晨报1130 | 国君研究2021年度投资策略持续奉上（国君国际 港股）
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【宏观】紧信用预期下如何交易全球复苏和再通胀
本周焦点：紧信用预期下如何交易全球复苏和再通胀？
我们复盘2000年以来五轮复苏周期基础上，认为从现在到2021年上半年，资本市场主要仍然在交易全球经济复苏和温和再通胀，建议：
在大宗商品方面，国际定价的工业品、能源品和农业品将明显受益；
在债券市场方面，上半年震荡市，下半年或现趋势性行情；
在权益市场方面，以震荡行业为主，我们建议关注五条线索：（1）国际定价大宗的周期板块、（2）全球补库、（3）可选消费、（4）出口产业链、（5）新能源等高端制造业。
国内经济：本周可选消费类需求有所回暖，物价继续下行。
下游：地产销售总体同比上升，土地供应与成交增速持续降低，汽车销售好转；
中游：高炉开工有所持平，钢铁产量同比增速降低，水泥价格持续提升，动力煤价格环比小幅上升，螺纹钢价格小幅上涨，库存同比大幅上升；
上游：原油价格11月大幅回升；铁矿石价格环比上升，铜价小幅上升。
物价：蔬菜价格环比下降较多，猪肉价格环比持续降低；
利率：货币市场利率有所降低，信用债利差微扩，人民币持续走强。
全球大类资产：全球股市、大宗商品涨多跌少，国际油价本周有所上涨。
国际、国内政策：拜登政府内阁高官名单正式公布，美联储保持零利率。三季度中国货币政策继续稳健，周小川撰文拓展通货膨胀的概念与度量。
下周关注：数据方面，中国将发布10月粗钢产量、11月官方制造业PMI，美国将公布11月制造业PMI、11月ADP就业人数、11月非制造业PMI、10月耐用品新增订单、11月失业率、11月新增非农就业人数、10月全部制造业；欧盟将公布11月欧元区制造业PMI、10月欧盟PPI、失业率。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《紧信用预期下如何交易全球复苏和再通胀》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【策略】2021年度策略：2021上半年投资的三朵金花
大势研判：上半年维持3100-3500点震荡格局，破局待下半年。2020年，A股开局坎坷，年中灿烂，全年上演的是盈利和流动性的预期拉锯战。展望2021年，疫情、中美等“老风险”逐步落地，全球经济修复渐见曙光但流动性大潮将退，全球经济修复面临证真，地缘政治矛盾恶化等多方面压力将凸显。经济动能增强叠加春季躁动预期，市场对经济的增长预期进一步上修，会使得指数存在突破3500点的可能，但是仍将回归到2021年上半年3100-3500点震荡格局；2021下半年盈利超预期修复、十四五改革预期下风险偏好抬升将是破局原因。
2021年上半年重视盈利，下半年关注风险偏好。逻辑一：上半年盈利整体将符合预期，下半年全球消费与制造修复共振下，盈利修复有望超预期；逻辑二：利率区间震荡，流动性格局稳定，全球包括中国，货币政策缓步退出是大方向，重点需考虑去杠杆风险；逻辑三：外部风险（疫情、中美等）落地，内部双轮驱动（资本市场改革+对外开放），风险偏好有望阶段性抬升。
行业配置：2021年上半年投资的三朵金花。大势守正，结构出奇，2021年仍是结构至关重要的一年。行业配置方法，从原先的经济周期带来的行业轮动、比较规律，逐步转向对风格的研判，这一点至关重要。结合经济修复带动盈利修复、风险偏好略微抬升两个特点，推荐2021年投资的三朵金花：
第一朵金花：从基建地产周期转向全球原材料周期。2021年市场发力重心将发生转移，海内外经济增长发力点将由基建地产转向出口，国内定价周期品将让位于全球定价周期品，推荐：铜/铝/石化/基化。
第二朵金花：从必选消费转向可选消费。随着国内国外政治和经济环境确定性增强，低风险的必选消费品股票的确定性溢价将会边际减弱，未来需要考验相关上市公司业绩增长的能力，而不再是靠溢价拉动估值。一方面是经济复苏背景下，居民边际消费倾向上升带来内需改善；另一方面伴随海外及疫情不确定性落地，风险偏好阶段性抬升。盈利修复及风险偏好环境使得可选消费将优于必选消费，推荐：家电/汽车/酒店/旅游/家具/纺服。
第三朵金花：集中精力，新能源科技。风险偏好位置仍是中低水平，科技风格中仍要选取有盈利的赛道。伴随产业格局优化、技术革新加速，技术和产品均得到认可的新能源汽车产业链景气度仍将超出市场预期，推荐新能源汽车产业链相关赛道，包括新能车设备/电池/面板/车联网。
主题投资：出口、民企逆袭、新零售。1）出口：全球共振复苏、贸易环境改善、欧美补库周期三位一体，尽管疫情修复供给优势逻辑持续性有限，但是需求端超预期才是核心动能。看好出口表现，涉及家电/纺服/家居等行业中出口占比较高的公司。2）民企逆袭：经济总量修复，但结构变化巨大。经历疫情，弱势企业被迫出清，优势企业的竞争优势得到加强，在国企控制的传统制造行业里，低成本、高效率的优秀民营企业将迎来逆袭的时机，涉及机械设备/石化/建材/汽车零部件等行业。3）新零售：场景快速变化的时代，模式升级、效率升级、体验升级带动市占率提升，看好此“三升”趋势确定的新零售，涉及电商/化妆品/医美等行业。
风险提示：（1）疫情反复、毒株变异及疫苗进展不及预期（影响风险偏好、盈利）；（2）去杠杆、加息等政策不确定性（影响风险偏好、无风险利率）；（3）外围地缘政治风险（影响风险偏好）。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《年度投资策略：2021上半年投资的三朵金花》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【有色】锂行业发展研判—矿到盐，迎接价格的全面上涨
锂价进入超跌状态，没有下跌空间。2020年9月，电池级碳酸锂价格跌至3.8万/吨，跌破2015年最低的水平。资源端角度，锂精矿价格跌破澳洲二线锂矿山现金成本，南美盐湖2家盈利（ALB、SQM），2家亏损（Livent、ORE）。国内冶炼厂，80%企业处于会计利润亏损状态。锂价已经超跌，没有下跌空间。
电车超预期，锂行业进入紧平衡状态。2020年，锂行业需求为33-36万吨，供给产能为56万吨，过剩仍较严重，供给端产能利用率仅为69%。而随着中国和欧洲电车超预期增长，2021年，锂行业需求为40-44万吨，供给产能有所缩减至54万吨，而最大能释放的产量为46万吨，2021年锂行业供需进入紧平衡阶段。
从锂矿到锂盐，看好2021年锂行业价格全面上涨。澳洲7个矿山中目前正常生产的仅4个矿山：Talison、Marion、GXY、PLS。剩下的AJM和Bald Hill 破产停产，Wodgina被ALB雪藏。而Talison仅对两大股东天齐和ALB内部销售，Marion 100%包销至赣锋，均不流入市场，剩余流入市场的澳洲锂精矿仅为GXY+PLS合计6.5万吨LCE产能，远远不能满足市场其余冶炼厂对锂矿的需求。我们判断，2021年锂精矿将供应紧张，价格上涨，推动锂行业成本曲线出现后端的向上抬升（翘尾效应），支撑锂盐价格上涨。我们预期2021年电池级碳酸锂价格有望上涨至6万/吨。
