长春高新：十年时间，股价上涨24倍！生长激素+疫苗助力站上2000亿总市值（长春高新股票大涨原因）

资讯 sddy008 2023-02-27 16:19 279 0

作者|高禾投资研究中心来源|高禾投资（ID：GHICapital）

导读

15日，长春高新（000661.SZ）单日上涨2.77%，达到512.88元/股的历史新高。之后，公司股价回调，20日，长春高新回调2.47%，收盘价为475.13元。

长春高新是一家以生物药为主业、房地产为副业的企业。截止2020年7月20日收盘，长春高新总市值达1922.95亿，流通市值1615.58亿，成交金额34.94亿元，换手率2.17%，振幅6.30%，量比0.92。

长春高新于1996年12月即在深交所挂牌上市，是东北地区最早的上市公司之一，如今成长为生物药板块市值最大的公司之一，备受投资者和资本市场的关注。

自2010年7月起，公司股价在波动中上涨，从早期的18元左右上升至2020年7月的500余元，上涨逾24倍（也就是如果在十年前，投资100万，那么，现在的市值就是2400万元，投资回报非常惊人）。仅自2020年初以来，公司股价也上涨逾100%。

长春高新股价走势图（2019/3-2020/7）

来源：雪球网（周K线-前复权），高禾投资研究中心

2020年7月7日公司公布2020年半年度业绩预告：实现归母净利润12.35亿元-13.81亿元，同比增长70%-90%，主要因控股骨干医药企业收入增长，也有完成金赛药业少数股东股权并表带来的影响，迎疫情而上的业绩使得长春高新具有吸引力。

那么，长春高新的主营业务到底有哪些看点呢？

未来，长春高新还有哪些重大资本事项值得关注呢？

请看，今天的

长春高新：股价十年，上涨超24倍！生长激素+疫苗，助力站上2000亿总市值

投资要点

1.公司业绩持续保持快速增长，尤其是长春高新子公司金赛药业是全国最大的基因工程药物生产企业和亚洲最大的生长激素企业，推动公司快速发展。

2.生长激素适应症持续拓展，随着新适应症逐步获批，将进一步打开生长激素应用范围。同时，剂型不断升级将促进生长激素持续放量。

3.公司高度重视研发投入，持续加大研发力度，依托金赛药业和百克生物，研发聚焦大品种，覆盖括生长激素水针和长效制剂新适应症开发等多个技术平台。

一、公司基本面概况

（一）历史沿革

1993年6月，长春高新技术产业（集团）股份有限公司由长春高新技术产业发展总公司独家发起设立。1996年12月18日，公司股票在深圳证券交易所挂牌上市，是东北地区最早的一批上市公司之一。

上市20余年来，长春高新从公司成立之初的以高新区基础设施建设为主成功转型，成为一家专注于医药科技创新领域，实施产业投资的企业集团。公司始终秉承“创新、专注、包容、共享、发展”的企业文化，践行为客户创造价值、为员工创造机会、为股东创造效益、为社会承担责任的核心价值观，明确以生物制药为主、房地产为辅的产业定位，形成了基因工程药、生物疫苗、现代中药三大产业发展平台，实现了金赛药业、百克生物、华康药业、高新地产“四驾马车”鼎力发展格局。

来源：公司官网，高禾投资研究中心

公司净利润主要由子公司金赛药业、百克生物、华康药业和高新房地产四家子公司贡献，其中金赛药业净利润占比较大且持续提升，在2019年占到81.63%，百克生物净利润达到 7.23%，另外华康药业和高新地产占比分别为 7.86%和 12.77%。

金赛药业是全国最大的基因工程药物生产企业和亚洲最大的生长激素企业。主要产品为生长激素全系列产品和重组促卵泡激素。金赛创始人及总经理金磊博士于1997 年与长春高新共同成立金赛药业，研发了全亚洲首支生长激素水针制剂和全球首支生长激素长效制剂。

来源：公司官网，高禾投资研究中心

（二）股权架构

公司实际控制人为长春新区国资委，控股股东为长春高新超达投资。子公司金赛药业股权结构一直是市场关注的重要问题，也是公司一直要解决的问题。2019 年，公司发行股份 51.87 亿元，可转换债券 4.5 亿元，总对价 56.37 亿元收购金磊 23.5%、林殿海 6%共 29.5%的金赛药业股权，完成了对金赛药业少数股东权益的收购，上市公司持有金赛药业的股权比例将由 70%提升至 99.5%，同时金磊持有长春高新股份比例 11.51%，是公司第二大股东。

