盈利能力有一定程度改善。净利率方面，22年公司归母净利率7%，同比+1.69pct，其中22Q4归母净利率3.86%，同比-0.84pct；22年公司扣非归母净利率7.28%，同比+2.71pct，其中22Q4扣非归母净利率2.19%，同比-1.42pct，全年净利率同比提升部分来自于汇率波动对业绩的贡献。

汇兑损益的影响：根据我们的计算，22年汇兑变动对于净利润合计影响约为1.7亿左右【其中，22年汇兑收益2.44亿元（21年汇兑损失0.64亿元，22年汇兑损失同比减少3.08亿元）。远期外汇/期权合约投资亏损0.74亿元（21年投资收益0.66亿元，22年收益同比减少1.4亿元）】，剔除汇兑相关的影响后公司22年净利率同比提升0.5pct（21年剔除影响后的净利润为7.9亿，22年为7.88亿；对应21年剔除影响后净利率为5.3%，22年为5.8%），我们认为可能是由于原材料价格以及公司内销占比提升带来的贡献。

投资建议：公司内销自主品牌强势增长，外销主业受海外宏观环境影响短期增速承压，但后续我们认为随着海外去库存进入尾声，其业务有望逐步企稳。利润方面22年受益于汇率贬值等因素逐步释放弹性，后续外销ODM与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。基于公司业绩快报，我们下调了公司22年的内外销增速，同时由于外销代工比例的下降，使内销自有品牌的营收比例上升，因此我们略上调了23年的销售费用率，预计22-24年业绩分别为9.59/10.9/12亿元（前值分别为11.6、13.5、14.3亿元），对应PE16.5x/14.5x/13.2x，维持“买入”评级。

风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险；业绩快报为初步测算结果，请以实际年报公布数据为准

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.61亿，根据现价换算的预测PE为13.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为24.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新宝股份（002705）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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