维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持25%增速，供给方面，锂行业集中度逐步抬升，2021年锂矿为主的资源端逐步进入短缺，看好价格的全面上涨，增持：赣峰锂业，永兴材料（钢铁组覆盖），受益：赣锋锂业（HK），雅化集团， 盛新锂能，天华超净，ST融捷，中矿资源。
风险提示：新能源汽车增速不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《有色：锂行业发展研判——矿到盐，迎接价格的全面上涨》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【固收】存单利率或将见顶
10月以来，同业存单“量价齐升”的趋势仍在延续。核心原因仍在银行负债端压力，次要原因在资金面预期，永煤事件引发的流动性冲击亦带来间接影响。2020年存单发行出现超季节性走高，主要由于结构性存款压降、利率债供给压力、超储率较低、存单到期压力。中小型银行（以股份行、城商行为主）、较长期限（6个月及以上）在发行量占比不断抬升。
我们认为存单利率或将见顶。当前的经济基本面和政策面并不支持存单利率完全重复2016-2017年的走势，而且本轮存单利率上行幅度已经堪比16-17年前半段。16-17年存单利率上行的持续时间为345个交易日，累计最大上行287bp，而本轮存单利率上行从4月29日开始已经持续146个交易日，累计最大上行幅度为185bp。目前存单利率在MLF利率上方已经持续接近三个月，存单利率与MLF利率之差接近2016年同期。
银行负债端压力将会继续边际改善。结构性存款压降对存单发行的扰动将有所缓解，中小行压降结构性存款的压力将边际减弱。地方债供给进入尾声，年底财政存款加快投放，有助于缓解银行负债端压力。
年末广义基金和商业银行的存单需求可能回暖。广义基金和商业银行是存单的主要投资主体。过去五年广义基金在11-12月分别平均增持793亿、1699亿，商业银行则平均增持885亿、1668亿。
考虑到过去半年国债期限利差出现大幅收窄（10-1,10-5），这与当前经济复苏上半场的背景严重不匹配（经济复苏上半场期限利差通常持续、大幅走阔），一旦存单利率见顶，期限利差持续收窄的行情随之终结。因此，从博弈利率波段胜率的角度来讲，3-5Y的利率债或许是更好的交易标的。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《固收：存单利率或将见顶》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【基金】2021年度投资策略：基金优选策略与基金公司筹码分布
通过对基金经理的评价，在选出优秀基金经理的基础上，优选基金组合。基金组合最新持仓包含富国中小盘精选、上投摩根科技前沿、华夏经济转型、申万菱信新能源汽车等25只基金。组合累计收益率65%，超额收益率30.6%。
医药类主动基金占比高，总体上看，主动基金的业绩强于中证医药指数。
推荐国泰大健康、工银瑞信前沿医疗、上投摩根医疗健康、鹏华养老产业、中欧养老产业、中海医药健康产业A等主动医药基金。
消费基金主动基金规模836亿元，公募基金对消费股长期超配。消费主题基金推荐易方达消费行业、汇添富消费行业、鹏华消费优选等。
科技主题基金推荐富国创新科技、申万菱信新能源汽车、国联安科技动力。投资科技股较多的基金推荐：华安媒体互联网、交银经济新动力、海富通股票等。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年度基金行业投资策略：基金优选策略与基金公司筹码分布》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【金工】科创板将迎北向资金，创50或将受益
权益市场走强。股票市场整体上涨，股票型基金中风格偏向大盘价值，行业偏向金融的基金表现相对较优。超配企业债的债券型基金收益走弱，货币型基金收益整体走弱。配置贵金属的另类投资基金收益较低，配置原油的另类投资基金收益较高。
主动股票型基金收益走弱。债券型基金收益相对较优，股票型基金收益相对最低。股票型基金中，金融行业相关基金表现较好。
科创50ETF份额增长显著。国际(QDII)型ETF收益相对表现较好，另类投资型ETF相对表现较差，股票型ETF中金融ETF收益表现最优，医药ETF收益最差；科创50ETF份额增长最为显著，资金净流入，央企改革ETF份额减少最为显著，资金净流出。
另类投资型LOF收益持续表现弱势。国际(QDII)型LOF涨幅最大，另类投资型LOF收益较低；股票型LOF份额增加最显著，资金净流入，另类投资型LOF份额减少最明显，资金净流出。
本期推荐选股能力最强的5只主动型基金，以及可选消费板块与红利风格ETF。可选消费板块当前估值合理，处于回补过程中，政策利好，红利风格占优。
科创板将迎北向资金，创50或将受益。为进一步完善互联互通机制，沪深港三所已于11月27日就同步扩大沪深港通股票范围达成共识，将于2021年初将科创板公司股票属于上证180、上证380指数成份股或A+H公司A股的科创板股票纳入沪股通标的范围，仅机构专业投资者可买卖。我们认为科创板，尤其是科创50ETF或将由此受益，迎来上涨，值得投资者提前布局。理由如下：纳入沪股通标的科创板股票对于创50市值覆盖度高：标的股票对于创50指数的市值覆盖度约44%；科创50持续受机构投资者青睐：科创50ETF上市两周涨跌互现，但份额持续上涨，体现出机构投资者对于创50的配置需求，而未来仅北向机构投资者可参与科创板股票投资，预计北向机构投资者将同样具有类似配置需求；增量资金入场时点市场风险偏好较高：新标的预计于2021年初纳入，此时市场正处于春季躁动时点，风险偏好较高，预计增量资金将青睐科创板股票。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《金工：科创板将迎北向资金，创50或将受益》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【金工】短期趋势仍在，风格分化严重
股指期货
本周三大宽基分化严重，上证50表现最佳。上证50期货及指数涨跌幅分别为2.92%，2.54%。沪深300期货及指数涨跌幅分别为1.02%，0.76%。中证500期货及指数涨跌幅为-0.55%，-1.11%（股指期货收益均包含展期收益）。
IH、IF及IC价差均急剧收敛（当月-次月），表明近期市场情绪显著转好，多头力量增强。
本周各大股指期货持仓量及成交量变化不一。其中IC、IF、IH周度平均持仓量较上周分别变动-3101、5463、5111手，成交量较上周分别变动-3556、-12474、-3449手。
本周IF择时策略周度收益为-0.33%，同期沪深300期货收益为1.02%，超额收益为-1.35%。IC择时策略周度收益为-1.59%，同期中证500期货收益为-0.55%，超额收益为-1.04%。上证50创12年新高，择时策略受风格变盘影响开始出现回撤。
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【非银】续期拉动负债端增长，资负共振推开门红超预期