来源：公司2019年年报，高禾投资研究中心

（三）领导团队

马骥，男，汉族，1965年4月出生，中共党员，高级工程师，工学硕士学位。现任公司第九届董事会董事长。主要工作经历包括：1986年任吉林建筑工程学院教师；1993年任中国吉林国际经济技术合作公司海外工程部项目经理、办公室副主任；1997年始任中国吉林国际合作（集团）股份有限公司工程总承包公司综合业务处处长、副总经理、总经理；2003年任长春高新技术产业发展总公司总经理助理、副总经理；2008年始历任长春高新区国资委副主任、长春高新技术产业发展总公司总经理、长春高新技术产业（集团）股份有限公司第六届董事会董事；2011年始历任长春高新技术产业开发区管委会主任助理长东北核心区管委会主任、中共长春市宽城区奋进乡委员会书记；2016年至2017年任长春北湖科技开发区党工委书记。

安吉祥，男，汉族， 1961年3月出生，中共党员，现任公司第九届董事会董事、总经理。主要工作经历包括：长春高新技术产业开发区管委会财政局副局长、长春高新技术产业（集团）股份有限公司财务部部长、长春医药集团总裁助理。

姜云涛，男，汉族， 1974年4月出生，中共党员，吉林大学管理学院工业工程专业工程硕士学位，现任公司第九届董事会董事、常务副总经理。主要工作经历包括：1997年任吉林建工学院城建系团委书记；2001年任长春高新建设开发有限公司办公室主任；2003年任长春高新技术产业发展总公司办公室主任；2007年任长春高新房屋拆迁有限公司经理；2010年任长春高新区建委市政公用设施管理处副处长；2011年任长春高新区南区管委会副主任兼办公室主任；2012年任长春高新区文化旅游园区管理办公室主任；2015年任长春高新技术产业（集团）股份有限公司总经理助理；2016年至2018年任长春高新技术产业（集团）股份有限公司党委副书记。

王志刚，男，汉族，1972年10月出生，中共党员，高级工程师，现任公司第九届董事会董事、副总经理、长春高新房地产开发有限公司总经理。主要工作经历包括：2000年任长春星宇集团西宇建设公司经理；2001年任长春星宇集团房地产开发有限责任公司副总经理；2004年历任长春融创置地有限公司副总经理、总经理、董事长；2013年至今任长春高新房地产开发有限公司总经理。

朱兴功，男，汉族，1966年12月出生，中共党员，会计师，现任公司副总经理、财务总监。曾任长春高新区管委会财政局干部，吉林华康药业股份有限公司财务总监。

张德申，男，汉族，1964年4月出生，中共党员，律师，现任公司董事会秘书、总法律顾问。曾任本公司总经理办公室主任、工会主席、党委办公室主任、人事部部长、企业管理部部长、总经理助理、长春晨光药业有限责任公司总经理。

（四）商业模式

长春高新通过下属的几个子公司开展不同方向的业务。

金赛药业是长春高新的核心子公司，自 1996 年成立以来，便不断推出重磅产品，最早在 1998年基于基因重组分泌型表达技术，上市了首个国产人生长激素粉针，随后 2005 年推出亚洲首个生长激素水针，之后于 2014 年推出全球首个长效型重组人生长激素，成为名副其实的全球生长激素龙头企业。金赛药业的产品线分为四大品类，分别为儿童生长发育、辅助生殖、烧伤治疗和消化治疗，其中用于儿童生长发育的生长激素系列产品为核心品类，同时重组人促卵泡激素也是公司的重要产品。

百克生物是长春高新旗的疫苗平台，于 2004 年成立，主要产品有水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗（vero 细胞）和鼻喷流感疫苗，其中狂犬疫苗是由百克生物 2007 年收购的子公司吉林迈丰生物生产，鼻喷流感疫苗于 2020 年 2 月获批上市。公司研发能力较强，目前进度最快的在研产品是带状疱疹疫苗，另外吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗也已经获得临床试验注册批件，值得期待。

吉林华康药业股份有限公司成立于 1998 年 3 月，是集生产、研发、营销于一体的国家高新技术企业和国家中药现代化科技产业基地示范企业。华康药业的主要产品为心脑血管类药品，中药抗炎类药品，妇儿类产品，以及肺宁颗粒、骨肽片等其他产品。长春高新房地产开发有限责任公司是 1992 年成立，作为公司的房地产业务平台，目前高新地产重点打造高端楼盘项目，从高层写字楼、工业厂房、公寓住宅等多个方面逐步推进房地产业务的转型升级。