续期拉动人身险保费增速回升，行业重心已转向开门红：1-10月保险行业原保险保费收入为39,608亿元，同比增长6.9%（前值为7.2%），行业累计保费延续稳步增长。人身险行业1-10月原保险保费收入28,102亿元，同比增长6.8%（前值为2.5%），其中寿险、健康险和意外险分别为21,395亿元、6,153亿元和555亿元，同比分别增长5.1%（前值为4.8%）、14.0%（前值为14.5%）和-1.6%（前值为-1.2%），寿险累计保费增速提升推动整体行业增速环比改善。10月单月寿险业务原保险保费收入1,208亿元，同比增长9.2%（前值为4.1%），预计主要为续期业务增长带动，当月主要上市险企重心已转为预收21年开门红保费，预计寿险保费环比改善主要为续期业务增长带动；健康险原保险保费收入455亿元，同比增长8.3%（前值为9.6%）；意外险原保险保费收入42亿元，同比增长-6.7%（前值为46.2%）。
车险综改保费压力尚未见底，多项细分领域承压导致非车首现负增长：1-10月财险原保险保费收入11,506亿元，同比增长7.2%（前值为8.4%），行业保费增速明显下滑，其中车险和非车险原保险保费收入分别为6,827亿元和4,679亿元，同比分别增长3.8%（前值为5.0%）和12.5%（前值为13.8%）。10月单月财险业务原保险保费收入914亿元，同比提升-5.6%（前值为9.0%）。其中车险增速-6.4%（前值为6.4%），考虑到部分车险保费存在延迟入账情形，当期仍有部分保费于综改前签单，预计综改对行业保费的负面影响尚未完全显现；非车险增速-3.9%（前值为13.5%），负增长主要来自于保证险、家财险和健康险，单月同比增速分别为-41.3%，-14.3%和-4.7%。值得一提的是，年初以来健康险持续高速增长，10月负增长预计主要为部分头部险企政策性健康险业务入账节奏变化所致。
长端利率企稳向上，保险大类资产配置加大主动型债券类资产配置：2020年10月，10年期国债收益率延续向上态势，保险资金进一步加大以利率债为核心的债券资产配置比重，同时持续减少现金类资产的占比，主动投资意愿不断提升。截至2020年10月末，债券占比36.9%，环比进一步提升0.3pt；股票和基金占比13.2%，环比提升0.3pt；银行存款和其他类资产占比分别为12.2%和38.0%，环比分别下降0.3pt和0.3pt。
投资建议：当前资负共振，国债利率企稳向上叠加开门红业绩超预期，保险板块基本面预计触底反弹，维持行业“增持”评级。建议增持坚定向“客户经营”转型的中国平安，长端利率回升下EV修复弹性最大的新华保险，以及开门红开局良好且长期激励机制取得重大突破的中国太保。
风险提示：利率超预期下行；开门红不及预期；人力增速不及预期。
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首次覆盖给予“增持”评级：公司回A后预计加快产能和渠道布局的完善，以传统优势零售业务为基石，进一步精细化C端管理并加速向小B端渗透。目标价21.31元，增持。
优质的C端基因，核心的渠道能力：公司是瓷砖零售龙头，优质渠道力和完善的经销网络是其核心竞争力。截至2020H1公司瓷砖+洁具全口径门店数量达6742家，同期以渠道力著称的欧派门店体量在7000家左右，高盈利+高现金流的C端业务为公司盈利韧性打下坚实基础。
头部企业大基地模式正在抬高行业进入门槛：2014年以来瓷砖头部企业开始完善全国化生产基地建设。据测算，东鹏最早建设的佛山基地单线设备投资约1300万元，2018年新建重庆基地单线设备投资超1亿元，设备工艺提升和环保节能要求不断推动瓷砖行业投资壁垒的提升，区域小产能扩张压力不断增大，拥有资金优势和率先全国布局的头部企业受益。
C端提质增效将成为公司最重要的业绩驱动力。①C+区域生产：生产和仓储本地化在摊薄了综合物流成本的同时减小经销商的库位压力，提高了本地经销商的竞争力。②C+大店：2017-2019年公司经销单店收入在100万元以下，而直营店的单店收入超过200万元，募投项目拟补贴渠道加快大店建设，提高单店盈利能力；③C+小B：经销商是小B重要流量入口，公司通过培养经销商工程能力，在小B端渗透上能充分发挥渠道优势。
风险提示：竣工大幅下滑；B端地产企业坏账；募投项目进度不及预期。
风险提示：竣工大幅下滑，地产企业坏账风险。
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我们维持行业“增持”评级重点推荐成长性和成本优势兼具的行业龙头：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山；低估值板材标的宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份。同时推荐特钢及高端材料标的：中信特钢、ST抚钢、甬金股份、北京利尔、久立特材、永兴材料、方大炭素、图南股份。原材料行业推荐河钢资源。港股推荐天工国际、中国东方集团。
需求稳中有升，行业盈利好转。地产商加速推盘的背景下，地产投资韧性仍在，基建投资持续性较强，预期仍将维持良好增速。此外，在国内外经济复苏的带动下，制造业等对钢材的需求将稳步回暖，判断2021年钢材需求稳中有升。供给端仍有产能置换及电弧炉投产，整体钢价预期窄幅波动。而受益于海外铁矿产量的释放、废钢进口的放开和焦炭产能落地，行业成本下降将带动行业盈利好转。
产业格局的变化带来个股分化，2020年以来，钢铁板块不再同涨同跌，而是个股涨幅远大于板块。这里原因不在于需求端的超预期，而是产业格局的变化。产业端的变化主要包括四点：第一是集中度迅速提升，表现为宝钢自上而下的兼并重组及民营企业自下而上的产能收购扩张，表现的是宝钢在汽车板领域的定价权以及方大特钢兼并收购降成本的成长性；第二是钢价波动性下降，源自电炉废钢占比提升，产业供给易变性加大，调节供需关系从而稳定价格，表现为行业龙头企业超额盈利稳定与持续；第三是精细化管理，钢铁公司降成本及在生产过程中对科技的应用应该是最领先的，国内龙头钢铁企业的成本优势全球领先，是真正的全球核心资产；第四是特钢占比的持续提升，表现为ST抚钢及中信特钢的需求持续增加，品牌优势逐步确立。
钢铁行业选股的核心逻辑是alpha。从2020年开始，国泰君安钢铁团队开始注重对个股的自下而上研究。我们认为行业的下滑将促发龙头集中度的提升，这在制造业里面将创造很多的投资机会。看管理、看成本、看效率、看扩张将是周期品走出周期，持续成长的核心利器，也是未来选股的核心逻辑。钢铁这一轮的本质不是Beta，而是Alpha，需求超预期是部分催化。2021年行业有望重塑格局，成本为王。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《钢铁：重塑格局，成本为王》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【钢铁】需求依旧偏强，继续看好板块四季度行情
本周钢材需求依旧偏强，钢材社会库存连续七周快速去化。本周截至11月26日建材日均成交量为18.72万吨，建材成交量季节性下滑，但仍处于往年高位。本周五大品种社会库存继续下降58.51万吨，其中螺纹钢社会库存下降37.48万吨，钢材需求依旧强势、社会库存已经接近往年正常水平。我们测算本周五大品种钢材表观消费量1125.90万吨，创2015年以来钢材同期需求的最好水平。我们认为下游需求的强势将持续，钢材库存将维持去化的趋势。
建材需求季节性下滑，制造业需求维持高位。我们观察到，以螺纹钢为代表的建材需求自10月中旬以来持续上升，而本周出现季节性下滑。本周螺纹钢表观消费量为397.21万吨，环比降7.98%，但绝对水平仍处于往年高位。此外，3季度以来我国汽车、家电在国内和出口需求的拉动下持续上升，10月汽车销量单月同比增长11%，维持在较好水平，而工程机械行业维持高增速。我们认为制造业需求的持续性较强，制造业用钢需求将维持高位。
继续看好四季度行情，维持板块“业绩估值双升”判断。我们前期“板块在四季度迎来业绩估值双升”的判断已经逐渐兑现：一方面，钢材下游需求的季节性虽然推迟但并未消失，而供给上升空间有限，整体弹性远小于需求，钢价有望在四季度走强。另一方面，海外四大矿山供给在Q4逐渐回升，高位矿价将逐步走弱，吨钢毛利会出现扩张。目前新冠疫苗进展顺利，全球经济或在2021年迎来复苏，我们认为钢材需求向好的趋势不会改变，继续看好板块四季度行情。
成本为王，重点推荐版块龙头。判断在此次疫情结束之后，一方面是需求端未来2-3年的需求周期可能因为地产和基建发生变化，我们相对乐观。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。钢铁板块目前处于低预期、低估值阶段。重点推荐成长性和成本优势兼具的行业龙头：方大特钢、韶钢松山；低估值板材标的宝钢股份、华菱钢铁。同时推荐特钢及高端材料标的：中信特钢、ST抚钢、甬金股份、北京利尔、久立特材、永兴材料。
风险提示：疫情超预期发展；货币政策超预期收紧
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周期研判：继续看好顺周期品种，看多锂价。本周外盘金价下跌4.4%，白银下跌4.1%,金银比回复至78.6。动力电池景气度持续上升，十月份国内新能源汽车产销旺盛，锂价或开启上行。美大选行将落地，市场看好后续财政政策提振，开启再通胀交易，持续利好黄金/铜/铝等大宗商品。
继续看多顺周期品种。铝：竣工加速，未来三年持续高增长。电解铝上周社会库存下降0.6万吨至60.9万吨。我们的观点：高铝价可持续（本轮铝价上涨是由于新一轮消费周期开启拉动，未来供给增长路径确定，但需求仍可能继续超预期），高盈利可持续（高铝价的支撑；氧化铝价格仍会保持在持续弱势的地位）。2020年1-10月铝供给在高利润刺激下放量明显（+4%），铝材出口下滑明显（-10%），但国内社会库存一直走低，侧面印证国内消费极强，铝消费大超预期。据我们测算，2020年铝消费同比增长达12%（2019年几乎无增长），全面超市场预期。铜锌：智利/秘鲁铜矿疫情后并未恢复到疫情前生产水平，罢工仍然在持续。疫苗落地市场开始交易复苏预期，疫情期间铜矿资本开支继续压缩，2021年或遇到供需错配，继续看多铜铝。增持评级：紫金矿业，云铝股份，神火股份，中国铝业等。
价格持续上涨。本周碳酸锂价格继续上涨，Altura破产后澳矿供应开始收紧，叠加天齐部分产能无法保证，而电动车行业超预期。根目前国内逐渐进入年底备货阶段，现货紧张，价格持续上涨，叠加2021年全国电动车或继续超预期，锂价明年或继续上涨。本次电动车周期或由高端消费需求拉动，可以看到国内小鹏/理想/蔚来等新势力厂商三季度业绩陆续超预期。预计2021年碳酸锂需求达到40万吨左右，锂价或开始缓慢上行。钴收储开始，其具备重大战略意义：钴全球80%供给来自刚果金，冶炼产能几乎集中在中国，而中国90%的钴都依赖进口。所以对中国这样一个钴资源稀缺国而言，收储为国家战略储备具备绝对意义。钴从供给格局来看，锂钴行业集中度高，龙头公司增长确定性较强；预计未来5年，锂盐行业需求复合增速达23%，氢氧化锂需求年复合增速更是达40%，钴行业需求复合增速达10%以上，维持锂钴行业增持评级。增持评级：华友钴业，赣峰锂业, 受益标的：寒锐钴业，雅化集团等。
风险提示：宏观经持续大幅低于预期，电解铝产能投放加速。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《有色：继续看好顺周期品种，看多锂价》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【房地产】展望2021，资产质量见底
只要土地价格上涨速度低于财务成本，在手土储就在贬值，我们预计从长周期来，都将延续该规律。在地价增值逻辑当中，通过融资、再囤地的方式获得的增值是房企过去最主要的利润来源，3年一轮的楼市周期对应了3~4年的土储周期，使得每卖出去的一套房都完整的享有了整轮周期。若土地增值的速度放缓，并低于财务成本，则该逻辑就将受到严重冲击。在三条红线监管之下，抑制了房企的金融扩表能力，也就限制了企业拿地的力度，地价增值的速度将确定性地低于财务成本，因此，预计在未来的2年当中，会带来没有开发能力的企业出清，形成新一轮的供给侧改革。
尽管仍然有大量的城市，将受益于接下来的一轮制造业大周期的崛起，地价也会大幅度的上行，但主要是房企收缩其他城市的资金而来。围绕产业升级路径进行拿地布局，将成为接下来房企调整城市布局的方向，使得享受到产业分工升级的城市地价逐级抬升，房价也将随之上行，但逻辑并非传统的土地信用派生，因此，房企并不能获得超额利润率。但考虑到强劲的需求端释放，叠加供给侧的出清，房企新拿地项目的资产质量（用利润率和杠杆率共同代表）已经见底，且快速调整布局的房企已经率先获得更好质量的资产。需要注意的是，这样的价格上行和调控之间并不违背，居民购买力推动和房企信用扩张带来的价格上行从本质上是完全不同的，使得即便是供给侧改革带来的企业数量减少，也会因为房企重新分配全国范围内的资金来达到地价的上行。
从资产质量逻辑来看，以在手土储代表的资产质量仍在下行通道，但新增部分已经触底，我们预计2021年将是存量资产出清的年份，并在2022年达到存量和新增共振向上，房企资产估值迎来极大回升。我们并不认同对房企用PE进行估值，由于预售规则的存在，使得无论是金融杠杆、还是无息杠杆，房企都将是个管理杠杆的企业，也就是类金融行业，资产质量的变化是估值变化的核心因素，这也是为什么2020年房企销售上行、但股价依然下行的原因。以当前时点来看，资产质量已经出现拐点，并最晚在2021年年底形成双共振，维持板块增持评级。推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、中国金茂、招商蛇口、龙湖集团、大悦城、华夏幸福、蓝光发展、融创中国，受益旭辉控股集团、中骏集团控股等，推荐物业公司中海物业，受益宝龙商业、新大正、招商积余。
风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《房地产：展望2021，资产质量见底》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【交运】航空数据月报：短期基本面低迷，逆向布局阶段机会
1、三季度大幅减亏，四季度经营压力仍大。
（1）客运量3-10月同比恢复28%、31%、47%、58%、66%、75%、88%、88%。其中，估算10月国内客流同比恢复98%，符合预期。（2）9-10月国内客收同比降幅收窄；11月换季后航司提升机队周转意愿较强，国内供给压力增大，客收降幅再次扩大。（3）三季度行业大幅减亏，四季度传统淡季经营压力仍较为明显。
2、高保护率疫苗研发成功，疫情有效控制仍需时间。