二、生长激素和疫苗两大细分行业概述

对于长春高新的分析可以聚焦于两大产品板块——生长激素和疫苗。

（一）细分行业——生长激素

生长激素（GH）是由垂体前叶生长激素细胞产生的一种蛋白激素，其对于正常生长是不可或缺的。生长激素可促进身高生长，心脏、肾脏等的功能完善，并促进皮肤、内脏、骨骼、肌肉、性腺等生长发育。生长激素缺乏症可带来矮小、骨质疏松、肌肉发育不良、易患心血管疾病、性发育不良、易衰老等一系列症状。

全球生长激素市场发展相对成熟，基本形成了诺和诺德、辉瑞、礼来、默克及罗氏寡头垄断的市场格局。近年来，五大厂家的生长激素销售额增速趋于平缓，市场规模基本维持在30亿美元左右。其中，诺和诺德的重组人生长激素产品Norditropin可以与笔式给药系统NordiPen配套使用，患者依从度高，市占率持续提升，已连续多年全球销售额第一。

我国生长激素市场仍处于快速增长期，2012-2018年PDB样本医院销售额年复合增速达18.5%。2018年我国样本医院生长激素销售额为5.1亿元，同比增长14.4%，销售增速下滑可能与企业渠道下沉的销售策略有关。按样本医院销售额8.2倍比例放大（参考金赛药业销售额放大比例），预计2018年我国生长激素市场规模42亿元左右。

来源：中国产业信息网，高禾投资研究中心

（二）细分行业——疫苗

疫苗是通过让接种者主动暴露在安全性可控的抗原中，触发身体免疫机能并留下免疫记忆，最终实现对某一种或一类特定疾病预防的医疗用生物制品。预防性疫苗在部分疾病中的表现可以降低费用消耗仅为事后治疗的1/5-1/27，具有极高的性价比，也是目前疫苗市场的主流，治疗性疫苗基本仍处于研发阶段。本文中指疫苗也一般指预防用疫苗。

疫苗根据不同的分类方法可以进行如下分类：

分类标准

类别

代表性疫苗

说明

生产方法

减毒活疫苗

卡介苗，甲肝减毒疫苗

免疫力强、作用时间长，但具有潜在的致病危险(有可能因发生逆行突变而在人体内恢复毒力）

灭活疫苗

霍乱疫苗、百日咳疫苗

使用安全、易于保存、无污染危险、易制成联苗或多价苗，但接种剂量要求大，免疫期短且途径单一

裂解疫苗

流感疫苗

用数量极少的物质刺激免疫，保护性和安全性较好

亚单位疫苗

白喉疫苗

提取特殊蛋白质结构，筛选免疫活性，安全性高

基因工程疫苗

HPV疫苗，重组乙肝疫苗

体外重组表达，开发难度高但生产成本低安全性高

预防种类

单一疫苗

甲肝疫苗、乙肝疫苗

价指的是同一种细菌的血清型；联是指不同的菌种。目前来看，多价多联是疫苗开发的大趋势

多价疫苗

13价肺炎疫苗，9价HPV疫苗

联合疫苗

百白破疫苗

国家计划

免疫规划疫苗（一类疫苗）

乙肝疫苗、卡介苗等13苗15病

国家保障，价格便宜

非免疫规划疫苗（二类疫苗）

除一类外均为二类

种类多，市场大

来源：高禾投资研究中心

疫苗的研发生产具有高技术壁垒、高资金壁垒、高政策壁垒的特点，疫苗的研制周期长、过程复杂，平均需要十二年，资金成本约为十亿美元。并且，与传统药物的开发有很大的不同，疫苗的监管评估在技术上更具挑战性。

中国疫苗市场近年来发展迅速，国内疫苗市场总规模由2014年233亿元增长至2019年373亿元，预计到2030年达到1161亿元，年复合增长率达到10.9%。

来源：中国产业研究网，高禾投资研究中心

（三）竞争格局

目前我国市场上最主要的生产激素厂家为长春高新、安科生物、联合赛尔和诺和诺德。其中诺和诺德为原研产品。长春高新为几家中品种线最全的厂家，产品从粉针、水针到长效均有覆盖。不同的产品价格相差较大，通过拉开价格差抢占不同消费人群的市场。

带状疱疹病毒会引起急性感染性皮肤病，多发于春秋季，发病率随年龄增大而显著上升，目前主要有默沙东的Zostavax与葛兰素史克的Shingrix，国内报批临床的主要有上海所和长春高新百克。

国内主要竞争对手如下：

1、诺和诺德：诺和诺德是世界领先的生物制药公司，在用于糖尿病治疗的胰岛素开发和生产方面居世界领先地位。诺和诺德总部位于丹麦首都哥本哈根，员工总数30,000人，分布于70个国家，产品销售遍布179个国家。在欧美诺和诺德均建有生产厂。