辉瑞等新冠候选疫苗保护率超90%，大幅超出业界预期，将降低疫情长期存在风险。未来半年多支疫苗有望上市，2021下半年有望大规模应用，2022年内海外疫情有望有效控制。 预计2021年海外疫情持续，国际市场复苏仍将较为有限。
3、2021年中国民航市场“量增价低”。
（1）下调2021年国际客流恢复至2019年20%（原50%）。（2）国内市场需承接国际过剩运力，预计2021年国内运力增长10-15%。（3）预计2021年航空市场“量增价低”，盈利修复有待2022年。
4、维持行业中性评级，关注逆向布局反弹机会。
预计2021上半年航空将存在阶段机会，维持10月中旬逆向布局观点，看好至春运阶段性机会。预计2022年航空将迎补偿性需求集中释放，预期先行，2021下半年航空将迎来全面机会。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《航空数据月报-短期基本面低迷，逆向布局阶段机会-20201128》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【交运】上海机场（600009）：客流恢复结构性，免税价值再博弈
维持中性评级。海外疫情控制仍需时间，2021年国际客流恢复有限，免税长期价值有待再博弈。下调国际客流假设，下调2020-22年EPS预测至0.29/0.91/2.52元（原0.32/1.47/3.35）。维持目标价68.31元。
三季度环比小幅减亏。前三季度客流同比缩减41%，收入-58%；卫星厅启用导致成本同比+32%；归母净利-7.4亿元。其中Q3亏损3.5亿元，环比Q2减亏1亿元，减亏幅度略慢于我们先前预期。
下调2021-22年国际客流假设。新冠候选疫苗保护率出色，将大幅降低疫情长期季节性流行的风险。若未来一年顺利大规模应用实现群体免疫，2022年内疫情有望有效控制。2021年海外疫情仍将流行，预计国际客班管制与入境隔离措施将延续，抑制出境旅游意愿。下调2021年国际客流至2019年20%（原50%），2022年至80%（原115%）。
免税短期疫情冲击，长期价值有待再博弈。Q3免税合同收入0.8亿元，推测仍以实际销售提成暂估。预计公司将与免税商协商疫情影响期间租金，并博弈机场渠道长期价值。高保底保障规模流量价值变现，而高分成降低超保底后经营积极性，观察2019下半年已有所显现。疫情期间，免税商积极发展线上跨境电商与离岛免税，加速免税渠道份额变化。长期看，机场渠道对免税商战略意义重大。双方博弈，将决定免税业务长期价值变化方向。暂假设免税合同不变。维持2020-21年免税收入为实际与保底二者均值假设。
风险提示。免税合同调整，海外疫情持续，四期扩建提速，政策风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《上海机场（600009）：客流恢复结构性，免税价值再博弈》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【交运】白云机场（600004）：国内客流率先恢复，盈利修复有待2022年
维持中性评级。国内客流率先恢复，业绩改善相对缓慢。下调国际客流假设，且考虑定增完成导致股本增加14%，下调2020-22年EPS预测至0.01/0.15/0.41元（原0.01/0.18/0.59）。暂假设主体工程由上市公司投资，假设资本开支220亿元左右。维持目标价14.65元。
三季度经营改善较为缓慢。前三季度客流同比缩减47%，收入-39%，成本-18%，净利-3亿元。白云三季度客流恢复明显快于行业，9月国内客流率先恢复。Q3客流同比缩减29%，较Q2大幅缩窄30%；Q3净利-1.3亿元，与Q2相当，改善速度慢于客流复苏。机场成本相对刚性，且随着客流恢复，预计部分外包业务成本增加，同时上半年社保减免政策停止，Q3成本环比上升13%。
非航收入确认有待年底协商。非航业务是公司利润核心。Q3新增应收账款3.7亿元，推测公司继续按商业合同暂估非航收入，年底需协商确认全年收入。考虑白云免税合同年度保底相对较低，且分成比例递减激励机制保障经营积极性，我们维持免税合同履约假设。广告是2B可选消费，广告发布收入受疫情影响明显，需注意部分广告商合同执行能力，我们维持2020年广告减免2个月保底租金的假设。
下调国际客流假设。新冠疫苗从上市到实现疫情有效控制仍需时间，预计2021上半年国际客班管控措施大概率延续，下调2021年国际客流较2019年恢复20%（原50%），2022年恢复80%（原117%）。
风险提示。扩建风险，商业违约，疫情持续，融资摊薄，政策风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《白云机场（600004）：国内客流率先恢复，盈利修复有待2022年》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【交运】北京首都机场股份（0694）：疫苗催化，预期率先修复
疫情对2021年旅客量影响仍然较大，下调目标价至8.04港元（原目标价8.76港元），维持“增持”评级。欧美疫情再次爆发，2021年首都机场国际旅客量将低于预期。下调2020-22年预测EPS至-0.27、 -0.27、0.16元人民币（原预测-0.26、0.00、0.41元）。根据DCF估值法和可比公司PB，下调目标价至8.04港元。
2021年国际旅客缓慢恢复，2022年加快恢复。秋冬季节发达国家疫情再次爆发，中国继续执行严格的防疫政策，预计2021年国际旅客量暂难明显恢复。9月3日开始部分国际航班恢复直航首都机场。预计2021年北京的国际航班仍然全部从首都机场出入境。考虑疫苗研发进展和中国防疫政策，预计2020-24年首都机场国际旅客量分别比2019年少89%、80%、31%、13%和3%，2025年国际旅客量有望超过2019年，国际旅客占比将达到33%。
非航收入下降滞后于旅客量变化。特许经营（如广告、餐饮等）、场地租赁等合同签订后，合同期内租金相对固定，导致非航收入变化滞后于旅客量。虽然2020年对部分中小微企业租金、广告经营费等有所减免，但未完全体现旅客量下降的影响。随着合同到期后陆续重新签订，旅客量下降的影响将在2021年充分体现，非航收入相比2019年仍将较大幅度下滑。
国际零售委托管理关联交易有望改善。2020年底将重新签订2021-23年国际零售委托管理合同。在关联交易预案中，取消了增量部分60%提成的条款，改为当年免税收入的22%。尽管2015-19年上限约束导致实际委托管理费占免税收入的比例也在22%左右，下降并不明显；但是如果免税收入超预期增长，2021-23年的上限约束有望使实际委托管理费比例下降。
风险提示。新冠肺炎疫情扩大风险、关税政策与免税政策变动风险、收购关联方资产定价风险、持续关联交易定价风险、转场航班量超预期风险、民航机场收费政策调整风险和扩建资本开支超预期风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《北京首都机场股份（0694）：疫苗催化，预期率先修复》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【交运】上港集团（600018）：吞吐量高增长，景气周期上行
集装箱吞吐量加速增长，上调目标价至5.28元（原目标价4.75元），维持“谨慎增持”评级。欧美消费增速提高叠加补库存，10月份吞吐量增速大幅提升，预计春节前吞吐量保持高增长。上调2020-22年预测EPS至0.37、0.40、0.43元（原预测0.35、0.38、0.41元）。根据DCF估值法和可比公司平均PE，上调目标价5.28元。
中国出口高增长，带动吞吐量高增长。中国出口份额上升、欧美消费恢复、补库存，带动出口高增长。10月份中国出口加速增长，上海港集装箱吞吐量增速大幅提高，达到15.7%。根据集运订舱情况，预计春节前出运需求旺盛，上海港集装箱吞吐量有望保持高增长。
全球经济修复，港口景气周期上行。2021年新冠疫苗有望大规模接种，受抑制的全球经济有望修复。中美库存周期在2020年达到低点，2021年有望上行，全球贸易增速有望随之上行。中国出口和上海港集装箱吞吐量有望较快增长，码头产能利用率提升，盈利较快增长。
净利润对集装箱吞吐量弹性在1左右。集装箱装卸业务的毛利率在50%左右、净利率在30%左右，营业成本中固定成本占50%左右，所以集装箱装卸业务净利润对吞吐量的弹性在1.7倍左右。但是集装箱业务仅占上港集团整体净利润的60%左右。所以上港集团净利润对集装箱吞吐量的弹性在1左右。
风险分析。全球贸易下滑，中美贸易冲突升级，港口费率继续下降，再投资收益率下降。
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1）2020煤市复盘，上半年需求扰动，下半年供需共振。
动力煤、焦煤、焦炭走势基本同步，4月左右低点后开启反弹，且在四季度均创新高，上半年弱走势主要受疫情影响需求，下半年需求持续强劲回升，同时生产、进口、环保多因素在供给端支撑价格。
2）2021供需展望：供给弹性减弱，迎接需求大时代。
上半年困境催生减产，全年反腐影响产量，格局发生深刻变化，集中度明显提升，弹性正明显减弱，中期难有大增量，运力释放后对进口煤的依赖在下降；无需担忧高价差，全球经济回暖将使价差快速收窄；疫苗推出后经济将加速回暖，需求时代来临；十四五期间煤炭消费总量仍将持续增长。
3）新型煤化工突围，内循环格局龙头量价双升。
新型煤化工是能源结构调整下的必经之路，产业支持政策加速推出，煤制烯烃成为能源内循环首要突破口，未来将大幅受益经济恢复后油价反弹。
4）焦炭改革深化，盈利中枢持续抬升。
山西省焦炭去产能执行力度超预期，河北“以钢定焦”，山东“以煤定焦”，河南4.3全部退出；十四五规划政策面维持，预计2021年产能继续收缩；地产和基建韧性犹在，高炉开工率稳定，需求保持刚性；市场头部集中，盈利能力将逐级抬升。
5）从增长弹性优选龙头。
供给优化持续，需求加速回升，有增量的公司均为“稀缺标的”，推荐：陕西煤业、中国神华、盘江股份、淮北矿业、平煤股份、宝丰能源、中国旭阳集团。
风险提示：经济恢复力度低于预期；政策发生变化；产能投放进度不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年度投资策略·煤炭：需求回升时代，产能扩张为王》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【煤炭】煤价超预期上涨，强需求助推可持续行情
本周动力煤价再度大涨。本周秦皇岛Q5500平仓价626元/吨，较上周上涨15元/吨，动力煤期货主力合约收盘649.2元/吨，盘中高点达到654.2元/吨，创2019年以来新高，接近2018年10月高点671.8元/吨。商品与股市共振，本周板块上涨4.69%位居全市场首位，11月至今涨幅16.0%，仅次于有色（19.8%），位居全市场第二。
动力煤价上涨的思考和未来展望。1）动力煤在市场质疑中超预期上涨，市场看空者多认为煤价已经触及红色区间（600元/吨以上）、煤价存在调控压力，但我们持续认为需求才是拉动煤价和推动煤炭板块上涨的最核心因素，全国经济自3月以来持续强势恢复，近期全国大范围降温坐实冷冬，且根据气象部门预测12月中下旬后气温仍将大幅下降，经济恢复和天气决定了工商业与居民端煤炭需求共振，需求只会更强。2）市场担忧的供给端增量，诸如保供、进口煤放松等因素，我们认为增量最早也将在2021年一季度末才可以实现，最近一个季度是加仓煤炭板块的重要时间窗口。板块目前PB依然在1倍左右极低水平，顺周期行情之下板块将由修复低估值转向盈利增长进攻，有望迎来双击。3）煤炭产业层面近期仍具备分红、整合等多重方向催化，助力估值抬升。
全球经济回暖之下，周期品仍将有超额收益表现。1）产品价格上涨，布油价格49美元新高，LME铜铝价格新高，全球经济复苏在大宗商品端明显反应，纽卡斯尔动力煤价自8月低点48美元反弹至68美元；2）企业盈利增长，煤炭全行业亏损面9月份为38%，虽然依然高位，但较3月高点43%持续下降，且价格上涨之下四季度盈利将环比增速提升和全年首次同比增长，2021上半年板块盈利仍将大幅增长；3）预期加速好转，疫苗进展加速，在2020年12月中下旬在美国的高危人群中使用。疫苗每周的新进展均对市场形成上行的积极推动；4）交易层面，华晨和永煤的违约将降低市场风险偏好且实现实际无风险利率的下降，资金更倾向于寻找最确定的方向，即随着经济恢复带来的盈利确定性改善的周期板块。
推荐高股息和成长性龙头。需求持续改善带来的市场对顺周期板块配置增加，煤炭板块在经济数据和煤价配合下将贡献持续超额收益。推荐：1）指数配置，陕西煤业、中国神华（也均有产能弹性）；2）产能弹性，盘江股份、淮北矿业；3）涨价弹性，宝丰能源、中国旭阳集团、露天煤业；4）海外煤价大反弹，兖州煤业；5）国企改革，平煤股份、西山煤电。
行业回顾。截至2020年11月27日，秦皇岛Q5500平仓价626元/吨（2.5%）、京唐港主焦煤库提价1450元/吨（-3.3%），港口一级焦2323元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港245.0万吨（9.9%），200万吨以上焦企开工率87.37%（1.17PTC）。
风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。
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【化妆品】2021年度投资策略报告：美无止境，需求升级
行业趋势：消费需求细化，细分市场崛起。
化妆品行业呈现四大变化趋势：1）消费者结构年轻化，以95后和高知女性为代表的成分党群体崛起；2）功能性护肤品赛道爆发，不同于一般化妆品领域消费者对品牌信任度极高，在功能性护肤品赛道，产品力和研发力影响强于品牌力，龙头国货品牌表现丝毫不逊色于国际品牌；3）社媒营销助力彩妆品类加速增长，新锐彩妆品牌借势崛起，极具成长潜力；4）化妆品行业从主要依靠营销和渠道驱动转向依靠产品驱动的时代，新国货品牌更加重视产品力，未来兼具渠道力、营销力、产品力的企业将逐渐构筑品牌竞争优势，铸就护城河。
重点公司：百花齐放，各有所长。
重点关注国货品牌中兼具渠道力、营销力、产品力的企业，建议增持：珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、拉芳家化；化妆品行业持续高景气，产业链供应端、营销端的优质企业有望持续收益。建议增持：青松股份、若羽臣，受益标的：丽人丽妆等。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《化妆品行业2021年度策略报告：美无止境，需求升级》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【轻工】2021年度策略：渠道顺应流量结构变化，份额集中龙头优势愈强