2、安科生物（300009.SZ）：安科生物在国内较早从事基因工程药物研究、开发和生产。在工业化动物细胞生物制药技术、人源化治疗性单克隆抗体药物开发技术、长效化蛋白质药物开发技术、透皮制剂技术方面具有领先实力。公司从创始之初单一的干扰素、生长激素业务发展到如今涵盖生物药、中药、化学药、基因检测、精准医疗等多元化业务，公司秉承着“实用主义”思路，不断扩大自己在医药领域的版图。

3、联合赛尔：上海联合赛尔生物工程有限公司（联合制药集团）是亚洲首屈一指的国际制药跨国公司。集团以医药产业为核心，拥有众多知名品牌，在整个东南亚地区建立了多个战略性制造基地，在技术和规模方面处于国际领先水平，并与美国、欧洲和日本主要的制药公司合作发展新产品和市场。

我国生长激素市场仍处于快速增长期，而我国疫苗市场随着非国家免疫规划的重磅产品获批上市，有望扩大非国家免疫规划品种整体市场份额。

三、长期视角下的财务分析

（一）成长能力

历年来，长春高新的营业总收入和归母净利润都保持着长期增长状态。从营收来看，公司营业总收入从2013年的20亿元上涨到2019年的73亿元，在2016年以前，公司保持了10%左右的中等增长速度，在2016年公司生长激素放量起，公司营收增长速度超过30%，进入了新的发展期。

从归母净利润来看，公司净利润增速持续增长，在2019年达到17.75亿元。从2016年起，公司归母净利润增速超过30%，在2019年净利润同比增速达到76%。近五年来，除了2017年外，公司归母净利润增速均高过公司营收增速，表现出公司的净利润率也在不断提高。

来源：公司年报，高禾投资研究中心整理

（二）盈利能力和经营现金流

公司的经营现金流净额在2016年之前存在着波动，从2016年开始转折，基本处于上升的趋势，在2019年达到19亿元，与净利润额基本一致。同时，在经历2016年波折后，公司的ROE与销售净利率持续上升，在2019年，ROE达到28%，销售净利率达到31%，盈利能力较强并在不断提升。

来源：公司年报，高禾投资研究中心整理

（三）营运能力

公司应收账款周转率较快，主要是由于公司的应收账款主要来自于医药板块，反映了公司对应收账款回款管理的能力较强，回款及时，发生坏账的可能性较小。

公司存货周转率及总资产周转率相对偏低，主要是由于公司多元化的主营业务造成的，公司下属开发公司从事房地产开发业务，其运营模式有别，运营周期相对慢于医药行业，从而拉低了公司的存货周转率及总资产周转率。

来源：公司年报，高禾投资研究中心

（四）偿债能力

1.长期偿债能力

历年来看，公司资产负债率较为稳定，从2016年以来，公司资产负债率持续低于35%，在30%左右，处于安全位置，表明公司具有较强的长期负债能力。

来源：公司年报，高禾投资研究中心

2.短期偿债能力

从公司流动比率和速动比率来看，自2016年起，公司流动比率持续大于2，公司速动比率在2左右，表明公司具有较强的短期偿债能力。

来源：公司年报，高禾投资研究中心

（五）杜邦分析

长春高新杜邦分析如下，2019年公司净资产收益率为28.54%，主要是因为公司的主营业务生物药提供的营业净利润率较高，达到31.86%。

从历年来看，长春高新的权益乘数变化不大，ROE的上升主要是由于营业净利润率的提高带来的。

来源：东方财富，高禾投资研究中心

四、投资逻辑

长春高新从公司成立之初的以高新区基础设施建设为主成功转型，成为一家专注于医药科技创新领域，实施产业投资的企业集团。

长春高新核心子公司金赛药业是生长激素龙头企业，产品层面在国内推出首支水针和长效剂型且新适应症率先获批，为长公司带来持续发展的动力；公司的疫苗领域中，水痘疫苗两针法推动批签发量还30%增长空间，百克作为行业龙头，峰值销量有望突破1000万支。狂犬疫苗竞争格局持续优化，迈丰厂房搬迁完成后将实现更高销量。

百克生物分拆科创板上市，公司融资、估值和员工激烈将迎来新的发展机遇。

同时，公司持续加大研发投入，未来 5 年每年均会有鼻喷流感疫苗等重磅产品和适应症陆续获批，战略布局的单抗、激素口服制剂等平台也在持续推进，丰富产品研发梯队。

五、风险提醒

（一）生长激素占公司收入和利润比重较高，如果销售不及预期，则会对公司业绩造成较大影响；

（二）金赛药业在研产品丰富，如果研发进度不及预期，则会对公司长期发展造成一定影响；

（三）如果生长激素进入带量采购目录，价格下降，则会对公司业绩和估值造成较大影响。

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