家具板块——零售渠道逐季改善，强者恒强优势凸显。
随着零售业务的回暖、工程业务增速水平趋于稳定，市场对于零售、2B估值水平有可能发生变化，市场的中长期选择是具有显著竞争优势的细分领域头部公司。推荐标的：欧派家居、顾家家居、志邦家居、尚品宅配、好太太。
消费轻工板块——生活用纸消费升级创造新增量，办公集采迎来政策红利期。
生活用纸的产品趋势差异化品质化，新零售兴起助力多渠道销售。竞争格局变化显著，产品力+渠道力推动国产品牌崛起随着采购品类扩张需求释放。办公集采从标准化产品向非标采购及服务方向延展，市场规模扩张主要来自于采购品类的增加，龙头企业优势将逐步凸显。推荐标的：晨光文具、齐心集团、恒安国际、中顺洁柔。
造纸板块——木浆系竞争格局持续改善，废纸系原料供给收紧，需求仍需宏观支持。
龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著，防疫方面准备更为充分，可较早复工以减轻疫情对生产影响并抢占更高市场份额，行业集中度有望提升。推荐标的：太阳纸业。
包装印刷板块——下游需求细分板块各有差异，集中度提升支撑长期增长。
消费升级促使中高端类产品纸包装需求仍维持旺盛，各包装龙头公司在持续巩固主业的同时，近几年也持续加大下游客户和产品品类拓展延伸。在总体需求受全球经济影响而承压的背景下，建议优选具有优质产品结构和客户构成的细分行业龙头公司。推荐标的：奥瑞金、裕同科技。
风险提示：地产周期波动对家具行业需求的影响，原材料价格波动风险。
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【农业】强免苗加速市场化，优质企业抢占先机
动保：强免疫苗市场化加速，优质市场苗企业将抢占先机。近日，农业部发文，规定2022年底前政府招标采购强免疫苗停止供应规模养殖场户，2025年逐步全面取消政府招标采购强免疫苗。随着招采退出，企业招采苗业务不可避免地迎来阵痛，公司将向市场苗方向不断转型，市场竞争加剧，优质企业将继续抢占市场。长期来看，招采退出将使行业迎来扩容，具有产品、渠道、服务优势的企业将占领市场。口蹄疫、禽流感两大市场有望显著扩容，两种疫苗都是养殖户必免疫苗，整体销量稳定，市场苗价格相对招采苗接近翻倍，量稳价提将促进行业整体大幅扩容；并且此次改革有利于加速行业的优胜劣汰，各大企业将进一步提升产品、渠道和服务，过往竞争优势更明显的企业将占得先机，行业集中度有望进一步提高。
生猪养殖：我们看到本轮周期带给行业丰厚的利润，但周期中同样也在抬高行业的盈亏平衡线，种猪产能将是决定生猪养殖行业当前盈利能力和未来生存能力的决定性因素。随着猪价的逐步下跌，没有自供仔猪能力的规模场和散养户的亏损只是五十步笑百步的时间问题，大浪淘沙后，在行业底部能够生存的是保留自有种猪场且成本控制能力优秀的头部企业。未来持续关注在规模化进程中养殖效率大幅提升、成本控制能力优良的养殖成长股。
种植种业：拉尼娜气候变化将对全球农产品的播种进度和单产等产生重要影响，供给端的减少将推动全球农产品价格向上，下游种植端的价格向好也将带动种子行业的景气度向上。当前，从景气的角度看好农产品，从成长的角度看好转基因，转基因使玉米种业板块竞争格局重塑，打开成长空间。
投资建议：动物疫苗市场周期向好，成长空间广阔。此次改革有利于加速行业的优胜劣汰，产品、渠道、服务领先的企业有望充分享受政策红利，推荐标的：生物股份、瑞普生物、中牧股份。生猪养殖板块长期来看行业集中度提升，从成长角度推荐生猪板块：牧原股份、新希望、正邦科技、温氏股份、大北农、天康生物等。种植链核心推荐玉米种业，选择既具备转基因技术储备的企业，又在传统杂交领域具备领先优势的标的，推荐标的：隆平高科、大北农、荃银高科。推荐农业优质标杆：海大集团。推荐农业BC端机会的相关企业：圣农发展、湘佳股份、天马科技等。
风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。
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【通信】2021年度策略：新型基建正浓，应用燎原前夜
回顾及展望：2020年结构性机会极具魅力，2021年守正创新，窗口期下聚焦强α属性个股。回顾2020年，疫情、政策催化、中美科技之争的预期交织变化，整体通信板块行情“两起两落”，并表现极强的结构化行情。展望2021年，一是当下通信板块估值处于历史偏下水平，市场对于外部环境变化出现耐受性，具备预期底部反转条件；二是进入新代际更替重要窗口期，赛道建议采取守正（5G、云基础设施、物联网、卫星等传统基建的新变化）创新（垂直行业应用的落地）选择；三是继续聚焦结构性，投资强α属性个股，例如TMT制造全球进击的机会。
新型基建正浓：关注景气度和结构新变化，细分龙头继续强化壁垒。1）5G及相关电信基础设施方面，“适度超前”定调产业高景气度，同时700M、毫米波、千兆升级、行业专网等细分领域存在结构变化可能，推荐中兴通讯、中国联通、天孚通信、和而泰、光迅科技；2）流量是下游应用繁荣的直接反映，互联网厂商资本开支与其同步，随着新一轮应用创新到来，云产业链可穿越周期保持成长，推荐光环新网、数据港、新易盛，受益标的为宝信软件；3）卫星互联网或将进入规划部署元年，关注新赛道制造配套产业机会，推荐和而泰，受益标的为中国卫通、康拓红外等。
应用燎原前夜：底层硬件凸显国产制造优势，行业应用场景从封闭向开放蔓延。随着网络部署完善，作为万物互联触角的最末端，通信模组、智能控制器、感知器等底层硬件领域迎来高景气度，且这些领域国内企业已经处于全球头部位置，疫情之下制造业优势更加明显；同时，5G新型应用正从个人领域向行业扩散，场景从封闭向开放蔓延，工业、汽车、港口、公共事业等领域值得关注。推荐和而泰、拓邦股份、会畅通讯、移为通信，受益标的为移远通信、威胜信息、鸿泉物联等。
风险提示：中美科技之争导致产业链安全风险、运营商市场竞争环境改善或不及预期、运营商CAPEX或不及预期、流量类业务增速和产业互联网应用发展或不及预期。
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【通信】5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围
5G建设定调“适度超前”，关注新的结构变化。展望2021年，工信部副部长刘烈宏表示2021年面向5G基站建设的总体基调是“适度超前，稳步推进5G网络建设，紧贴不同场景的需求，按需建设、深度覆盖，打造高质量的5G网络”。5G网络需要持续长期的建设投入，为后续打开5G增量市场、B端增量市场蓄能。相比2019-2020年主要集中在中频外，700M和毫米波频段5G建设分别逐步开始，影响整体规模、节奏和结构。
从5G网络主要厂商格局中看，国内企业不但受益于国内市场的超前建设，也构筑了越来越强大的优势壁垒，份额在持续提升。例如，2020年第二季度中兴通讯占到了全球无线接入网络出货量的30％，且已经获得了55个5G商业合同，并且正在与全球90多家运营商开展5G合作。
ToB蓝海市场开始突围，由封闭场景走向开放。根据5GAIA观察，5G应用在消费领域最先落地，主要以大带宽特性提升用户体验，但尚未出现现象级应用；其次大多行业应用处在试验环境下的技术验证期或示范阶段，各国结合各自优势领域向纵深拓展，例如韩国、日本、德国等国家分别积极探索将5G与屏显、机器人、工业等自身优势领域的融合应用；三是部分国家行业应用中5G专网渐成热点，以德国和日本为主。随着国内5G网络逐步完善，将有望率先使5G行业应用从封闭场景走向更大开放，目前看工业互联网、医疗健康、智慧交通、其他（政务、园区、商业等）、城市管理领域具有较大潜力。
投资策略：1）5G及相关电信基础设施方面，“适度超前”定调产业高景气度，同时700M、毫米波、千兆升级、行业专网等细分领域存在结构变化可能，推荐中兴通讯、中国联通、天孚通信、和而泰、光迅科技；2）流量是下游应用繁荣的直接反映，互联网厂商资本开支与其同步，随着新一轮应用创新到来，云产业链可穿越周期保持成长，推荐光环新网、数据港、新易盛，受益标的为宝信软件；3）卫星互联网或将进入规划部署元年，关注新赛道制造配套产业机会，推荐和而泰，受益标的为中国卫通、康拓红外等；4）5G新型应用正从个人领域向行业扩散，推荐和而泰、拓邦股份、会畅通讯、移为通信，受益标的为移远通信、威胜信息、鸿泉物联等。
风险提示：5G建设或不及预期、云计算发展或不及预期、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期、外部环境和疫情发展趋势变坏。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《5G建设定调“适度超前”，ToB蓝海市场开始突围》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【通信】宝信软件（600845）：深耕智慧制造和工业互联网，IDC业务开启新周期
首次覆盖，给予增持评级，目标价76.17元。我们预计公司2020-2022年的归属母公司所有者的净利润为13.27/16.66/21.33亿元，对应EPS为1.15/1.44/1.85元。考虑到公司依托宝钢集团，在一线城市及环一线城市具有丰富IDC储备，以及未来受国家支持钢铁行业兼并重组带来的信息化需求所影响，未来业绩提升的空间大，参考同行业估值水平，首次覆盖，给予公司目标价76.17元和增持评级。
软件开发业务在钢铁企业并购重组的大背景下，公司作为钢铁信息化领域中的龙头，深耕工业互联网和智慧制造，并积极向非钢领域信息化拓展，有望进一步受益。国家积极推动钢铁企业间的兼并重组，当前钢铁行业集中度还未达到目标，未来钢铁行业并购重组潮有望持续。大量的并购重组将唤醒企业信息化需求，而公司作为钢铁行业信息化领域的龙头，深入了解客户需求，从而有望进一步在增长的信息化需求浪潮中受益。
数据中心业务多地并进，资源在手，未来扩张相对轻松，即将开启对外扩张和大规模投放的新周期。公司依托宝武集团旗下的废置钢铁厂资源，在南京等地均有扩张可能。并且，依托钢铁厂的资源优势，土地、水电、租金等资源方面的壁垒对于公司而言相对较低。由此，公司未来的全国扩张相对其他参与者更为轻松。
催化剂：获得大客户需求订单，新的扩张计划落地。
风险提示：钢铁信息化发展或不及预期，IDC扩张布局或不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宝信软件（600845）：深耕智慧制造和工业互联网，IDC业务开启新周期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【军工】2021年度投资策略：十四五高景气，首选航天航空
一、十四五开局之年，板块具备相对收益。
1）军工2.0：成长与改革共振，分子分母共同驱动，同时更注重内生成长的确定性和延续性以及改革的实质落地。
2）2020回顾：“疫情影响小+需求高景气”，板块相对收益30%，排名第6/29，航天、航空、红外等细分领域表现较好。
3）2021展望：预计十四五需求高景气，2021年作为开局之年，板块利润表与现金流量表或将显著改善，判断全年具备相对收益。
二、预计十四五高景气，首选航天航空。
1）基本面向好：军费补偿式刚性增长，预计十四五期间三、四代航天、航空装备有望成为投入重点，高景气开始在上游报表体现。
2）航天：未来非接触型作战将增加传统航天装备需求，预计十四五期间增速将进一步加快，推荐上游核心配套商。
3）航空：我国空军整体力量不足叠加发展战略转变，航空产业链有望持续高景气，看好战斗机、直升机和航空发动机龙头。
三、军工改革核心：股权激励+配套领域市场化改革。
1）股权激励：提升国企军工经营活力，二级市场会给予更高的关注和估值溢价，国资委进一步授权放权，预计股权激励将逐步铺开。
2）资产证券化：核心是配套单位市场化改革；近两年运作频率明显加快，国睿重组获批表明新模式具备可行性，首选信息化类标的。
3）军品定价改革：提升主机厂话语权，价格压力倒逼上游单位市场化改革，预计“定价改革+管理层激励”将逐步提升主机厂利润率。
四、投资主线与受益标的。
1）总装厂：中航沈飞、中直股份、航天彩虹（受益）、洪都航空（受益）。
2）分系统：航发动力、中航机电、中航电子、中航电测。
3）元器件：中航光电、航天电器、鸿远电子、振华科技（受益）、天奥电子（受益）、火炬电子（受益）。
4）原材料：中航高科、菲利华、光威复材、中简科技、西部超导（受益）、ST抚钢（受益）。
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【传媒】字节完善游戏全产业链布局，云游戏时代已蓄势待发
在云游戏时代，云游戏平台（渠道）之间云游戏降低用户获取门槛+游戏内容提升有望再一次拓宽用户边界，变革整个游戏产业链。目前手游产业链发行商和渠道商话语权较强。存在完全竞争关系，发行商+渠道商的话语权相对研发商削弱。游戏获取门槛降低，研发端游戏玩法内容要求提升，研发商的地位有望进一步提升，提高分成比例。目前主流云游戏服务提供商主要分为启动器服务和内容平台服务。国内厂商由于进口游戏版号政策所限，多仅提供启动器服务或提供有限的内容平台服务。而海外厂商多同时提供两方面的服务。我们预测云游戏厂商或随着国内游戏质量的发展和玩家对于游戏要求的提高，而逐渐整合服务，为玩家提供高质量游戏的入口。
字节完成游戏产业链闭环，休闲游戏最大化发挥流量优势。字节跳动推出基于休闲游戏和小众游戏的游戏分发渠道“蛋卷游戏”。App覆盖字节的绝大部分休闲游戏及部分中重度手游，同时支持一键启动其他本地手游。字节跳动长期积累大量买量发行经验，布局游戏平台重视视频元素应用，提高流量变现效率。短视频用户与休闲游戏玩家具有较高的重合度，字节跳动借助国民应用抖音发行各品类休闲游戏，进而获取更多的广告位置变现，可最大化发挥流量优势。休闲游戏与短视频契合度高依赖短视频买量，字节旗下休闲游戏发行平台Ohayoo未来有望成为全球化休闲游戏平台。以穿山甲系统和核心APP构成的字节广告体系流量价值持续提升，其广告位置有望迎来量价齐升，推荐优质休闲游戏研发商紫天科技（300280.SZ）。
风险提示：政策监管趋紧，其他可选消费对文化娱乐需求的影响与冲击超预期等。
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